信用周报20260523：短信用优先，波动中布局中端品种

债券周报2026年05月23日 【债券周报】 短信用优先，波动中布局中端品种 ❖本周信用债收益率多数下行，信用利差普遍收窄。本周前半周资金面均衡宽松，4月主要经济数据回落，经济弱修复格局延续，基本面和资金面支撑债市情绪，后半周税期临近以及供给扰动下市场对资金面预期边际收紧，同时受止盈情绪推动，债市有所调整。当前资管钱多格局持续，5月摊余债基开放规模较大，叠加基本面与资金面对债市上行空间有一定限制，票息品种受青睐，信用债表现相对占优。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖展望后市，短期资管钱多格局延续，但税期临近以及供给扰动下市场对资金面预期边际收紧，央行MLF小幅净投放1000亿元或反应临近期资金条件已有边际变化需要央行进行一定的投放支持，且近期通胀因素扰动下海外债券市场调整较大或一定程度制约国内债市下行空间，下周仍可能出现资金面的波动和收益率的小幅调整。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 ❖信用策略：短信用优先，波动中布局中端品种。信用利差普遍处于较低水平，压缩空间有限，但资管钱多格局下配置力量对利差走阔有保护。优先以2y以内短信用为底仓，3-5y品种增量博收益资金可在资金面波动调整中逐步进场，博弈扰动释放后中端品种曲线进一步平坦化的机会，长久期品种谨慎追涨。 证券分析师：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com执业编号：S0360526040002 1）2y以内品种收益率处于历史低位，配置需求支撑下短期调整风险可控，为增量配置资金优选底仓。目前2y以内中短票收益率主要分布在1.50%-1.70%附近，利差在12-25BP附近，压缩较为极致。2-1y期限利差约为13BP，本周进一步小幅收窄，但仍处于今年以来高位，2y高等级中短票3个月静态持有期收益率在1.84%-1.85%，高于3y品种，仍有凸点价值。2）3-5y普信债品种增量博收益资金可在资金面波动调整中逐步进场，期限利 证券分析师：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360526040007 差或仍有压缩空间，关注后续曲线平坦化机会。本周3-5y品种表现较优，3-1yAA+期限利差收窄2BP，当前3-1y、5-3y期限利差仍较陡，分别为21BP、16BP，处于2024年以来65%-76%历史分位数水平，下周摊余成本债基开放规模为324亿元（241亿元3年期、82亿元5年期），期限利差或有压缩机会。3）5y以上长久期品种利差压缩至低位水平，负债端稳定性偏弱的机构谨慎追涨。本周长久期信用债利差进一步收窄，配置机构主要为基金、其他机构。当前中高等级长久期信用债利差多在去年最低点上方10BP以内，进一步收窄的空间有限。对于有一定收益诉求以及负债端稳定性较强的机构，资金波动高点可关注期限利差较高、流动性较好的个券，挖掘凸点价值，当前6.5-7y、8.5-9yAAA与AA+中票静态持有收益较高，参考去年利差最低点为止盈点位进行博弈。❖重点政策及热点事件 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】淡季效应开始显现——每周高频跟踪20260523》2026-05-23《【华创固收】信用担忧如何投影至转债市场——转债月报20260519》2026-05-19《【华创固收】资金面会持续宽松么？——债券周报20260517》2026-05-17《【华创固收】存单周报（0511-0517）:关注月末资金波动》2026-05-17《【华创固收】资管钱多逻辑仍在，继续博弈3-5y曲线平坦化机会——信用周报20260517》2026-05-17 1）四川省启动科创债发行补贴工作，实行“免申即享”，符合条件企业最高可获80万元。政策明确科创债发行和担保风险支持补贴，对发行科创债的企业及担保（增信）机构给予相应补贴，建议关注后续四川区域科创债发行规模变化。 2）湖北省印发《湖北省科技创新债券融资担保管理办法（试行）》，明确省内担保机构可与中债增进公司开展风险比例分担或CRMW创设合作，并设立尽职免责机制。通过建立央地协同增信模式、尽职免责机制，或有利于破解担保机构“不敢担”难题，建议关注湖北区域科创债发行规模变化。 3）吉林省第十四届人民代表大会常务委员会第二十三次会议通过《关于进一步加强政府债务管理牢牢守住政府债务风险警戒线的决议》。会议进一步明确债券额度分配、投向与项目审核、资金与绩效管理、专项债券项目资产管理等要求，有利于加强政府债务管理，建议关注政策落地情况及效果。 4）据金融时报，黑龙江深化农信社改革确已实质性启动，黑龙江农信首批27家机构被纳入改革版图。随着黑龙江深化农信社改革方式基本确定，东北地区三省份农信社改革都已在推进，并且，均采取了分批推进方式。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用策略：短信用优先，波动中布局中端品种...........................................................5 （一）市场复盘：本周信用债收益率多数下行，信用利差普遍收窄........................5（二）后市展望：资金面或仍有波动，但资管钱多格局下配置力量有保护............7二、重点政策及热点事件：吉林明确债务高风险地区不准发行新增专项债券.............10三、二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差多数收窄.........................................13四、一级市场：信用债净融资额环比上升、城投债净融资额环比下降.........................19五、成交流动性：本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均下降.................21六、评级调整：本周共2家主体评级上调，1家主体评级下调......................................21七、风险提示.........................................................................................................................22 图表目录 图表1信用债收益率及信用利差走势.................................................................................5图表2信用债各品种收益率及利差变化.............................................................................6图表3机构对全量信用债现券净买入情况.........................................................................6图表4机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................6图表5机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................7图表6机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况............................................................7图表7机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况..........................................................7图表8机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.........................................................7图表9机构3-5y其他(二永为主)现券净买入情况.............................................................7图表10机构5-10y其他(二永为主)现券净买入情况.........................................................7图表11各品种信用利差水平及与2024年以来中枢差距..................................................8图表12信用各品种期限利差...............................................................................................9图表13信用品种持有收益率对比.......................................................................................9图表14 1-5y二永债较中票超额利差（BP）....................................................................10图表15长久期二级资本债较中票超额利差（BP）........................................................10图表16 AAA长久期中票信用利差走势（BP）...............................................................10图表17长久期中票期限利差走势（BP）........................................................................10图表18近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.....................................................11图表19当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2026年5月22日）..13图表20中短票期限利差变动（BP）................................................................................14图表21城投债期限利差变动（BP）................................................................................14图表22中短票等级利差变动（BP）................................................................................14图表23城投债等级利差变动（BP）................................................................................14图表24中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表25城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表26城投区域利差及其分位数水平变化（BP）.........................