国债期货周报：央行超预期降息推升债市，资金边际收敛压制短债涨幅

国债期货周度报告 2023年8月20日 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 分析师 姓名：李荣凯宏观经济与国债期货分析师期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688E-mail：lirk@ztqh.com客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com ◼逻辑和观点：经济数据方面，外贸、通胀和社融数据明显不及预期，特别是社融数据显示当前国内信用扩张面临较大的困难，去杠杆的过程仍然在延续，经济稳增长压力较大。此外，近期地产领域债务风险发酵，在情绪上也对债市形成一定支撑。但是从资产运行来看，无论是经济走弱还是股债跷跷板方面，债市上涨弹性不足，期限结构小幅走平。我们认为，由于近期货币市场流动性的没有明显走弱，特别是隔夜利率剔除季节性来看还在走强，这可能较大程度上制约了债市上涨幅度。由于社融数据是周五期货盘后发布，数据发布后现券有反映但下行幅度也仅有1bp，与数据偏离市场预期的幅度相比下行空间也并不算大。所以，我们认为近期需要密切关注国内货币市场流动性重心能否进一步下移，以及美元走强对国内债市的影响。策略方面，若资金价格重心未能进一步下移，可以考虑顺势参与期限走平空短债多长债的套利策略，单边方面维持震荡观点。关注本周发布的宏观数据以及MLF续作情况。◼风险因素：资金价格快速补降 央行超预期降息推升债市，资金边际收敛压制短债涨幅 一、重要宏观发布数据回顾 1个。新房价格环比下跌的城市达49个，创今年以来下跌城市数量新高。一线城市二手住宅销售价格环比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点，继续领跌各线城市；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点。 1、今年前7月我国实际使用外资金额7667.1亿元人民币，同比下降4%，折合1118亿美元，下降9.8%。全国新设立外商投资企业28406家，增长34%。我国企业承接服务外包合同额12639亿元，执行额8527亿元，同比分别增长15.5%和16.0%。 7、央行公布上半年地区社会融资规模增量统计表，上半年江苏、浙江、广东地区社会融资规模增量位列前三，分别达28638亿元、24450亿元和22494亿元。 2、商务部：1-7月，我国对外投资持续增长，对外非金 融 类 直 接 投 资5009.4亿 元 人 民 币 ， 同 比 增 长18.1%，折合719.3亿美元，同比增长10.6%。我国企业在一带一路沿线国家非金融类直接投资953.4亿元人民币，同比增长23.2%,折合136.9亿美元，同比增长15.3%，占同期总额的19%。 8、欧元区第二季度GDP修正值同比升0.6%，预期升0.6%，初值升0.6%；环比升0.3%，预期升0.3%，初值升0.3%。欧元区6月工业产出环比升0.5%，预期降0.1%，前值升0.2%修正为持平；同比降1.2%，预期降4.2%，前值降2.2%修正为降2.5%。 3、中国汽车流通协会发布的2023年上半年全国汽车经销商生存状况调查报告显示，今年上半年完成半年度销量目标的经销商占比为24.9%，56.9%的经销商完成了任务指标的80%以上。 9、中国1-7月固定资产投资同比增3.4%，预期3.9%，前值3.8%。中国7月社会消费品零售总额同比增2.5%，预期5.3%，前值3.1%。中国7月规模以上工业增加值同比增3.7%，预期4.6%，前值4.4%。中国7月规模以上工业增加值同比增3.7%，预期4.6%，前值4.4%。中国1-7月房地产开发投资同比下降8.5%；商品房销售额下降1.5%，其中住宅销售额增长0.7%。 4、央行发布数据显示，7月人民币存款减少1.12万亿元，其中住户存款减少8093亿元，成为今年以来存款规模下降最多的月份。多位业内人士指出，7月存款规模减少，一方面是由于新增贷款减少导致派生存款量下降；另一方面，7月存款资金明显回流至理财，居民资产配置结构发生变化。未来一段时间，银行理财规模有望进一步明显增长。 10、俄罗斯央行将关键利率上调350个基点至12%，前值为8.5%。俄罗斯央行表示，截至8月7日，通胀年率升至4.4%；过去三个月，季调后年化价格平均增速达7.6%，核心通胀指标也升至7.1%；政策决定旨在创造货币条件及内需动态，以令通胀在2024年回到4%并持续稳定在接近4%的水平。 5、美国上周初请失业金人数为23.9万人，预期24万人，前值自24.8万人修正至25万人；四周均值23.425万人，前值自23.1万人修正至23.15万人；至8月5日当周续请失业金人数171.6万人，预期170万人，前值168.4万人。 6、国家统计局：7月份，70个大中城市商品住宅销售价格上涨城市个数减少，各线城市商品住宅销售价格环比持平或下降、同比有涨有降；70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有20个和6个，比上月分别减少11个和1个；70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格同比上涨城市分别有26个和5个，比上月均减少 11、美国财政部数据显示，中国6月份持有的美国国债为8350亿美元，5月份为8470亿美元。