资金面走弱推动短债收益率下行，利率期限结构走陡

请务必阅读正文之后的免责声明部分 、 资金面走弱推动短债收益率下行，利率期限结构走陡 交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 国债期货 月度报告 2024年6月10日 分析师 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937 交易咨询资格：Z0015266 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com [Table_QuotePic] 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 [Table_Finance] 概述 ◼ 逻辑与观点：中国5月出口（以美元计价）同比增7.6%，前值增1.5%；进口增1.8%，前值增8.4%；贸易顺差826.2亿美元，前值723.5亿美元。宏观数据方面，中国5月外汇储备32320.39亿美元，前值32008.31亿美元，环比增加312.08亿美元。5月末黄金储备7280万盎司，较4月末持平，此前连续18个月增持黄金储备。资金面方面，周五银行间市场资金面整体较为均衡，主要回购利率多数上涨，但存款类机构七天回购加权利率（DR007）一度续降至九个月以来新低。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在2.0425%附近，较上日稳中微降。6月7日，美国劳工统计局（BLS）发布：2024年5月非农就业人数新增27.2万人，前值17.5万人；同时，时薪同比增速再次回升至4.1%（前值3.9%），但失业率在劳动力参与率季节性下行的情况下反弹至4.0%。此前欧洲央行降息25bp符合市场预期，预计今年还会再降息40个基点；上调2024年GDP增速预期，下调2025年GDP增速预期。欧洲央行预计2024年GDP增速为0.9%，此前预计为0.6%。欧洲央行预计2025年GDP增速为1.4%，此前预计为1.5%。万得资讯，中小银行补降存款利率步伐仍在继续。6月伊始，广西、广东等地中小银行便下调活期存款或定期存款利率。此番调整后，3%以上的三年期、五年期定存利率已较为罕见，但相较于国有行、股份行，中小银行的存款利率仍具有一定优势。宏观数据方面，5月财新中国服务业PMI为54，环比上升1.5个百分点，创2023年8月以来新高，连续17个月位于荣枯线上方。综合来看，国内外贸数据好于市场预期，美国服务业超预期可能带动了非农数据的超预期，但失业率上升反映就业数据在全职工作和兼职工作结构变化，持续关注美国服务业变化。综合来看，近期资金面明显走弱对短债形成一定的支撑，策略方面可以继续考虑选择做陡收益率曲线，谨慎者暂观望。 ◼ ◼ 风险因素：美元指数表现超预期 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 2 - 资金面走弱推动短债收益率下行，利率期限结构走陡 一、 主要资讯 1、据海关统计，今年前5个月，我国货物贸易进出口总值17.5万亿元，同比增长6.3%。其中，出口9.95万亿元，增长6.1%；进口7.55万亿元，增长6.4%。5月当月，进出口3.71万亿元，同比增长8.6%，增速比4月提高0.6个百分点。 2、据商务部，1-4月，我国服务进出口总额24319.6亿元，同比增长16.8%，服务贸易逆差4625.8亿元。旅行服务进出口6600.3亿元，增长48.6%，为服务贸易第一大领域。 3、中指研究院监测显示，2024年5月，房地产企业债券融资总额为216.6亿元，同比下降52.9%，环比下降59.9%；行业债券融资平均利率为2.72%，同比下降0.70个百分点，环比下降0.34个百分点。不过，值得注意的是，5月，民营房企发债规模和范围有所增加，连续三个月小幅上升。分析指出，近期民营房企发债“扩容”，一方面是“第二支箭”增信民营房企发债持续推进，助力民营房企成功发行新票据融资；另一方面，房地产政策“组合拳”推出，有利于提升房地产市场活跃度，提升行业信心，金融机构增强房地产投资意愿，加大对当前经营较为稳健的民营房企投资。 4、中国物流与采购联合会发布数据显示，5月份全球制造业采购经理指数为49.8%，环比下降0.1个百分点。分区域看，亚洲制造业采购经理指数有所下降，但仍连续3个月保持在51%以上；欧洲制造业采购经理指数有所上升，但指数仍在50%以下；美洲和非洲制造业采购经理指数均有不同程度下降，指数均在50%以下。 5、美国5月非农就业人口增长27.2万人，远高于预期18.5万人，前值自17.5万人修正至16.5万人。失业率为4%，为两年多来首次升至该水平，预期持平于3.9%。平均时薪同比升4.1%，预期升3.9%。非农报告发布后，多数交易员当前押注美联储仅在12月降息一次。 6、5月财新中国服务业PMI为54，环比上升1.5个百分点，创2023年8月以来新高，连续17个月位于荣枯线上方。5月财新综合PMI上升1.3个百分点至54.1，中国企业活动总量连续第七个月保持增长，并创近一年来最快增速。 7、财政部将于6月14日招标发行总额350亿元50年期2024年超长期特别国债（三期）。财政部将于6月14日招标发行1360亿元2年期记账式附息国债，6月7日招标发行400亿元91天记账式贴现国债。 8、克而瑞地产研究披露，5月，TOP100房企实现销售操盘金额3224.1亿元，环比增长3.4%，同比降低33.6%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。累计业绩来看，百强房企1-5月实现销售操盘金额14133.7亿元，同比降低44.3%，降幅收窄2.5个百分点。 