赎回缓和，信用优先关注哪些品种？——信用周报 20250802

债券周报2025年08月02日 【债券周报】 赎回缓和，信用优先关注哪些品种？ ❖本周央行OMO大规模净投放呵护跨月流动性，资金面回归平稳，银行间资金价格在1.5%以下，6月工业企业利润数据表现偏弱、政治局会议政策及7月PMI不及预期，叠加权益、商品期货市场表现偏弱，债市情绪有所缓和，表现强势，赎回负反馈从机构和市场层面跟踪已提示结束，10y国债活跃券收益率下行至1.6950%。信用债方面，本周各品种收益率普遍下行，利差走势分化，其中2-3y、5y及以上普信债与券商次级债表现偏弱，利差多数持平或走阔，其余品种利差普遍收窄，其中AA地产债表现突出。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 ❖近期机构对信用债配置力量有何变化？ 1、本周基金对信用债配置力量有所恢复。周一、周三基金净卖出信用债，周二、周四、周五转为净买入，全周来看净买入和卖出规模接近，而上周基金对信用债累计净卖出规模达889亿元。 2、基金对长久期信用债配置情绪仍较低，本周持续净卖出。具体来看，1）5-7y：7月中下旬以来成交活跃度明显下降，基金本周仅小幅净买入。2）7-10y：基金已连续两周（10个交易日）净卖出，保险、其他产品类为主要净买入机构。3）10y以上：基金已连续两周净卖出，其他产品类配置力量亦明显下降，保险为主要净买入机构。整体来看，基金对流动性偏弱的长久期信用债仍较为谨慎，近期持续卖出防止出现信用债“负反馈”风险。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 ❖信用债修复阶段，优先关注哪些品种？ 1、展望后市，伴随赎回情绪缓和，前期调整幅度较大的信用品种下周或略滞后利率债进一步修复，同时增值税新政使得信用债相较于利率品种的配置性价比小幅提升，信用债或跟随“抢券行情”小幅下行，可适度参与。但8-10月处于债市全年季节性逆风阶段，需关注后续新型政策性金融工具、权益风险偏好等因素对债市的扰动，短期修复后债市或继续处于震荡调整期，下半年机构对流动性的诉求或提升，利差压缩空间可能受限，信用债配置从α利差挖掘转向β交易。票息配置品种年内供需格局较好，可持续持有，对于交易目的的长久期信用债建议规避，对流动性较好的二永债及其他成交活跃品种后续逢高配置。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】基本面进入效果验证期——每周高频跟踪20250802》2025-08-02《【华创固收】房企境内债重组落地，建工民企新增展期——2025年二季度信用观察季报》2025-07-28《【华创固收】权益主题热点再起，如何向转债传导？——可转债周报20250727》2025-07-27《【华创固收】赎回压力下，信用债如何操作？——信用周报20250727》2025-07-27《【华创固收】存单周报（0721-0727）：货币未转向，提价可布局》2025-07-27 2、与近期债市调整、赎回压力放大前的时点相比（7月15日），2yAA与3y券商次级债、2-3yAA+煤炭债、2yAA银行二级资本债等品种利差水平仍较高，具有一定性价比，下周或进一步修复，可重点关注。本轮赎回持续时间相对较短，中长久期信用债表现相对持稳，除近期调整幅度较大的银行二永债外，4-5y各品种利差已普遍低于对比时点；5y以上中票利差普遍低于对比时点，城投债略高于对比时点。 3、从各品种信用利差水平与2024年最低点对比来看，1y短端多数品种利差已低于去年低点，2-3y尚有小幅差距，中长端空间相对较大。但债市波动放大下利差进一步压缩的动能或已相对有限，下周利差修复后进一步博弈利差压缩的α行情性价比较低，但仍可重点关注4-5y票息品种的配置价值，攻守兼备。 ❖本周重点政策及热点事件：财政部通报六起地方政府隐性债务问责典型案例、中央政治局会议召开、交易商协会发文规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作、发改委就政府投资基金布局规划和投向监管文件征求意见、内蒙古已退出地方债务重点省份等。 ❖一级市场：本周信用债发行规模1792亿元，环比减少1727亿元，净融资额为134亿元，环比减少427亿元。具体看，本周城投债发行规模842亿元，较上周减少330亿元，净融资额为-215亿元，较上周减少85亿元。 ❖成交流动性：本周银行间、交易所市场信用债成交额均下降。 ❖评级调整：本周共6家主体评级下调，10家主体评级上调。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、赎回缓和，信用优先关注哪些品种？...........................................................................5 （一）债市情绪缓和，信用利差走势分化...................................................................5（二）近期机构对信用债配置力量有何变化？...........................................................5（三）信用债修复阶段，优先关注哪些品种？...........................................................7 二、重点政策及热点事件：中央政治局会议召开、内蒙古已退出重点省份等...............8 三、二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化.........................................10四、一级市场：本周信用债和城投债净融资额环比均减少.............................................16五、成交流动性：银行间和交易所市场成交活跃度均下降.............................................17六、评级调整：本周共6家主体评级下调，10家主体评级上调....................................18七、风险提示.........................................................................................................................19 图表目录 图表1信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化.........................................................5图表2 2025年各类机构信用债现券净买入情况（亿元）................................................6图表3 2025年各类机构5-7y长久期信用债（企业债和中票）现券净买入情况（亿元）......................6图表4 2025年各类机构7-10y长久期信用债（企业债和中票）现券净买入情况（亿元）....................6图表5 2025年各类机构10-30y长久期信用债（企业债和中票）现券净买入情况（亿元）...................7图表6各信用品种利差较7月15日变动情况...................................................................7图表7各品种信用利差水平及与2024年最低点差距.......................................................8图表8近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................9图表9当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年8月1日）......11图表10中短票期限利差变动（BP）................................................................................11图表11城投债期限利差变动（BP）................................................................................11图表12中短票等级利差变动（BP）................................................................................12图表13城投债等级利差变动（BP）................................................................................12图表14中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表15城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表16城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................13图表17地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................13图表18煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表19钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表20银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................14图表21银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................15图表22券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................15图表23保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................15图表24信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................16图表25城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................16图表26各品种净融资额(亿元)...........................................................................................16图表27发行等级分布(亿元)................