信用债报告：中低评级企业发债环境有所改善，信用利差涨跌不一

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收报告 证券研究报告·信用债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 摘要：  信用债一级市场：上周，主要公司类信用债品种发行量和净融资金额均下降。而本周，单周偿债压力也继续下降。从发行结构来看，中低评级发行环境有所改善。AA+和AA级发行量占比提高，AA+级主体净融资金额上升，AA级及以下主体净流出幅度减少。从发行利率来看，目前中短融发行利率仍处于近一年的相对低点。  信用债二级市场：上周，中短融和城投债到期收益率均多数下行，但信用利差涨跌不一。具体来看，对于中短融而言，6个月期限的超短融，其到期收益率和信用利差均下行，其信用利差连续三周下行，目前信用利差绝对额分位数已接近3月1日水平。1年期短融，其AAA级的到期收益率和信用利差都下行，而AA级的到期收益率和信用利差则均上行。3年期中票，到期收益率和信用利差都下行。5年期中票，到期收益率下行，但信用利差各等级涨跌不一。对于城投债而言，6个月期限的城投债到期收益率和信用利差均下行，其信用利差绝对额仍高于3月1日水平。1年期城投债到期收益率下降，但各等级信用利差涨跌不一。3年期城投债和5年期城投债，到期收益率下行，信用利差也多数下行。  重大信用事件：上周，新增一家违约主体，为民营企业。共计有1个主体发生评级变动，变动方向为下调，主体为南京建工产业集团。  其他重大事件：上周，统计局公布工业企业利润。从企业性质看，私营企业利润同比下降幅度较低。从行业性质看，石油、煤炭加工业、黑色金属冶炼、汽车制造业、有色金属冶炼等下降比例较高。对于企业信用层面而言，短期的利润下降对其信用冲击有限，但长期的利润下降一方面影响企业的经营现金流，另一方面可能使企业融资渠道受阻。结合2018年全年数据来看，有色金属冶炼和汽车制造业2018年全年下降也较高，更需注重行业内个体的现金流情况。  风险提示：信用风险事件对市场的影响。 2018年4月2日 固收报告 中低评级企业发债环境有所改善，信用利差涨跌不一 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·信用债报告 目录 一、信用债一级市场 ................................................................................................................................................3 （一）发行规模 ···························································································································································· 3 （二）发行结构 ···························································································································································· 3 （三）发行利率 ···························································································································································· 4 二、信用债二级市场 ................................................................................................................................................4 （一）到期收益率 ························································································································································ 4 （二）信用利差 ···························································································································································· 5 （三）信用债偏离度 ···················································································································································· 7 三、信用债重大事件 ................................................................................................................................................8 （一）新增违约事件 ···················································································································································· 8 （二）评级变动 ···························································································································································· 8 （三）其他重要事件 ···················································································································································· 8 四、风险提示 ...........................................................................................................................................................9 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·信用债报告 一、信用债一级市场 （一）发行规模 上周（3月25日至3月31日），主要公司类信用债品种（中票、短融、公司债、企业债、定向工具）发行量下降，净融资金额有所下降。上周主要公司类信用债品种共计发行金额1983.19亿元，净融资额327.31亿元。而单周总偿还量在本周继续下滑，本周（4月1日至4月7日），总偿还量预计493.24亿元，相比上周1655.88亿元下降1162.64亿元，偿还压力有所下降。 近期，城投债偿还量下降。上周，城投债总偿还量达到795.41亿元，而本周总偿还量有所下降预计为137.54亿元。从净融资来看，近期有所下降，3月18日至3月24日，城投债净融资为187.00亿元。从发行量看，发行量基本平稳。 上周共计8只主要信用债品种取消或推迟发行，金额共计40.3亿元。取消发行的主体包含宁夏农垦、珠江实业集团、新疆供销集团、绿投公司、包容城投、龙净环保、乍浦建设、汾湖投资等，其中有7家地方国企和1家民企。 图1 主要公司类信用债一级市场情况（亿元） 图2 城投债一级市场情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （二）发行结构 从发行量占比角度来看，上周中低评级主体发行量占比上升。上周，AAA级主体发行金额占比大幅下降，从66.2%下降至47.9%，下降18.3个百分点，而AA+级主体发行金额占比从20.6%上升至27.5%，上升6.9个百分点，AA级及以下主体发行金额占比从12.7%提高至23.1%，提高10.4个百分点。 从净融资角度来看， AA+级主体净融资金额上升，AA级及以下主体净融资仍是净流出，AAA级净融资金额下降。上周，AAA级主体净融资273.16亿元，有所下降，AA+级主体净融资147.66亿元，有所上升，AA级及以下主体近期持续呈现净流出，上周净流出69.90亿元，流出幅度减少。 整体来看，上周各评级发行结构中中低评级占比大幅提升，从净融资角度，AA+主体净流入增加，AA及以下主体虽然仍呈现净流出，但净流出幅度降低。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·信用债报告 图 3 公司类主要信用债发行结构（%） 图4 各评级主要公司类信用债净融资情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （三）发行利率 近期，中票发行利率回落，短融发行利率回升，整体来看，均处于近一年来的相对低位。3月18日至3月24日，中票发行利率4.3014%，短融发行利率3.5556%，中票发行利率有所回落，短融发行利率回升，从3月整体发行利率来看，仍处于近一年的相对低位。 图 5 中短融月度发行利率（%） 图6 近期中短融发行利率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 二、信用债二级市场 （一）到期收益率 上周，中短融和城投债到期收益率均多数下行。AAA级中短融中，1个月和6个月期限超短融下降幅度较高，AA级中短融中，1年期限到期收益率上升，6个月、3年期和5年期到期收益率下降，下降幅度相差不大。对于城投债而言，AAA级和AA级均是6个月和3年期下降幅度较