四川路桥（600039）2025年报点评：新增订单有保障，稳定分红回报股东

基建建设2026年05月22日 强推（维持）目标价：12元当前价：8.08元 四川路桥（600039）2025年报点评 新增订单有保障，稳定分红回报股东 事项： 华创证券研究所 2025年公司实现营业收入1151.11亿元，同比上升7.34%；实现归母净利润72.97亿元，同比上升1.21%；实现扣非归母净利润71.48亿元，同比上升12.75%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 ❖营业收入同比提升7.34%，毛利率微降。2025年公司实现营业收入1151.11亿元，同比上升7.34%，毛利率为14.4%。分业务来看，工程施工、公路投资运营、贸易及其他分别实现收入1051.73、27.59、62.80、3.04亿元，同比分别+13.15%、-4.33%、-6.35%、+193.47%，毛利率分别为13.95%、63.05%、1.36%、6.88%，分别较2024年变动-1.61pcts、-0.38pcts、+1.05pcts、-4.02pcts。 证券分析师：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com执业编号：S0360525090001 ❖订单增速远超收入增速，基建项目新增订单大幅提升+58.5%。1）2025年全年累计新增中标项目（含投建一体）616个，金额约2034.61亿元，同比增长47.15%，其中：基建项目中标金额1840.04亿元，占新增总额的90%，同比增长58.5%；房建类金额190.15亿元，同比下降13.6%；其他项目中标金额4.42亿元，同比上升145.6%。2）截至2025年末在手订单总金额为3350亿元，同比增加15%，公司在手订单充足，保障未来营收规模。 公司基本数据 总股本(万股)869,559.06已上市流通股(万股)869,559.06总市值(亿元)694.78流通市值(亿元)694.78资产负债率(%)78.12每股净资产(元)6.0912个月内最高/最低价10.58/7.99 ❖费用率持续下降，融资渠道继续拓宽。1）2025年期间费用率为5.41%，较2024年下降1.94个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率较2024年分别变动-0.03、-0.30、-0.72、-0.89个百分点，销售和管理费用有所下降主要系蜀道矿业、蜀道清洁能源出表致费用同比下降。2）融资端，公司本年度成功发行5年期优质主体企业债券，首单永续债券在银行间市场落地，实现直接融资47亿元；期末获得金融机构授信额度约1820亿元，备用充足。 ❖加大分红回报股东，回购股票提振信心。1）2025年公司计划现金分红42.73亿元，分红比例为58.56%，每10股派息4.92元（含税）。且公司计划25-27年现金分红比例不低于当年归母净利润的60%，未来分红比例有望继续维持上升趋势。2）2025年度，公司以现金为对价，采用集中竞价交易方式已实施的股份回购金额为1.06亿元，因此2025年度公司现金分红和回购金额合计43.79亿元，占本年度归属于上市公司股东的净利润的60.01%。 ❖投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为74/80/95亿元，同比分别增加1.0%/8.1%/18.9%，对应PE分别为10/9/7X，参考历史估值，且考虑到公司在手订单充足，给予26年14倍PE，目标价12元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《四川路桥（600039）2024年报及2025年一季报点评：在手订单充足，Q1业绩稳健增长》2025-05-15 ❖风险提示：基础设施投资进度不及预期，大股东支持不及预期等。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所