资金面走弱推动短债收益率下行，利率期限结构走陡

国债期货月度报告 2024年6月10日 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 分析师 姓名：李荣凯宏观经济与国债期货分析师期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688E-mail：lirk@ztqh.com客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com ◼逻辑与观点：中国5月出口（以美元计价）同比增7.6%，前值增1.5%；进口增1.8%，前值增8.4%；贸易顺差826.2亿美元，前值723.5亿美元。宏观数据方面，中国5月外汇储备32320.39亿美元，前值32008.31亿美元，环比增加312.08亿美元。5月末黄金储备7280万盎司，较4月末持平，此前连续18个月增持黄金储备。资金面方面，周五银行间市场资金面整体较为均衡，主要回购利率多数上涨，但存款类机构七天回购加权利率（DR007）一度续降至九个月以来新低。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在2.0425%附近，较上日稳中微降。6月7日，美国劳工统计局（BLS）发布：2024年5月非农就业人数新增27.2万人，前值17.5万人；同时，时薪同比增速再次回升至4.1%（前值3.9%），但失业率在劳动力参与率季节性下行的情况下反弹至4.0%。此前欧洲央行降息25bp符合市场预期，预计今年还会再降息40个基点；上调2024年GDP增速预期，下调2025年GDP增速预期。欧洲央行预计2024年GDP增速为0.9%，此前预计为0.6%。欧洲央行预计2025年GDP增速为1.4%，此前预计为1.5%。万得资讯，中小银行补降存款利率步伐仍在继续。6月伊始，广西、广东等地中小银行便下调活期存款或定期存款利率。此番调整后，3%以上的三年期、五年期定存利率已较为罕见，但相较于国有行、股份行，中小银行的存款利率仍具有一定优势。宏观数据方面，5月财新中国服务业PMI为54，环比上升1.5个百分点，创2023年8月以来新高，连续17个月位于荣枯线上方。综合来看，国内外贸数据好于市场预期，美国服务业超预期可能带动了非农数据的超预期，但失业率上升反映就业数据在全职工作和兼职工作结构变化，持续关注美国服务业变化。综合来看，近期资金面明显走弱对短债形成一定的支撑，策略方面可以继续考虑选择做陡收益率曲线，谨慎者暂观望。 中泰期货公众号 ◼风险因素：美元指数表现超预期 资金面走弱推动短债收益率下行，利率期限结构走陡 一、主要资讯 1、据海关统计，今年前5个月，我国货物贸易进出口总值17.5万亿元，同比增长6.3%。其中，出口9.95万亿元，增长6.1%；进口7.55万亿元，增长6.4%。5月当月，进出口3.71万亿元，同比增长8.6%，增速比4月提高0.6个百分点。 6、5月财新中国服务业PMI为54，环比上升1.5个百分点，创2023年8月以来新高，连续17个月位于荣枯线上方。5月财新综合PMI上升1.3个百分点至54.1，中国企业活动总量连续第七个月保持增长，并创近一年来最快增速。 2、据商务部，1-4月，我国服务进出口总额24319.6亿元，同比增长16.8%，服务贸易逆差4625.8亿元。旅行服务进出口6600.3亿元，增长48.6%，为服务贸易第一大领域。 7、财政部将于6月14日招标发行总额350亿元50年期2024年超长期特别国债（三期）。财政部将于6月14日招标发行1360亿元2年期记账式附息国债，6月7日招标发行400亿元91天记账式贴现国债。 3、中指研究院监测显示，2024年5月，房地产企业债券融资总额为216.6亿元，同比下降52.9%，环比下降59.9%；行业债券融资平均利率为2.72%，同比下降0.70个百分点，环比下降0.34个百分点。不过，值得注意的是，5月，民营房企发债规模和范围有所增加，连续三个月小幅上升。分析指出，近期民营房企发债“扩容”，一方面是“第二支箭”增信民营房企发债持续推进，助力民营房企成功发行新票据融资；另一方面，房地产政策“组合拳”推出，有利于提升房地产市场活跃度，提升行业信心，金融机构增强房地产投资意愿，加大对当前经营较为稳健的民营房企投资。 8、克而瑞地产研究披露，5月，TOP100房企实现销售操盘金额3224.1亿元，环比增长3.4%，同比降低33.6%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。累计业绩来看，百强房企1-5月实现销售操盘金额14133.7亿元，同比降低44.3%，降幅收窄2.5个百分点。 9、5月财新中国制造业采购经理指数（PMI） 为51.7，环比上升0.3个百分点，为2022年7月来最高，显示制造业生产经营活动扩张加速。财新智库高级经济学家王喆表示，5月制造业景气度维持向好，供给、内需、出口不同程度扩张，企业维持乐观情绪，但价格水平依然偏低，尤其是销售端价格持续低迷，制造业就业连续数月收缩，企业扩员态度谨慎。 4、中国物流与采购联合会发布数据显示，5月份全球制造业采购经理指数为49.8%，环比下降0.1个百分点。分区域看，亚洲制造业采购经理指数有所下降，但仍连续3个月保持在51%以上；欧洲制造业采购经理指数有所上升，但指数仍在50%以下；美洲和非洲制造业采购经理指数均有不同程度下降，指数均在50%以下。 10、今年5月份政府债券合计发行约1.9万亿元，净融资约1.3万亿元。5月份中国启动今年超长期特别国债发行，共发行800亿元，剩下的9200亿元将在6月至11月陆续发行。业内预计，预计6月地方债发行规模在8300亿元左右，下半年新增地方债发行规模约2.79万亿元，占全年新增限额的60%。 