策略专题：A股和港股科技资产对比研究：同是科技，不同命运？
同是科技，不同命运？——A股和港股科技资产对比研究 核心观点 策略研究·策略专题 核心结论：①A股、港股科技资产存在结构性差异，A股侧重偏硬的科技制造，港股聚焦偏软的应用生态，当前A股科技相较港股科技溢价更高、业绩更优。②本轮AI周期中，A股科技在盈利验证阶段跑赢，港股科技受应用加速预期驱动，此外海外流动性和地缘扰动对港股影响更大。③短期业绩确定性更强的A股科技或继续跑赢，中期若AI应用突破、海外流动性环境改善，低估港股科技有较大空间。 证券分析师：吴信坤证券分析师：杨锦021-61761046021-61761017wuxinkun@guosen.com.cnyangjin1@guosen.com.cnS0980525120001S0980526020001联系人：陆嘉瑞021-60375458lujiarui1@guosen.com.cn 基础数据 两地科技资产差异何在？当前我国科技资产在A股和港股均有分布，24年以来的这轮牛市中，两地科技资产均有过不错的表现，但行情存在错位的现象。我们首先分析两地科技资产行业结构、市场特征及基本面领域的差异。行业结构方面，从市值、盈利、龙头股情况看，A股科技中先进制造、电子设备等科技制造领域更为占优，而港股中以互联网龙头股为代表的应用生态占据主导优势。两地行业结构特征不同，主因A股和港股科技板块的上市制度存在差异。市场特征方面，A股科技较港股科技溢价十分明显，投资者结构差异，导致港股科技存在流动性折价。基本面特征方面，近年来A股盈利增速明显较港股更优，从细分板块看，A股科技制造板块景气度上升较快，港股应用生态板块景气度明显走弱。盈利景气度不同，当前AI硬件产业链已释放业绩，中下游应用端盈利兑现或还需等待。 中小板/月涨跌幅(%)9554.04/4.89创业板/月涨跌幅(%)3921.79/6.64AH股价差指数118.47A股总/流通市值(万亿元)104.48/95.00 两地科技分化的决定变量是什么？产业叙事方面，AI技术突破期港股占优，盈利验证阶段A股跑赢。在AI产业趋势演化的不同阶段，“远期预期驱动”与“即期盈利驱动”交替影响A股和港股科技板块表现。大模型技术迎来突破，催化港股科技跑赢。A股科技在资本开支高增下的盈利验证行情中占优。流动性环境方面，港股科技对美元流动性敏感，A股更具独立性。海内外流动性环境的变化影响两地科技资产走势，美元指数明显走弱时，港股科技更易跑赢A股，A股市场的流动性与海外的联动性相对较弱，更多由国内货币政策和市场风险偏好驱动。风险偏好方面，中美关系变化和地缘风险或压制港股表现。此外，地缘风险事件和宏观经济修复情况同样会导致A股和港股科技表现分化。一方面，大国博弈加剧时，港股科技风偏承压，不过A股或有国产替代行情。另一方面，过去港股科技与宏观经济基本面相关性高，不过22年后其顺周期属性已不太明显。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周报-A股日历效应还有效吗？》——2026-05-09《策略专题-涨价向何处传导？——PPI回升的结构性影响拆解》——2026-04-29《26Q1主动偏股公募明显减配港股互联网》——2026-04-28《策略周报-上涨过后，如何客观判断AI的拥挤度？》——2026-04-25《策略周报-反弹走到哪一步了？》——2026-04-18 两地科技资产前景如何演绎？短期A股科技确定性更强。A股牛市延续，业绩确定性更强的A股科技或继续跑赢。产业趋势方面，AI产业叙事继续演绎，海内外算力产业链支撑A股科技行情延续；流动性方面，26年牛市走向后半段，微观资金有望加速流入，或也利好A股科技行情展开。中期港股科技存在补涨空间。港股科技机会需关注AI浪潮向应用端扩散的节奏，以及降息预期的变化。当前港股科技的低估优势明显，产业趋势方面，短期AI应用业绩能见度较低，中期借鉴12-15年经验，若应用突破推动下游盈利回暖，港股弹性更大；流动性方面，中期若流动性环境改善，或利好港股科技表现；此外，近期特朗普访华提振风险偏好，短期港股或能维持韧性。 风险提示：通胀上行制约美联储降息；AI商业落地不及预期，科技巨头资本开支指引下修。 内容目录 1.1行业结构：A股侧重科技制造，港股聚焦应用生态......................................51.2市场特征：A股科技较港股科技溢价十分明显..........................................71.3基本面特征：A股科技制造盈利更优..................................................9 2.1产业叙事：AI技术突破期港股占优，盈利验证阶段A股跑赢.............................102.2流动性环境：港股科技对美元流动性敏感，A股更具独立性..............................122.3风险偏好：中美关系变化和地缘风险或压制港股表现...................................12 3.两地科技资产前景如何演绎？................................................13 3.1短期A股科技确定性更强...........................................................133.2中期港股科技存在补涨空间.........................................................15 风险提示.....................................................................17 免责声明.....................................................................18 图表目录 图1：本轮牛市中两地科技资产均有过不错的表现..............................................5图2：科技产业链可拆分为偏硬的科技制造、偏软的应用生态两类................................6图3：A股科技中科技制造占比较高...........................................................6图4：港股科技中应用生态占比较高..........................................................6图5：港股GEM市场中应用生态类个股数量占比较高............................................7图6：赴港上市的VIE架构企业中平台和应用类个股较多........................................7图7：A股科技较港股科技估值更高...........................................................8图8：两地上市科技股中的A股多数较港股具备溢价............................................8图9：26Q1A股投资者结构占比情况..........................................................8图10：港股科技资产中外资占绝对定价权.....................................................8图11：A股和港股科技营收增速大致趋同......................................................9图12：近年来A股和港股科技利润增速有所背离...............................................9图13：A股科技制造景气度高于港股应用生态（1）.............................................9图14：A股科技制造景气度高于港股应用生态（2）.............................................9图15：25年以来全球生成式AI已步入飞速发展阶段...........................................10图16：25年以来存储价格大幅上涨..........................................................10图17：算力需求膨胀下近期算力成本上升较快................................................10图18：港股科技企业AI大模型智能程度领先.................................................11图19：AI大模型技术的突破催化港股科技跑赢................................................11图20：25年海外云计算厂商维持较高资本开支增速............................................11图21：25年A股算力硬件企业业绩持续得到验证..............................................11图22：港股科技中外资持股占比更高........................................................12图23：美元指数大幅走弱时，港股科技跑赢A股科技..........................................12图24：24年一季度美国核心通胀下行遇阻....................................................12图25：杠杆资金快速入场时，A股科技往往跑赢港股科技.......................................12图26：18-19年A股科技国产替代行情展开...................................................13图27：港股科技与宏观经济的相关性变化....................................................13图28：当前通信等行业拥挤度较高..........................................................14图29：2026年美股科技巨头资本开支增速或超80%............................................14图30：26年A股牛市正步入第三阶段........................................................14图31：4月中国制造业PMI仍处在扩张区间，出口韧性延续.....................................14图32：恒生科技估值分位低于其他主流宽基指数..............................................15图33：恒生科技估值处历史低位............................................................15图34：12-15年科技行情由硬件向软件内容扩散...............................................16图35：港股科技企业盈利较A股更早改善、增幅更大..