净融资金额回落，短端品种信用利差多数下行

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收报告 证券研究报告·信用债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 摘要：  信用债一级市场：上周，因偿债金额大幅升高，净融资金额有所下降，同时中票和短融发行利率出现分化，中票发行利率环比上升，而短融发行利率环比下降。从各评级发行情况来看，近期，中低评级发行环境相比前期均有所改善，但其中AA+主体改善较为明显。本周，主要信用债品种偿债金额有所下降，整体偿债压力减轻，但城投债偿债金额仍继续上升。  信用债二级市场：上周，主要信用债品种成交规模上升。从到期收益率和信用利差来看，中短融和城投债走势存在差异。中短融品种在上周到期收益率多数上行，而信用利差涨跌不一，其中短端品种信用利差下行较明显，城投债品种在上周到期收益率则表现为涨跌不一，但信用利差多数下行。截至8月23日，7年期中票各等级信用利差分位数相比其余期限仍处于相对高位，5年期AA+城投债品种信用利差达到了自2017年以来的最低位。  重大信用事件：上周，共计有5个主体发生评级变动，变动方向均为下调。  其他重大事件：8月17日，国务院常务会中提出“改革完善贷款市场报价利率形成机制”，18日，央行公告，改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制的具体措施，20日，国务院政策例行吹风会再次提及到LPR。整体上，我们认为，新的LPR形成机制的推出，有利于货币政策传导机制的疏通，而企业融资成本的降低，也需依靠其他措施配合。在传导机制更为通畅的前提下，后续若政策持续发力，将能有助于企业降低其整体融资成本。对于信用债而言，目前，对于企业需要关注其融资情况以及其经营情况。对于融资情况，符合政策的优质企业，融资或较有优势，这种优势一方面或将体现在能获取相对长期的资金，另一方面或体现在融资成本相对较低，对于企业经营情况，需重要关注其CFO回流情况，其中对于上下游对个体资金的占用情况需重点关注。  风险提示：信用风险事件对市场的影响。 2019年8月27日 固收周报 净融资金额回落，短端品种信用利差多数下行 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·信用债报告 目录 一、信用债一级市场 ................................................................................................................................................3 （一）发行规模 ···························································································································································· 3 （二）发行结构 ···························································································································································· 3 （三）发行利率 ···························································································································································· 4 二、信用债二级市场 ................................................................................................................................................4 （一）成交量 ································································································································································ 4 （二）到期收益率和信用利差 ···································································································································· 5 三、信用债重大事件 ................................................................................................................................................8 （一）评级变动情况 ···················································································································································· 8 （二）其他重要事件 ···················································································································································· 8 四、风险提示 ...........................................................................................................................................................9 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·信用债报告 一、信用债一级市场 （一）发行规模 上周（8月12日至8月18日），主要公司类信用债品种（中票、短融、公司债、企业债、定向工具）发行规模和偿债金额继续上升，但偿债规模上升幅度更高，最终净融资金额下降。具体地，上周，发行金额上升471.65亿元至2393.6亿元，偿债金额上升794.65亿元至2147.87亿元，净融资金额下降323亿元至245.73亿元。本周，偿债金额大幅下降至1442.22亿元。 本周，城投债偿债压力继续上升，单周偿债金额预计上升至513.26亿元。近期，城投债发行量逐步回升，带动净融资额回升。8月12日至18日，城投债发行量环比上升75.34亿元至669.7亿元，净融资金额上升74.77亿元至284.28亿元。 上周，共计7只主要信用债品种取消或推迟发行，金额共计51.9亿元。取消发行的主体为梅花生物、华晨汽车、华润置地、产投集团、新疆有色、晋能集团、西部物流园，其中1家为民企，6家为国企。 图1 主要公司类信用债一级市场情况（亿元） 图2 城投债一级市场情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （二）发行结构 上周，各评级主体发行量占比基本维持稳定，AA+主体发行量占比略微提升。净融资来看，AAA主体因偿债金额提升导致净融资金额大幅下降，而AA+主体在上周净融资规模继续上升。 具体地，上周，AAA主体发行量占比62.6%，环比下降0.5个百分点，净融资金额下降370.24亿元至81.9亿元，AA+主体发行量占比25.4%，环比上升1.6个百分点，净融资金额上升92.97亿元至230.5亿元，AA及以下主体发行量占比11.3%，环比下降1.7个百分点，净融资金额下降5.17亿元至-40.27亿元。 近期，AA+主体发行量占比在逐步扩大，同时，其净融资金额在稳步改善。而AA及以下主体发行量占比也相对稳定，净融资金额相比前期有所改善，但仍为净流出。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·信用债报告 图 3 公司类主要信用债发行结构（%） 图4 各评级主要公司类信用债净融资情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （三）发行利率 7月，中票和短融平均发行利率环比下降，处于近一年的相对低位。上周，中票发行利率上升，而短融发行利率下降。具体地，中票发行利率环比上升0.3524个百分点至4.4446%，短融发行利率环比下降0.1172个百分点至3.1703%。 图 5 近一年中短融月度平均发行利率（%） 图6 近期中短融周度平均发行利率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 二、信用债二级市场 （一）成交量 上周，主要信用债成交规模环比上升992.2亿元至4802.57亿元，除企业债外，公司债、中票、短融、定向工具成交规模均有所上升。 具体地，企业债环比减少54.8亿元至254.79亿元，中票环比增加715.9亿元至2594.80亿元，短融环比增加294.7亿元至1479.13亿元，定向工具环比增加33.1亿元至353.62亿元。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 固收报告·信用债报告 （二）到期收益率和信用利差 1.中短融上周变动情况 上周，中短融到期收益率多数上行，而信用利差涨跌不一，结合其周内走势来看，可以看到大体上可以分为两类走势，第一类是6个月、1年期和3年期品种，第二类是5年期和7年期品种。前者，在上周信用利差和到期收益率均表现为先下行后上行，但因幅度不同，最终单周变动也存在差异。而5年期和7年期品种，到期收益率和信用利差走势存在不一致，两个品种到期收益率在上周周内走势表现为上行，但信用利差则则表现为上行后下行之后再次上行，且信用利差整体波动