5、美国5月非农就业人口增长27.2万人，远高于预期18.5万人，前值自17.5万人修正至16.5万人。失业率为4%，为两年多来首次升至该水平，预期持平于3.9%。平均时薪同比升4.1%，预期升3.9%。非农报告发布后，多数交易员当前押注美联储仅在12月降息一次。 11、财政部预算司：1-4月，全国发行新增地方政府债券9708亿元，其中一般债券2484亿元、专项债券7224亿元。全国发行再融资债券9470亿元，其中一般债券3891亿元、专项债券5579亿元。全国发行地方政府债券合计19178亿元，其中一般债券 6375亿元、专项债券12803亿元。截至2024年4月末，全国地方政府债务余额417489亿元。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 ◼本周央行开展100亿元逆回购操作，因有6140亿元逆回购到期，全周净回笼6040亿元。下周（6月8日至14日）央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周二到期40亿元，周三至周五均到期20亿元。 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 ◼货币市场方面，DR007、DR014分别为1.87%（前值1.77%），1.88%（前值1.82%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周） 图表3：MLF与NCD(1年，%) 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 ◼收益率水平方面，本周主要期限国债到期收益率下行。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-3.53bp，-2.52bp，-0.93bp，-2.49bp，期限结构整体走陡。 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 ◼本周国债期货收盘价上涨。30年期加权涨0.70%，持仓7.68万手（+3870手），10年期加权涨0.33%，持仓量18.6万手（+171162手），5年期加权涨0.23%，持仓量12.3万手（+11402手），2年期加权涨0.09%，持仓5.82万手（2827手）。 来源：wind 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 五、总结与策略 ◼本周央行开展100亿元逆回购操作，因有6140亿元逆回购到期，全周净回笼6040亿元。下周（6月8日至14日）央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周二到期40亿元，周三至周五均到期20亿元。◼货币市场方面，DR007、DR014分别为1.87%（前值1.77 %），1.88%（前值1.82%）。◼收益率水平方面，本周主要期限国债到期收益率下行。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-3.53bp，-2.52bp，-0.93bp，-2.49bp，期限结构整体走陡。◼本周国债期货收盘价上涨。30年期加权涨0.70%，持仓7.68万手（+3870手），10年期加权涨0.33%，持仓量18.6万手（+171162手），5年期加权涨0.23%，持仓量12.3万手（+11402手），2年期加权涨0.09%，持仓5.82万手（2827手）。◼逻辑与观点：中国5月出口（以美元计价）同比增7.6%，前值增1.5%；进口增1.8%，前值增8.4%；贸易顺差826.2亿美元，前值723.5亿美元。宏观数据方面，中国5月外汇储备32320.39亿美元，前值32008.31亿美元，环比增加312.08亿美元。5月末黄金储备7280万盎司，较4月末持平，此前连续18个月增持黄金储备。资金面方面，周五银行间市场资金面整体较为均衡，主要回购利率多数上涨，但存款类机构七天回购加权利率（DR007）一度续降至九个月以来新低。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在2.0425%附近，较上日稳中微降。6月7日，美国劳工统计局（BLS）发布：2024年5月非农就业人数新增27.2万人，前值17.5万人；同时，时薪同比增速再次回升至4.1%（前值3.9%），但失业率在劳动力参与率季节性下行的情况下反弹至4.0%。此前欧洲央行降息25bp符合市场预期，预计今年还会再降息40个基点；上调2024年GDP增速预期，下调2025年GDP增速预期。欧洲央行预计2024年GDP增速为0.9%，此前预计为0.6%。欧洲央行预计2025年GDP增速为1.4%，此前预计为1.5%。万得资讯，中小银行补降存款利率步伐 仍在继续。6月伊始，广西、广东等地中小银行便下调活期存款或定期存款利率。此番调整后，3%以上的三年期、五年期定存利率已较为罕见，但相较于国有行、股份行，中小银行的存款利率仍具有一定优势。宏观数据方面，5月财新中国服务业PMI为54，环比上升1.5个百分点，创2023年8月以来新高，连续17个月位于荣枯线上方。综合来看，国内外贸数据好于市场预期，美国服务业超预期可能带动了非农数据的超预期，但失业率上升反映就业数据在全职工作和兼职工作结构变化，持续关注美国服务业变化。综合来看，近期资金面明显走弱对短债形成一定的支撑，策略方面可以继续考虑选择做陡收益率曲线，谨慎者暂观望。 ◼风险因素：美元指数表现超预期 免责声明： 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件