国债周报：资金边际收敛，整体维持宽松

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：基本面而言，4月经济数据总体回落且呈现结构分化格局。结构上，供需两端均有所走弱，分项上看，外需好转下出口订单连续3个月保持增长，对制造业形成明显支撑，而消费整体弱于预期。价格方面，原材料购进价格和出厂价格倒挂，需关注后续输入性通胀因素对企业利润的传导。整体而言，信贷偏弱背景下内生需求仍需要政策扶持，经济回升动能的持续性仍有待观察。海外方面，美伊冲突边际缓和但不确定性仍强，油价偏高位运行也进一步压制美联储的货币宽松预期。 1、国家发改委：近期正在谋划出台加快人工智能落地的配套文件，进一步加大要素保障；同时，还将持续推动央国企开放高价值的应用场景，面向各个行业和领域、各个地方打造人工智能标杆应用，加快引导人工智能融入经营管理等各方面、各环节。 2、中国人民银行5月27日将在香港招标发行2026年第四期和第五期中央银行票据，总额300亿元。 3、美联储于北京时间2026年5月21日凌晨发布4月28-29日FOMC会议纪要。本次会议出现1992年以来最多的四张反对票，鹰派官员主张移除“宽松偏向”措辞，显示美联储内部对通胀压力的担忧显著上升，政策重心向鹰派倾斜。4月CPI同比升至3.8%、能源价格高企与关税压力交织，令降息窗口持续收窄。 4、国家发改委消息，根据国际市场油价变化情况，自5月21日24时起，国内汽、柴油（标准品）价格每吨分别上调75元、70元。 5、中国4月规模以上工业增加值同比增4.1%，预期增5.6%，前值5.7%。4月社会消费品零售总额同比增0.2%，预期增2%，前值增1.7%。1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）141293亿元，同比下降1.6%，预期增1.7%，1-3月增1.7%。 6、中国1-4月全国房地产开发投资23969亿元，同比下降13.7%，其中，住宅投资18464亿元，下降13.1%；新建商品房销售面积25258万平方米，同比下降10.2%，降幅比1-3月份收窄0.2个百分点。 周度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行3045亿元7天期逆回购、1000亿元国库现金定存操作，有30亿元7天期逆回购、8000亿元买断式逆回购到期，净回笼3985亿元，DR007利率收于1.33%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.76%，周环比-0.39BP；30Y国债收益率收于2.24%，周环比-1.90BP；2、最新10Y美债收益率4.47%，周环比-12.00BP。 ◆小结：基本面看，4月经济数据较3月整体有所回落，供给和需求两端均偏弱，结构上出口和高技术行业是主要支撑。当前信贷需求偏弱，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。4月通胀数据超预期，但主要由能源价格上涨的输入性因素带动，后续需警惕上游价格抬升对利润端的挤压。资金面而言，近期逆回购投放量偏低，但资金利率下台阶，流动性整体依然宽松，配置需求入场推动利率下行由短端向长端传导。短期债市节奏上需主要关注资金面和通胀预期的影响，考虑到5月政府债发行压力边际上升以及资金面有望延续偏松态势，预计行情短期震荡偏强。 交易策略推荐 期现市场 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2026年一季度GDP实际增速5.0%，一季度经济增长维持韧性。 2、4月制造业PMI录得50.3%，较前值下降0.1个百分点；服务业PMI较前值下降0.6个点，录得49.6%，整体制造业和服务业表现均回落。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在2026年4月制造业PMI的细分项中，生产指数环比上升0.1个百分点至51.5%，新订单环比下降1.0个点至50.6。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、4月份CPI同比增长1.2%，前值1.0%;核心CPI同比上升1.2%，前值1.1%；PPI同比0.5%，前值-0.9%;2、从环比数据看，2月CPI环比-0.7%，前值1.0%；核心CPI环比-0.7%，前值0.7%；PPI环比2.8%，前值0.5%。CPI方面，同比下行因素主要来自季节性和鲜菜猪肉价格下行影响。PPI方面，同比转正，生产资料价格延续修复，地缘冲突下能源商品涨价带动PPI环比明显上行。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4月我国进出口数据分化，出口增速回暖而进口回落。3月出口(美元计价)同比增长14.1%，前值2.5%。4月进口同比增长25.3%，前值28.1%。分国别看，4月我国对美出口同比增速依然偏弱，相较而言，4月我国对非美地区出口增速维持韧性。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、4月份工业增加同比增速为4.1%，前值5.7%，工业生产增速有所回落。2、4月份社会消费品零售总额当月同比增速0.2%，较前值1.7%下降1.5个点；社零增速因汽车与家电等耐用品因高基数和补贴 边际效用递减而走低。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、4月固定资产投资累计同比增速为-1.6%，前值1.7%；房地产投资增速累计同比为-13.7%，前值-11.2%，房地产市场延续调整；基建投资增速累计同比4.3%，前值8.9%；制造业投资累计同比为1.2%，前值为4.1%,增速有所回落；2、4月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.2%，前值-0.2%；同比-6.2%，前值-6.3%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、4月房屋新开工面积累计值13900万平，累计同比-22.0%，前值-20.3%；2、4月房屋新施工面积累计值545116万平，累计同比-12.1%，前值-11.7%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、4月份竣工端数据累计同比回落18.98%，前值-24.04%；2、30大中城市新房销售数据近期回暖，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、一季度单季美国GDP现价折年数31856亿美元，实际同比增速2.66%，环比增长2.00%；2、美国4月CPI同比升3.8%，前值为3.3%。美国4月核心CPI同比升2.8%，前值升2.6%；环比升0.4%，前值升0.3%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国3月耐用品订单金额3189亿美元，同比增长0.85%，前值7.57%；2、美国4月新增非农就业人数11.5万人；失业率4.3%，前值4.3% 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国4月ISM制造业PMI为52.7，前值52.7；美国4月ISM非制造业PMI为53.6，前值54.0；2、一季度欧盟GDP同比增长1.0%，环比增长0.1%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区4月CPI初值同比升3%，预期升2.9%，3月终值升2.6%；环比升1%，预期升1%，3月终值升1.3%。2、欧元区4月制造业PMI为52.2，前值51.6；4月服务业PMI为47.6，前值50.2。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、4月M1增速5.0%，前值5.1%；M2增速8.6%，前值8.5%，4月M1增速有所回落；2、4月社融增量6245亿元，去年同期11599亿元；新增人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、4月社融细分项中，政府债同比增速下降，实体部门融资偏弱；2、4月居民及企业部门的社融增速5.75%，前值5.91%，政府债增速15.6%，前值15.9%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、4月份MLF余额71000亿，MLF净回笼2000亿元； 2、本周央行进行3045亿元7天期逆回购、1000亿元国库现金定存操作，有30亿元7天期逆回购、8000亿元买断式逆回购到期，净回笼3985亿元，DR007利率收于1.33%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层