日本6月份持有的美国国债为1.106万亿美元，而5月份为1.097万亿美元。 12、中国7月M2同比增10.7%，预期增11.1%，前值增11.3%。中国7月人民币贷款增加3459亿元， 同比少增3498亿元，预期8480亿元，前值30500亿元。中国7月社会融资规模增量为5282亿元，比 上年同期少2703亿元，预期增11239亿元，前值增42241亿元。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 ◼本周央行公开市场全口径净投放7580亿元。下周央行公开市场将有7750亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期60亿元、2040亿元、2990亿元、1680亿元、980亿元。此外，8月21日还将有600亿元国库现金定存到期。 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 ◼货币市场方面，DR007、DR014分别为1.92%（前值1.76%），1.97%（前值1.77%）。 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 ◼收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益上下不一，短端继续偏弱。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-2.94bp，-5.59bp，-7.42bp，-6.25bp，期限结构走平。 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 ◼本周国债期货收盘价明显上涨，短端偏弱。30年期加权涨1.21%，持仓2.84万手（+1246），10年期加权涨0.40%，持仓量23.8万手（+3348手），5年期加权涨0.25%，持仓量14.0万手（+1252手），2年期加权涨0.08%，持仓6.89万手（+7076手）。 来源：wind 来源：文华财经 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 五、总结与策略 ◼本周央行公开市场全口径净投放7580亿元。下周央行公开市场将有7750亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期60亿元、2040亿元、2990亿元、1680亿元、980亿元。此外，8月21日还将有600亿元国库现金定存到期。◼货币市场方面，DR007、DR014分别为1.92%（前值1.76 %），1.97%（前值1.77%）。◼收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益上下不一，短端继续偏弱。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-2.94bp，-5.59bp，-7.42bp，-6.25bp，期限结构走平。◼本周国债期货收盘价明显上涨，短端偏弱。30年期加权涨1.21%，持仓2.84万手（+1246），10年期加权涨0.40%，持仓量23.8万手（+3348手），5年期加权涨0.25%，持仓量14.0万手（+1252手），2年期加权涨0.08%，持仓6.89万手（+7076手）。◼逻辑和观点：上周五国内股票市场大跌，A股大盘在短暂冲高后午后延续下降趋势，深成指跌破昨日低点再创年内新低。资金面方面，尽管税期已结束，但银行间市场资金面仍未脱偏紧局面，周五隔夜回购加权利率续升至1.90%上方，创近两个月新高，并与七天期倒挂。地方债发行进入高峰期，或继续对流动性形成扰动，市场也期盼降准尽早落地护航。央行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告指出，坚决防范汇率超调风险、支持地方债务风险化解、适时调整房地产政策。南昌市出台15条房产新政：推行货币化和“房票”安置方式，二套房首付比例最低执行30%。上周宏观数据方面，1-7月固定资产投资同比增3.4%，预期3.9%，前值3.8%。社会消费品零售总额同比增2.5%，预期5.3%，前值3.1%。规模以上工业增加值同比增3.7%，预期4.6%，前值4.4%。1-7月房地产开发投资同比下降8.5%；商品房销售额下降1.5%，其中住宅销售额增长0.7%。数据证实当前7月份国内经济压力偏大，特别是社融明显走弱可能推动了央行年内第二次降息，中间间隔仅为2个月。这次降息的可以预期本月21日LPR下调，不排除5年期调降超过15bp可能。短期空头情绪释放较为集中，但减仓并不明显。保持做平收益率曲线思路，单边策略可以考虑逢高做空短债。 ◼风险因素：资金价格快速补降 免责声明： 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。