策略专题：A股、港股、美股的联动性研究

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共7页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究助理:林思闪 linss@ccnew.com 021-50588666-8137 A股、港股、美股的联动性研究 ——策略专题 证券研究报告-策略专题 发布日期：2018年03月20日 相关研究 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 投资要点:  随着经济全球化的加强，各国股票市场都不是独立运行的个体，呈现出同涨同跌的联动性。从2001年中国加入WTO到资本市场改革开放的重要节点股权分置改革，和次贷危机等，中国资本市场不再是封闭的系统，与港股和美股的联动性越来越强。  从波动率来看，美股市场由于发展较为成熟，且有熔断机制，波动率最小；A股市场有涨跌停板制度，波动率比美股略高；港股市场则无这类规定，恒生指数的波动率远大于上证综指和标普500。  按上涨、下跌和震荡划分时区，对三地股指相关性再统计发现，沪指下跌期间与港股美股的相关度高于上涨与横盘时期。A股历史上三次大跌中，沪指与恒生指数相关性逐渐增强，恒生指数与标普相关性在减弱。上涨的三个时段则与下跌相反，恒生指数与A股、美股的相关性都在减弱。港股随A股和美股上涨时，涨幅不如其随之下跌的幅度大。震荡市期间，沪指与港股、美股的联动性随时间增加。  仅就A股历史上的3次大跌对三地股市基本面进行简析，并结合格兰杰因果关系检验其联动性发现，A股与美股都会对港股的波动产生影响，美股也会是引起内地股市波动的格兰杰原因，逆命题则不成立。 风险提示：国际政局黑天鹅 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共7页 内容目录 1.引言 ................................................................................................................... 3 2. A股与港股美股具有联动性 .............................................................................. 3 2.1. 市场化促进A股与恒生标普联动性增强 ................................................................................ 3 2.2. 历史上三次大跌的联动性 ...................................................................................................... 4 2.3. 上涨和震荡的联动性不如下跌大 ........................................................................................... 5 3. 从基本面和量化方式检验联动性 ...................................................................... 6 图表目录 图1：创业板指与纳斯达克指数具有一定相关性 ...................................................................... 4 图2：A股与港股美股走势存在联动性 ..................................................................................... 5 表1：按重要历史节点划分的三地股市相关性 .......................................................................... 3 表2：沪指恒生和标普的波动率 ................................................................................................ 4 表3：A股历史三次大跌的联动性............................................................................................. 5 表4：A股历史三次大涨的联动性............................................................................................. 5 表5：A股历史上三次震荡市的联动性 ..................................................................................... 6 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共7页 1. 引言 随着经济全球化的加强，各国股票市场都不是独立运行的个体，呈现出同涨同跌的联动性。从2001年中国加入WTO改革开放后，我国对外贸易日益频繁，与各国经济联系不断增强，在我国境内注册发展的企业也在香港市场和美国市场上市，更随着资本市场改革开放的重要节点如股权分置改革，QFII、陆股通的政策陆续推出，和A股被正式纳入 MSCI指数等，中国资本市场不再是封闭的独立运行系统，与国际市场的联动性愈加明显。本文主要就A股、港股和美股相互间的联动性进行研究。 2. A股与港股美股具有联动性 2.1. 市场化促进A股与恒生标普联动性增强 按历史重要节点划分时间区间来看，2001年中国加入WTO至2005年股权分置改革期间，上证综指与恒生指数、标普500相关度分别只有0.12、0.04，几乎不相关，恒生指数与标普500相关度高达0.75。2005年股权分置改革以后，A股与港股、美股相关性大幅提升，2005年至2007年9月 次贷危机爆发前夕，沪指与恒生指数相关度高达0.9，沪指与标普500相关度为0.7，恒生与标普为0.89。2007年10月至2009年9月次贷危机期间我国股市和香港市场亦受美股大跌波及，但由于我国资本项目并未完全开放，人民币未自由兑换，A股与美股相关度较前期略有下降，港股与美股则依然保持着0.89的高度正相关走势。2009年10月至今沪指与恒生指数相关度为0.28，沪指与标普相关度为0.2，恒生指数与标普相关度为0.48，三地股市并未呈现较高的相关性。另外，自2010年6月创业板推出至今，创业板指与纳斯达克指数走势也呈现一定的正相关性，相关度达0.68。 从波动率来看，美股市场由于发展较为成熟，且有熔断机制，波动率最小；A股市场由于涨跌停板制度，波动率比美股略高；港股市场则无这类规定，恒生指数的波动率远大于上证综指和标普500。 表1：按重要历史节点划分的三地股市相关性 相关性 沪指与恒生 沪指与标普 恒生与标普 2001.11-2005.3 0.12 0.04 0.75 2005.4-2007.9 0.9 0.7 0.89 2007.10-2009.9 0.78 0.61 0.89 2009.10至今 0.28 0.2 0.48 资料来源：Wind, 中原证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共7页 表2：沪指恒生和标普的波动率 波动率 上证综指 标普500 恒生指数 1990.12-2001.10 549.35 390.55 3827.42 2001.11-2005.3 547.65 355.99 4148.17 2005.4-2007.9 603.87 417.01 4660.64 2007.10-2009.9 671.86 455.68 5139.88 2009.10至今 521.28 382.62 3259.19 资料来源：Wind, 中原证券 图1：创业板指与纳斯达克指数具有一定相关性 资料来源：Wind, 中原证券 2.2. 历史上三次大跌的联动性 按上涨、下跌和横盘重新划分时区，对三地股指相关性进行再统计发现，沪指下跌期间与港股美股的相关度高于上涨与横盘期间。 以A股历史上主要发生于2001年、2008年和2015年的三次较为显著的下跌为例，主要特征是，沪指与恒生指数的相关性从2001年的0.71逐渐增强到2015年的0.86，恒生指数与标普500的相关性从0.89减弱至0.67，沪指在三次大跌中与美股的相关性在0.5~0.6间无太大变化。 滞后性方面，2001年下半年的下跌期间，用沪指滞后半个月的数据与标普500和港股指数相比，相关度由沪指与美股的0.58提高到0.61，沪指与恒生指数的相关度从0.71提高到0.73。2008年的那次大跌，三地股市的联动性强于2001年，并且经过检验也并没有滞后性，也说明我国资本市场全球化时效性上有所提升。 01000200030004000500060002010-6-42011-6-42012-6-42013-6-42014-6-42015-6-4纳斯达克指数 创业板指 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明