固定收益主题报告：信用债净融资回落，信用利差多数收窄

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■一级市场 信用债发行回落，净融资出现缺口。本周非金融信用债发行1079亿元，环减52%；净融资额-586亿元，相比上周的685亿回落。从发行期限看，1年以上发行量降幅较大，1年以内为发行主力；从等级来看，AA信用债发行量大幅下降，AAA发行为发行主力；从券种看，中票和公司债发行明显减少；从企业性质看，国企、民企净融资均回落，其中民企净融资连续11周出现缺口。本周境内+海外地产债发行142亿元，环减24%，其中境内地产债净融资-59亿元，缺口有所扩大，连续2周出现净融资缺口。信用债一级市场投标情绪较好，取消发行债券2只，发行主体为长子县国有资产经营有限公司和北大方正集团有限公司，取消发行金额共18亿元，环减48%。 ■二级市场 本周信用债二级市场收益率多数下行。中票收益率全面下行；城投债除3年期和5年期AA小幅上行外，其他均下行。信用债表现优于利率债，信用利差多数收窄。在期限的选择上，市场对于产业债适当拉久期，对于城投相对谨慎。中票除2-1年AAA和AA、5-1年AA、5-3年AAA小幅走阔外，其余期限利差均收窄；城投债期限利差多数走阔，除5-3年小幅收窄外，其他均走阔。在资质的选择上，市场对于产业债适当下沉资质。中票等级利差除3年和5年AA-AA+、1年(AA+)-AAA等级利差不变外，其余均收窄；城投债除1年期和3年(AA+)-AAA不变外，其余等级利差均走阔。本周异常交易51笔，环减12%，集中于建筑装饰行业。 ■负面舆情监测 本周首次违约1家、评级展望下调为负面1家、中债隐含评级下调8家、评级关注20家。其中盐湖股份提前到期未兑付，公司账面应收账可回收性低，有较大偿付压力，法院判定债权人泰山实业对盐湖股份重整申请通过。山东万通评级展望下调为负面，公司上半年净利润下降，港口、房地产和酒店业务剥离形成大量应收，现金流不利，互保涉诉多或有负债风险加大，银行授信难，短期偿债能力弱。 ■风险提示：宏观调控政策超预期等 Table_Tit le 2019年10月13日 信用债净融资回落，信用利差多数收窄 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田 报告联系人 chenyt4@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 货币政策保持定力，长债延续调整 2019-09-30 民企净融资缺口扩大，信用债二级市场走弱 2019-09-29 六问库存周期 2019-09-27 负利率的逻辑、影响和反思 2019-09-25 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一级市场：信用债净融资回落，民企净融资连续11周出现缺口 ......................................... 3 1.1. 本周发行：信用债发行回落，净融资出现缺口........................................................... 3 1.2. 推迟或取消发行：取消发行环比减少 ......................................................................... 6 1.3. 下周待发行：资产支持证券发行活跃 ......................................................................... 7 2. 二级市场：收益率多数下行，信用利差明显收窄 ................................................................ 8 2.1. 到期收益率：多数下行 .............................................................................................. 8 2.2. 信用利差：明显收窄 ................................................................................................. 8 2.1. 异常交易：建筑装饰占比最高 ................................................................................. 10 3. 负面舆情监测：关注应收账款可回收性低引发的风险 ........................................................11 4. 附录：信用债异常交易明细.............................................................................................. 13 图表目录 图1：本周信用债净融资额出现缺口（亿元） ......................................................................... 3 图2：本周3-5年（含）信用债发行下降明显（亿元） ........................................................... 3 图3：本周AA信用债发行量大幅下降（亿元） ...................................................................... 3 图4：本周中票和公司债发行明显减少（亿元）...................................................................... 4 图5：本周除中票外各券种净融资额均回落（亿元）............................................................... 4 图6：本周产业债、城投债净融资额双双回落（亿元） ........................................................... 4 图7：本周国企民企净融资均回落，民企净融资缺口量维持高位（亿元） ............................... 4 图8：本周综合、公用事业和建筑装饰发行靠前（亿元）........................................................ 5 图9：本周地产债净融资额缺口有所扩大（亿元） .................................................................. 5 图10：本周地产债各主要券种均无正向净融资（亿元） ......................................................... 6 图11：本周境内+海外总发行量有所回落（亿元） .................................................................. 6 图12：本周推迟或取消发行信用债金额大幅减少（亿元）...................................................... 7 图13：当前5-3年、3-2年期限利差高于历史中值（BP）...................................................... 9 图14：当前等级利差低于历史中值（BP） ........................................................................... 10 图15：本周异常交易回落..................................................................................................... 10 图16：本周异常交易主体集中于民企 ....................................................................................11 图17：本周异常交易主体集中于非城投.................................................................................11 图18：本周异常交易主体集中于建筑装饰 .............................................................................11 表1：本周取消发行债券明细（亿元）.................................................................................... 7 表2：下周（2019年10月14日-18日）信用债待发行分布（亿元）..................................... 7 表3：周度收益率（%）和变动（BP）(2019年10月12日) .................................................. 8 表4：本周信用利差多数收窄（BP） ...................................................................................... 8 表5：本周中短期票据期限利差多数收窄（BP） .................................................................... 9 表6：本周城投债期限利差以走阔为主（BP） ........................................................................ 9 表7：本周中短期票据等级利差多数收窄（BP） .................................................................... 9 表8：本周城投债等级利差多数走阔（BP） ......................................................................... 10 表9：本周负面信息梳理....................................................................................................... 12 表10：异常交易明细............................................................................................................ 13 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 一级市场：信用债净融资回落，民企净融资连续11周出现缺口 1.1. 本周发行：信用债发行回落，净融资出现缺口 本周1（9月30日-10月12日）非金融信用债2总发行量1079亿元，