信用债一级市场偿还量有所下降，信用利差涨跌不一

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收报告 证券研究报告·信用债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 摘要：  信用债一级市场：上周，主要公司类信用债品种发行量继续回升，净融资金额继续下降。而本周总偿还量出现下滑，整体偿还压力有所下降，但城投债偿还量仍在进一步上升。从发行结构来看，上周各评级发行结构占比变动不大，但从净融资角度，上周，高评级（AAA级）主体融资环境更好。从发行利率来看，近期，中票发行利率回升，短融发行利率继续回落，整体来看，均处于近一年来的相对低位。  信用债二级市场：上周，中短融到期收益率多数下行，城投债到期收益率涨跌不一。对于城投债而言，AAA级城投债到期收益率短期下行，3年、5年期限上行，AA级城投债中则是3年期到期收益率上行。从信用利差上周变动来看，中短融和城投债涨跌不一，其中，6个月和1年期限有所下降，3年、5年期限则多数上升。从信用利差绝对额来看，6个月中短融和城投债的信用利差在上周继续回落，其分位数有所下降，但并未降低至上行前的水平。之前3年期中票分位数上行较多，而上周，3年期中票分位数基本维持相对稳定，3年期城投债分位数则上升。目前，1年期短融和城投债信用利差分位数相比其他期限同等级的品种仍较低，AAA级所处的分位数多数高于AA+级和AA级。  重大信用事件：上周，新增两家违约主体，均为民营企业。共计有7个主体发生评级变动，均为下调，下调主体中有5家为民营企业。其中，山东胜通、三胞集团和东方金钰已发生违约，南京建工产业集团虽未发生债券违约，但其3月21日公告到期未清偿债务已达到26.54亿元。  其他重大事件：3月24日，财政部部长刘昆在中国发展高层论坛上表示针对地方隐性债务风险，要坚决遏制隐性债务的增量。对于城投债而言，若前期交易所针对城投债的新规后续实行，短期有助于缓解城投债到期压力，但从长期来看，随着地方政府债务管理越加规范，城投债内部仍面临转型压力，需注意城投平台内部分化。  风险提示：信用风险事件对市场的影响。 2018年3月26日 固收报告 信用债一级市场偿还量有所下降，信用利差涨跌不一 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·信用债报告 目录 一、信用债一级市场 ................................................................................................................................................3 （一）发行规模 ···························································································································································· 3 （二）发行结构 ···························································································································································· 3 （三）发行利率 ···························································································································································· 4 二、信用债二级市场 ................................................................................................................................................4 （一）到期收益率 ························································································································································ 4 （二）信用利差 ···························································································································································· 5 （三）信用债偏离度 ···················································································································································· 7 三、信用债重大事件 ................................................................................................................................................7 （一）新增违约 ···························································································································································· 7 （二）评级变动 ···························································································································································· 8 （三）其他重要事件 ···················································································································································· 8 四、风险提示 ...........................................................................................................................................................8 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·信用债报告 一、信用债一级市场 （一）发行规模 上周（3月18至3月24日），主要公司类信用债品种（中票、短融、公司债、企业债、定向工具）发行量继续回升，偿债金额也继续上升，净融资金额继续下降。上周主要公司类信用债品种共计发行金额2523.60亿元，净融资额460.53亿元。而单周总偿还量在本周出现下滑，本周（3月25日至3月31日），总偿还量预计1641.74亿元，相比上周2063.07亿元下降421.33亿元，偿还压力有所下降。 近期，城投债偿还量仍进一步上升。上周，城投债总偿还量达到673.6亿元，而本周总偿还量预计将达到778.21亿元。从净融资来看，近期有所下降，3月4日至3月10日，城投债净融资达到487.98亿元，3月11日至3月17日，净融资为127.11亿元，有所下降。从发行量看，发行量略微下降。 上周共计10只主要信用债品种取消或推迟发行，金额共计72.0亿元。取消发行的主体包含高淳文旅、江宁经开、广新控股、冀中能源、安东控股、南川惠农、渤海国资、经投公司、光谷联合、农开公司等，其中有9家地方国企和1家央企。 图1 主要公司类信用债一级市场情况（亿元） 图2 城投债一级市场情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （二）发行结构 从发行量占比角度来看，上周变动不大，AAA级主体占比略微上升。上周AAA级主体发行金额占比略微上升，从65.2%上升至66.2%，而AA+级主体发行金额占比从22.2%下降至20.6%，下降1.6个百分点，AA级及以下主体发行金额占比从12.2%提高至12.6%，提高0.5个百分点。 从净融资角度来看， AA+级主体净融资金额下降，AA级及以下主体净融资仍是净流出，AAA级净融资金额上升。上周，AAA级主体净融资742.71亿元，上升204.21亿元，AA+级主体净融资8.08亿元，有所下降，AA级及以下主体近期持续呈现净流出，上周净流出225.36亿元，流出幅度增加。 整体来看，上周各评级发行结构占比变动不大，但从净融资角度，上周，高评级（AAA级）主体融资环境更好。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·信用债报告 图 3 公司类主要信用债发行结构（%） 图4 各评级主要公司类信用债净融资情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （三）发行利率 近期，中票发行利率回升，短融发行利率继续回落，整体来看，均处于近一年来的相对低位。3月11日至3月17日，中票发行利率4.5195%，短融发行利率3.2258%，相比之前中票发行利率回升，短融发行利率继续回落。从近一年的发行利率来看，近期发行利率处于相对低位。 图 5 中短融月度发行利率（%） 图6 近期中短融发行利率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 二、信用债二级市场 （一）到期收益率 上周，中短融到期收益率多数下行，城投债到期收益率涨跌不一。对于AAA级中短融而言，下行幅度最高的为1