赎回缓和，信用优先关注哪些品种？——信用周报 20250802

债市情绪缓和，信用利差走势分化

本周央行OMO大规模净投放呵护跨月流动性，资金面回归平稳，银行间资金价格在1.5%以下。债市情绪有所缓和，表现强势，赎回负反馈已结束，10y国债活跃券收益率下行至1.6950%。信用债方面，各品种收益率普遍下行，利差走势分化：2-3y、5y及以上普信债与券商次级债表现偏弱，利差多数持平或走阔，其余品种利差普遍收窄，AA地产债表现突出。

近期机构对信用债配置力量变化

1. 基金配置力量恢复：本周基金对信用债配置力量有所恢复，全周净买入和卖出规模接近，上周基金对信用债累计净卖出规模达889亿元。
2. 长久期信用债配置情绪低落：基金对长久期信用债配置情绪仍较低，本周持续净卖出，保险、其他产品类为主要净买入机构。

信用债修复阶段优先关注品种

1. 后市展望：伴随赎回情绪缓和，前期调整幅度较大的信用品种下周或略滞后利率债进一步修复。增值税新政使得信用债相较于利率品种的配置性价比小幅提升，信用债或跟随“抢券行情”小幅下行，可适度参与。但8-10月债市处于季节性逆风阶段，需关注新型政策性金融工具、权益风险偏好等因素对债市的扰动。
2. 品种关注：与近期债市调整、赎回压力放大前的时点（7月15日）相比，2yAA与3y券商次级债、2-3yAA+煤炭债、2yAA银行二级资本债等品种利差水平仍较高，具有一定性价比，下周或进一步修复，可重点关注。中长久期信用债表现相对持稳，除近期调整幅度较大的银行二永债外，4-5y各品种利差已普遍低于对比时点；5y以上中票利差普遍低于对比时点，城投债略高于对比时点。
3. 配置策略：从各品种信用利差水平与2024年最低点对比来看，1y短端多数品种利差已低于去年低点，2-3y尚有小幅差距，中长端空间相对较大。但债市波动放大下利差进一步压缩的动能或已相对有限，下周利差修复后进一步博弈利差压缩的α行情性价比较低，仍可重点关注4-5y票息品种的配置价值，攻守兼备。

重点政策及热点事件

1. 财政部通报六起地方政府隐性债务问责典型案例，强调对隐债保持“零容忍”的高压监管态势。
2. 中央政治局会议召开，强调地方政府债务风险化解既要积极又要稳妥，严禁新增隐债，同时要求有力有序有效推进地方融资平台出清。
3. 交易商协会发文规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作，加强发行承销自律管理。
4. 发改委就政府投资基金布局规划和投向监管文件征求意见，加强对政府投资基金布局规划和投向指导。
5. 内蒙古已退出地方债务重点省份，关注后续其他地方债务重点省份退出进展。

二级市场

1. 信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化：
   • 中短票各品种收益率普遍下行0-6BP，1y、4y中短票信用利差收窄2-4BP。
   • 城投债方面，隐含评级AA(2)及以上品种收益率普遍下行0-5BP，1yAA-品种收益率下行7BP，2-5yAA-品种上行2-4BP。利差方面，1y各等级、4yAA(2)及以上、5yAA品种利差收窄0-4BP，其余品种走阔0-8BP。
   • 地产债方面，各品种收益率普遍下行1-15BP，利差方面，除3y、5y隐含评级AAA、AA+品种利差走阔1-2BP，其余各品种利差收窄1-10BP，AA低等级品种收窄幅度相对更大。
   • 周期债方面，煤炭债各品种收益率普遍下行0-6BP，利差方面，除1y各品种、4yAAA与AA+品种信用利差收窄2-4BP外，其余各品种利差走阔0-4BP。钢铁债各品种收益率普遍下行2-7BP，利差方面，除3y、5y隐含评级AA品种利差走阔1-2BP，其余各品种利差收窄0-4BP。
   • 金融债方面，银行二永债各品种收益率普遍下行4-8BP，信用利差普遍收窄2-4BP。券商次级债除3y隐含评级AA+品种收益率上行1BP，其余各品种收益率普遍下行0-6BP，除3y、5y各品种，以及2yAA品种利差走阔3-5BP，其余各品种利差收窄0-4BP。保险次级债各品种收益率普遍下行5-6BP，利差普遍收窄1-3BP。

一级市场

1. 信用债发行规模1792亿元，环比减少1727亿元，净融资额为134亿元，环比减少427亿元。
2. 城投债发行规模842亿元，较上周减少330亿元，净融资额为-215亿元，较上周减少85亿元。
3. 分品种看：短融、企业债净融资额较上周分别增加至78亿元、-48亿元，中票、公司债净融资额较上周分别减少至255亿元、-98亿元。
4. 等级方面：AA、AA+品种发行占比分别上升至9.90%、30.23%，AAA品种发行占比下降至59.87%。
5. 期限方面：1年以内品种发行占比从上周的30.87%下降至20.83%，5年期品种发行占比从上周的23.33%上升至34.54%，5年期以上信用债发行占比从上周的10.38%下降至7.76%。
6. 性质方面：地方国企、民企、其他企业发行占比分别上升至65.92%、4.81%、1.42%，央企发行占比下降至27.84%。
7. 行业方面：本周发行规模较大的行业为城投、非银金融、综合、公用事业等。
8. 取消发行方面：本周有6只信用债取消或推迟发行，涉及规模57.5亿元，较上周减少86亿元。

成交流动性

1. 本周信用债银行间和交易所市场成交活跃度均下降：银行间市场成交额由上周的5175亿元下降至5164亿元，交易所市场成交额由上周的3798亿元下降至3278亿元。

评级调整

1. 本周共6家主体评级下调，10家主体评级上调：其中有2家评级下调主体为城投主体，有4家评级上调主体为城投主体。

风险提示

1. 数据统计口径出现偏差。
2. 信用风险事件超预期发生。