信用债报告：低评级企业净融资金额转正，信用利差涨跌不一

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收报告 证券研究报告·信用债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 摘要：  信用债一级市场：上周，主要公司类信用债品种发行量继续下降，但净融资金额回升。从发行结构来看，上周各评级发行结构中，中低评级占比虽然有所下降，但也仍然较高，从净融资角度，AA+主体净流入增加，AA及以下主体净融资金额由负转正，显示中低评级企业整体融资环境改善。从发行利率来看，近期，中票、短融发行利率回升，但整体仍处于近一年来的相对低位。  信用债二级市场：上周，中短融和城投债到期收益率多数上行，信用利差涨跌不一。具体来看，6个月AAA级和AA级超短融和城投债到期收益率上行，继其信用利差连续三周下跌后上周有所回升。1年期的短融来看，AAA级到期收益率变动幅度不高，AA级到期收益率下降，信用利差均为下降，1年期的城投债来看，到期收益率上升，而信用利差下降。而3年期和5年期中票和城投债，到期收益率上升，且信用利差有所下降。从信用利差绝对额来看，目前，1年期短融和城投债信用利差分位数相比其他期限同等级的品种较低，AAA级所处的分位数多数高于AA+级和AA级。  重大信用事件：上周，共计有2个主体发生评级变动，1家为上调，1家为下调。下调主体为索菱实业，为广东汽车行业的民营企业，上调主体为华菱钢铁公司，为湖南地方国有企业。  其他重大事件：近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于促进中小企业健康发展的指导意见》。从去年下半年开始，各类政策助力中小企业和民企融资。从近期债市一级融资来看，中低评级企业融资环境有所改善，但考虑目前仍有风险事件爆发，建议更需关注个债的风险。  风险提示：信用风险事件对市场的影响。 2018年4月9日 固收报告 低评级企业净融资金额转正，信用利差涨跌不一 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·信用债报告 目录 一、信用债一级市场 ................................................................................................................................................3 （一）发行规模 ···························································································································································· 3 （二）发行结构 ···························································································································································· 3 （三）发行利率 ···························································································································································· 4 二、信用债二级市场 ................................................................................................................................................4 （一）到期收益率 ························································································································································ 4 （二）信用利差 ···························································································································································· 5 （三）信用债偏离度 ···················································································································································· 7 三、信用债重大事件 ................................................................................................................................................7 （一）评级变动 ···························································································································································· 7 （二）其他重要事件 ···················································································································································· 8 四、风险提示 ...........................................................................................................................................................8 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·信用债报告 一、信用债一级市场 （一）发行规模 上周（4月1日至4月7日），主要公司类信用债品种（中票、短融、公司债、企业债、定向工具）发行量继续下降，但净融资金额回升。上周主要公司类信用债品种共计发行金额1347.62亿元，净融资额853.98亿元。单周总偿还量在本周有所回升，本周（4月8日至4月14日），总偿还量预计1373.97亿元，相比上周493.64亿元有所回升。 近期，城投债偿还量略微提升。上周，城投债总偿还量为137.94亿元，而本周总偿还量预计回升至310.69亿元。从净融资来看，近期基本稳定，3月25日至3月31日，城投债净融资接近0。从发行量看，发行量基本平稳。 上周共计5只主要信用债品种取消或推迟发行，金额共计34.9亿元。取消发行的主体包含山东黄金集团、扬州沿江、洛阳城投公司、咸阳金控、国家电网等，其中有4家地方国企和1家央企。 图1 主要公司类信用债一级市场情况（亿元） 图2 城投债一级市场情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （二）发行结构 从发行量占比角度来看，上周中低评级主体发行量虽然下降，但占比仍相对较高。上周，AAA级主体发行金额占比略上升，从47.9%上升至55.4%，上升7.5个百分点， AA+级主体发行金额占比从27.5%下降至25.1%，下降2.4个百分点，AA级及以下主体发行金额占比从23.1%下降至18.6%，下降4.5个百分点。 从净融资角度来看， AA+级主体净融资金额上升，AA级及以下主体净融资转负为正。上周，AAA级主体净融资527.18亿元，有所上升，AA+级主体净融资244.26亿元，有所上升，AA级及以下主体净融资金额转负为正，上周净流入121.87亿元。 整体来看，上周各评级发行结构中，中低评级占比虽然有所下降，但也仍然较高，从净融资角度，AA+主体净流入增加，AA及以下主体净融资金额由负转正。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·信用债报告 图 3 公司类主要信用债发行结构（%） 图4 各评级主要公司类信用债净融资情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （三）发行利率 近期，中票、短融发行利率回升，整体来看，仍处于近一年来的相对低位。3月25日至3月31日，中票发行利率4.7401%，短融发行利率3.6244%，发行利率有所回升，从3月整体发行利率来看，相比2月有所提升，但仍处于近一年的相对低位。 图 5 中短融月度发行利率（%） 图6 近期中短融发行利率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 二、信用债二级市场 （一）到期收益率 上周，中短融和城投债到期收益率多数上行，从期限来看，中短融和城投债上行幅度较高的均为3年期和5年期。对于中短融而言，3年中票的上行幅度高于5年期，而对于城投债而言，5年城投债的上行幅度高于3年期的。 AAA级中短融到期收益率多数上行，尤其是3年期、5年期中票，上行幅度较高。具体来看，1个月期限的到期收益率下行27.00BP，3个月期限的到期收益率略上升4.42BP，6个月期限的到期收益率上升1.74BP，9个月期限的到期收益率上升4.27BP，1年期的到期收益率上升0.28BP，3年期限的到期收益率上升15.02BP，5年期限的到期收益率上升11.72BP。 AA级中短融到期收益率多数上行，同AAA级中短融一样，3年期、5年期中票，上行幅度较高。其中，6个月期限的到期收益率上行0.74BP，1年的到期收益率下降4.72BP，3年的到期收益率上升10.02BP，5年的到期收益率上升11.72BP。 规范、专业、创新