信用债净融资金额下行，信用利差多数上行

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收周报 证券研究报告·信用债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  信用债一级市场：净融资大幅下行。上周，公司类主要信用债品种发行规模大幅下降，导致净融资规模大幅降低。但取消或推迟发行债券不多，中短融发行利率基本平稳。从发行结构来看，近期，AA+主体发行环境良好，净融资金额持续为正，而AA及以下主体虽然发行量占比不低，但其净融资金额在之前转正后再次为负，其发行环境仍存在一定程度的不稳定。  信用债二级市场：到期收益率涨跌不一，信用利差多数上行。上周，主要信用债品种成交量均有不同程度的上升。从到期收益率和信用利差来看，各品种到期收益率涨跌不一，但信用利差多数上行。对于中短融而言，各期限品种到期收益率和信用利差周内走势存在一定差异，大致可以分为6个月、1年期和3年期、5年期和7年期三类走势，对于城投债而言，到期收益率各品种差异较大，但信用利差在周内却多数呈现上行或U型变动。  重大信用事件：上周，共有2家公司出现评级变动，变动方向为下调。  其他重大事件：9月5日，国务院金融稳定发展委员会召开全国金融形势通报和工作经验交流电视电话会议。对于信用债，在各类政策的逐步推进下，整体融资环境预计或将逐步改善。而对于个体而言，一方面，需关注其自身的融资环境，而另一方面需关注其经营资金回流情况。后续，对于符合政策的优质企业，融资或较有优势，这种优势一方面或将体现在能获取相对长期的资金，另一方面或体现在融资成本相对较低。  风险提示：信用风险事件对市场的影响。 2019年9月10日 固收周报 信用债净融资金额下行，信用利差多数上行 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收周报 目录 一、信用债一级市场 ························································································································································ 3 （一）发行规模 ······································································································································································· 3 （二）发行结构 ······································································································································································· 3 （三）发行利率 ······································································································································································· 4 二、信用债二级市场 ························································································································································ 4 （一）成交量 ··········································································································································································· 4 （二）到期收益率和信用利差 ··············································································································································· 5 三、信用债重要事件 ························································································································································ 8 （一）评级变动情况 ······························································································································································· 8 （二）其他重大事件 ······························································································································································· 8 四、风险提示 ···································································································································································· 9 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收周报 一、信用债一级市场 （一）发行规模 上周（9月2日至8日），主要公司类信用债品种（中票、短融、公司债、企业债、定向工具）发行规模下行带动净融资规模下降。具体地，上周，主要公司类信用债发行规模环比下降586.64亿元至1677.85亿元，偿债规模变动不大，净融资金额环比下降591.48亿元至186.49亿元。本周偿债金额预计略微增加155.39亿元至1646.75亿元。 本周，城投债偿债金额略微上升74.39亿元至552.18亿元。前期，城投债净融资金额略微下降，8月26日至9月1日，城投债发行金额环比下降120.9亿元至792.80亿元，净融资金额环比下降148.6亿元至284.54亿元。 上周，共计4只主要信用债品种取消或推迟发行，金额共计16亿元。取消发行的主体为浙江交工、西北院、云投集团、昆钢控股，全部为地方国企。 图表1 主要公司类信用债一级市场情况（亿元） 图表2 城投债一级市场情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （二）发行结构 上周，AA及以下主体发行量占比下降，但AA+主体发行量占比上升。从净融资额角度来看，各等级主体净融资均有下降，但AA及以下主体净融资再次转负。 具体地，AAA主体发行量占比基本维持不变，上周为59.8%，净融资金额下降330.36亿元至252.5亿元，AA+主体发行量占比从19.7%上升4.2个百分点至23.8%，净融资金额下降89.81亿元至47.77亿元，AA及以下主体发行量占比从18.7%下降4.2个百分点至14.5%，净融资金额下降154.53亿元至-121.29亿元，净融资金额再次转负。 近期，高等级主体发行量占比相对稳定，而AA+和AA及以下主体发行量占比存在一定波动。上周，AA及以下主体发行量占比下降，同时，净融资再次转负，而AA+主体发行量占比有所提高。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收周报 图表 3 公司类主要信用债发行结构（%） 图表4 各评级主要公司类信用债净融资情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （三）发行利率 8月，中短融发行利率略微上行，但仍处于自2018年以来的低位。上周，中短融发行利率变动不大。 上周，中票发行利率4.4075%，环比上行0.0104个百分点，短融发行利率3.1260%，环比下降0.0029个百分点，整体变动不大。 图表 5 近一年中短融月度平均发行利率（%） 图表6 近期中短融周度平均发行利率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 二、信用债二级市场 （一）成交量 上周，主要信用债品种成交量均有不同程度的上升。 具体地，主要信用债成交金额上升391.04亿元至4269.05亿元，其中，企业债成交金额上升52.54亿元至311.78亿元，公司债成交金额上升9.08亿元至123.28亿元，中票成交金额上升29.39亿元至2099.47亿元，短融成交金额上升263.34亿元至1402.53亿元，定向工具成交金额上升36.69亿元至331.99亿元。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收周报 （二）到期收益率和信用利差 1.中短融：到期收益率涨跌不一，信用利差多数上行 上周，中短融到期收益率涨跌不一，其中，1年期、3年期和5年期中高评级品种到期收益率上行，低评级品种到期收益率下降，7年期品种到期收益率下降。信用利差多数上行，但其中7年期品种信用利差下行。 从周内变动来看，从上周各品种到期收益率和信用利差的变动来看，大致可以分为三类，第一类，6个月品种和1年期品种，到期收益率和信用利差走势相对一致，在后半周到期收益率和信用利差均呈现U型变动，第二类，3年期和5年期品种，到期收益率在下行后上行，而其信用利差单周处于上行趋势，第三类，7年期品种，其到期收益率单周处于下行，而信用利差在周内下行后在后半周出现上行。 具体地，对于到期收益率而言，1年期短融AAA、AA+和AA品种到期收益率分别变动：3.45BP、1.45BP和-0.55BP，3年期中票AAA、AA+和AA品种到期收益率分别变动：0.32BP、0.32BP、-1.68BP，5年期中票AAA、AA+和AA品种到期收益率分别变动：0.15BP、1.15BP和-0.85BP。 图表 8 AAA中短融到期收益率情况（B