固定收益主题报告：地产债净融资改善，信用利差多数收窄

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■一级市场 信用债净融资减少，地产债净融资明显改善。本周非金融信用债发行2328亿元，环降7%；净融资额552亿元，环减27%。从发行期限看，1年以内及5年以上发行明显减少；从券种看，短融发行量降幅最大；从企业性质看，国企净融资大幅增长，民企再现较大融资缺口，本周净融资缺口144亿。11月以来地产债净融资明显改善，全月净融资242亿，相比上月的-228亿明显改善。 ■二级市场 本周信用债二级收益率多数小幅下行。本周资金面平稳跨月，信用债小幅走强。中短期票据3M-3Y收益率均下行3-5BP，城投债收益率多数小幅下行0-1BP。信用利差收窄为主。在期限的选择上，市场适当缩久期，期限利差多数走阔，其中中票除3-2年期限利差收窄0-1BP外，其余均主动走阔0-5BP；城投除5-1年、2-1年AAA及3-2年AA+和2-1年AA小幅收窄外，其余均走阔。在资质的选择上，市场对于中票适当下沉资质，城投等级利差持平为主。中票AA-AAA、AA-AA+等级利差主动收窄，其余持平为主；城投债除1年(AA+)-AAA主动收窄外，其余持平。本周异常交易52笔，环减9%，集中于综合行业。 ■负面舆情监测 本周主体评级下调1家、中债隐含评级下调6家。其中西王集团主体评级由BB下调至C。公司盈利能力弱，营业利润下降65%，经营性现金流大幅下降84%。由于公司对齐星集团及下属公司提供29亿担保,在齐星陷入70亿债务危机之后，公司银行授信可用额度减少，公司从非银金融机构融资成本较高，最高达11%，受限资产规模同比大幅上升，账上未受限货币资金仅21.4亿。截止2018年末，短期有息负债达80亿，且2019年4支债券进入回售期，合计达40亿。公司流动性紧张，已触发首次违约。 ■风险提示：宏观调控政策超预期等 Table_Tit le 2019年12月1日 地产债净融资改善，信用利差多数收窄 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田 报告联系人 chenyt4@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 信用债净融资回落，收益率明显下行 2019-11-23 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一级市场：信用债净融资下降，民企净融资再现缺口 ......................................................... 3 1.1. 本周发行：信用债发行、净融资双回落 ..................................................................... 3 1.2. 推迟或取消发行：取消发行金额增加，集中于低评级主体 ......................................... 7 1.3. 下周待发行：资产支持证券发行最为活跃 .................................................................. 7 2. 二级市场：收益率多数下行，信用利差多数收窄 ................................................................ 8 2.1. 到期收益率：多数小幅下行 ....................................................................................... 8 2.2. 信用利差：多数收窄 ................................................................................................. 8 2.3. 异常交易：综合占比最高 ........................................................................................ 10 3. 负面舆情监测：关注激进扩张和存贷双高的风险 ...............................................................11 4. 附录：信用债异常交易明细.............................................................................................. 13 图表目录 图1：本周信用债净融资继续回落（亿元）............................................................................. 3 图2：本周1年以内和5年以上发行降幅明显（亿元）........................................................... 3 图3：本周AA信用债发行量大幅增加（亿元） ...................................................................... 3 图4：本周短融发行显著减少（亿元）.................................................................................... 4 图5：本周短融净融资下降，出现较大缺口（亿元）............................................................... 4 图6：本周产业债净融资额大幅增长、城投债净融资出现明显缺口（亿元） ........................... 4 图7：本周国企净融资显著增加，民企净融资再次出现较大缺口（亿元） ............................... 5 图8：本周净融资建筑装饰、综合和交通运输靠前（亿元） .................................................... 5 图9：本周地产债净融资额小幅增加（亿元） ......................................................................... 6 图10：本周地产债公司债净融资增幅显著，短融净融资缺口扩大（亿元） ............................. 6 图11：本周海外地产债发行量大幅回升（亿元） .................................................................... 6 图12：本周推迟或取消发行信用债增多（亿元）.................................................................... 7 图13：当前中短期票据信用利差接近2016年低位水平（BP） .............................................. 9 图14：当前城投债信用利差接近2016年低位水平（BP） ..................................................... 9 图15：本周异常交易回落（家） .......................................................................................... 10 图16：本周异常交易主体以非国企为主（家） ......................................................................11 图17：本周异常交易主体集中于非城投（家） ......................................................................11 图18：本周异常交易主体集中于综合（家）..........................................................................11 表1：本周取消发行债券明细（亿元）.................................................................................... 7 表2：下周（2019年12月2日-6日）信用债待发行分布（亿元）......................................... 7 表3：周度收益率（%）和变动（BP）(2019年11月22日) .................................................. 8 表4：本周信用利差多数收窄（BP） ...................................................................................... 8 表5：本周中短期票据期限利差多数走阔（BP） .................................................................... 9 表6：本周城投债期限利差多数走阔（BP） ......................................................................... 10 表7：本周中短期票据等级利差多数收窄（BP） .................................................................. 10 表8：本周城投债等级利差分化（BP） ................................................................................ 10 表9：本周负面信息梳理 ...................................................................................................... 12 表10：异常交易明细............................................................................................................ 13 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 一级市场：信用债净融资下降，民企净融资再现缺口 1.1. 本周发行：信用债发行、净融资双回落 本周（11月25日-11月29日）非金融信用债1总发行量2328亿元，环降7%；总偿还量1776亿元，环增2%；净融资额552亿元，环减27%，回归年初至今单周净融资中位。 图1：本周信用债净融资继续回落（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 从期限来看，1年以内和5年以上发行降幅明显，1~3（含）年发行量大幅增加。本周1年以内和5年以上发行量分别环降32%、39%，发行量分别占比35%、4%；1~3(含)年和3~5（含）年发行量分别环增43%、5%，发行量分别占比30%、31%