2025年报&2026年一季报点评：分红稳定回报，Q1显著修复

休闲食品2026年04月21日 洽洽食品（002557）2025年报&2026年一季报点评 强推（维持）目标价：28.5元当前价：23.68元 分红稳定回报，Q1显著修复 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报及26年一季报。25年实现营收65.74亿元，同比-7.8%；归母净利润3.18亿元，同比-62.5%；扣非归母净利润2.50亿元，同比-67.7%。单25Q4实现营收20.72亿元，同比-12.7%；归母净利润1.50亿元，同比-32.6%；扣非归母净利润1.35亿元，同比-37.1%。单26Q1实现营收22.22亿元，同比+41.46%；归母净利润1.68亿元，同比+117.82%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+156.47%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金10元（含税），现金分红总额4.96亿元，对应分红率155.90%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 评论： 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 25Q4错期扰动营收，财务费用拖累盈利。因春节错期扰动，25Q4营收降幅有所扩大，且分品类看，25H2葵花子/坚果类/其他产品/其他业务实现营收22.51亿/11.48亿/3.91亿/0.31亿，同比-10.93%/-9.1%/-6.97%/+41.04%，预计瓜子压力略大于坚果。25Q4毛利率为26.6%，同比+0.77pcts，瓜子成本下降支撑盈利改善，销售/管理/研发/财务费用率为10.98%/3.81%/0.69%/3.64%，同比+1.15pcts/+0.27pcts/-0.51pcts/+4.7pcts，销售费用增加主要系产品推新与渠道拓展，财务费用率大幅提升主要系可转债费用摊销影响，因此25Q4净利率为7.26%，同比-2.17pcts，盈利延续承压。 联系人：寸特彬邮箱：cuntebin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)50,585.52已上市流通股(万股)50,477.35总市值(亿元)119.79流通市值(亿元)119.53资产负债率(%)39.30每股净资产(元)10.2612个月内最高/最低价26.70/20.18 26Q1动销向好、成本下行，营收业绩均超预期改善。26Q1在春节错期基础上，预计瓜子实现双位数稳增、坚果实现高双位数增长，尤其是坚果礼盒受益于需求企稳修复及格局优化，增长表现亮眼。26Q1公司毛利率为25.1%，同比+5.63pcts，主要为去年同期基数较低叠加低价瓜子原料使用，26Q1销售/管理/研发/财务费用率为11.69%/3.66%/0.78%/-0.37%，同比+1.09pcts/-0.99pcts/-0.33pcts/+0.58pcts，Q1渠道营销举措延续积极，规模效应释放有效摊薄费率，故净利率为7.55%，同比大幅提升+2.63pcts，营收、业绩表现均超预期。 经营底部走出底部，年内修复可期，紧盯增长新动能培育。考虑25Q4+26Q1营收同比+8.9%、业绩同比+6.1%，公司经营已走出底部。年内看，Q1开门红传递份额企稳的积极信号，且当前渠道库存较低，全年营收有望实现近15%的增长目标。且考虑新采购季瓜子成本下降10%+及规模效应修复，业绩弹性有望兑现。同时，公司董事长回归后加快包括积极应对价格竞争、加大量贩/山姆/抖音等新兴渠道布局、加快鲜切薯条/花生等新品全渠道推广等动作，有望在主业份额收回背景下，加速培育增长新动能，中长期有望重回稳增。 投资建议：经营走出底部，紧盯新品新渠道扩张进展，维持“强推”评级。考虑26Q1开门红表现亮眼，但坚果成本存在一定不确定性，我们略调整26-28年预测至6.7/7.7/8.4亿元（前次26-27年预测为6.5/8.0亿元），当前26年PE约18倍（剔除净现金后不足15倍），且公司25年经营压力之下大幅提升分红率至156%，积极稳定现金回报，当前股息率4.1%，已至价值布局区间，后续紧盯新品、新渠道扩展带来的积极催化，维持目标价28.5元及“强推”评级。 相关研究报告 《洽洽食品（002557）2025年三季报点评：短期压力加剧，关注新采购季催化》2025-10-24《洽洽食品（002557）2025年中报点评：经营持 续调整，高股息较优》2025-08-22《洽洽食品（002557）2024年报&2025年一季报点评：经营有待调整，高股息率突出》2025-04-25 风险提示：需求疲软及渠道分散化致营收承压、行业竞争加剧、成本上涨等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所