9、5月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为51.7，环比上升0.3个百分点，为2022年7月来最高，显示制造业生产经营活动扩张加速。财新智库高级经济学家王喆表示，5月制造业景气度维持向好，供给、内需、出口不同程度扩张，企业维持乐观情绪，但价格水平依然偏低，尤其是销售端价格持续低迷，制造业就业连续数月收缩，企业扩员态度谨慎。 10、今年5月份政府债券合计发行约1.9万亿元，净融资约1.3万亿元。5月份中国启动今年超长期特别国债发行，共发行800亿元，剩下的9200亿元将在6月至11月陆续发行。业内预计，预计6月地方债发行规模在8300亿元左右，下半年新增地方债发行规模约2.79万亿元，占全年新增限额的60%。 11、财政部预算司：1-4月，全国发行新增地方政府债券9708亿元，其中一般债券2484亿元、专项债券7224亿元。全国发行再融资债券9470亿元，其中一般债券3891亿元、专项债券5579亿元。全国发行地方政府债券合计19178亿元，其中一般债券 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 3 - 6375亿元、专项债券12803亿元。截至2024年4月末，全国地方政府债务余额417489亿元。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 ◼ 本周央行开展100亿元逆回购操作，因有6140亿元逆回购到期，全周净回笼6040亿元。 下周（6月8日至14日）央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周二到期40亿元，周三至周五均到期20亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 ◼ 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.87%（前值1.77 %），1.88%（前值1.82%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周） 图表3：MLF与NCD(1年，%) (20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00023-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-05逆回购逆回购到期净投放 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 4 - 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 ◼ 收益率水平方面，本周主要期限国债到期收益率下行。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-3.53bp，-2.52bp，-0.93bp，-2.49bp，期限结构整体走陡。 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2024-06-07 1.60 1.76 1.89 2.06 2.22 2.28 2.53 2024-06-06 1.61 1.78 1.89 2.06 2.21 2.28 2.54 2024-06-05 1.63 1.78 1.90 2.06 2.21 2.28 2.54 2024-06-04 1.65 1.79 1.92 2.07 2.23 2.29 2.55 2024-06-03 1.65 1.79 1.93 2.07 2.23 2.29 2.55 2024-05-31 1.64 1.80 1.94 2.09 2.25 2.29 2.56 周度变动（bp） -4.04 -3.53 -4.28 -2.52 -3.70 -0.93 -2.49 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 (0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.401.201.401.601.802.002.202.402.602.803.0022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05差值（7D,右）DR007OMO 7D(2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.601.802.002.202.402.602.803.003.203.403.6022-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05差值（1Y,右）NCD:AAAMLF1.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.5019-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-051年2年5年10年 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 5 - 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2024-06-07 0.80 0.52 0.22 0.25 2024-06-06 0.80 0.51 0.22 0.26 2024-06-05 0.79 0.50 0.22 0.26 2024-06-04 0.74 0.50 0.21 0.26 2