匠心铸就龙头，技术赋能登高

增持（首次评级） 天赐材料（002709.SZ） 国金证券研究所分析师：姚遥（执业S1130512080001）yaoy＠gjzq.com.cn 匠心铸就龙头，技术赋能登高 投资逻辑： 长期主义筑龙头，全链整合驭周期。秉持长期主义的发展初心，天赐材料在电解液赛道深耕二十余载，历经行业三轮周期更迭与格局洗牌，持续巩固并强化全球龙头地位。当前行业正处于新一轮向上周期，公司迎来关键战略升维：以成熟氟化工一体化为基底，探索向上延伸碳酸锂等资源布局，稳步向资源平台型企业转型。 市价（人民币）：54.44元目标价（人民币）：65.96元 电解液产业链：从单一电解液制造商转型锂-氟-电解液垂直整合资源型平台，周期盈利弹性与全球化价值提升共振，助力EPS与PE双击。 1.周期：六氟&电解液拐点向上，锂延伸优化周期曲线。当前六氟、电解液处于周期向上阶段，六氟价格自4Q25大幅反转后1Q26随淡季回落，结合行业供需及稼动率回升趋势我们仍判断全年价格中枢普遍支撑在10-15万元/吨，公司业绩于4Q25-1Q26已呈现较大拐点。此外，公司通过锂-氟-电解液垂直一体化实现成本可控及全流程降本；从历史周期看，电解液及六氟上行拐点前置、碳酸锂滞后，布局碳酸锂或有效延伸盈利高点平台期及减缓下行斜率，强化盈利韧性。 2.全球化：A+H资本赋能，国际战略升维。在全球能源资源自主可控的背景下，锂电企业出海已是大势所趋。公司此前出口占比仍较小，2026年拟推进港股IPO，推进摩洛哥、美国等核心市场的本土化产能落地，由出口导向向本土化生产与全球化供应体系转型。 公司于2026年3月递交H股招股书，本次募资约80%聚焦全球化业务布局：其中60%投向摩洛哥15万吨电解液及核心材料项目，20%用于海外产能拓展与上游资源布局；剩余20%分别用于研发投入与营运资金补充。本次IPO或将成为公司全球化战略的核心资本支点，加速其向多极运营模式升级。 品类扩张：技术赋能登高，再启宏图新章。为突破单一赛道上限、平滑周期波动，公司依托电解液配方与氟化工核心工艺，积极向固态电池材料、钠电电解液及锂电用胶等高附加值领域延伸。助力公司构建多元盈利结构，推动其从电解液龙头迈向平台型新能源材料集团，打开长期成长与估值天花板。 盈利预测、估值和评级 公司为全球锂电材料电解液产业链龙头，当前由单一电解液制造商向氟化工与碳酸锂等资源平台型企业转型，全球化及多品类扩张前景下业绩有望稳步上台阶。我们预计，2026-2028年公司业绩分别为67/67/73亿元，对应PE分别17/17/16倍。参考可比公司，给予公司2026年20倍PE，目标价65.96元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 电解液产业链涨价不及预期、需求不及预期、港股上市不及预期等 内容目录 一、公司介绍：匠心铸就龙头，技术赋能登高.......................................................41.1历史沿革：以匠心守初心，以技术破局境..................................................41.2周期：电解液拐点已至，迎接量价主升浪..................................................41.3管理层及股权结构：股权高度集中，治理结构稳定..........................................71.4行业地位及前景：材料龙头全球领航，铸就长期全链壁垒....................................71.5赴港IPO启动：战略布局欧美市场，开拓全球化新征程......................................8二、电解液产业链：穿越周期龙头，扶摇直上长虹...................................................82.1电解液：底部价格夯实，步入上行周期....................................................92.2氟化工：6F边际走俏，上行拐点已至.....................................................102.3碳酸锂：延长上行高点，强化盈利韧性...................................................15三、品类扩张：技术赋能登高，再启宏图新章......................................................163.1硫化物固态电解质.....................................................................163.2固态电池UV绝缘胶....................................................................173.3锂电池用胶...........................................................................173.4钠离子电解液.........................................................................17四、财务分析&盈利预测.........................................................................19五、风险提示..................................................................................20 图表目录 图表1：公司历史沿革（2000～2026年）..........................................................4图表2：锂电中游环节加权平均扣非净利率历史走势（2021A、3Q25A、1Q26A；%），电解液产业链子环节于1Q26触底反弹阶段均呈现显著回升弹性.................................................................5图表3：锂电电解液公司扣非净利率已呈现明显触底回升信号（1Q20-1Q26）...........................5图表4：锂电电解液公司单位盈利能力呈现向上拐点（万元/吨；1Q20-1Q26）..........................5图表5：利用锂电板块产成品存货同比划分库存周期（2014-2026年）.................................6图表6：公司股权结构图（2025年）..............................................................7图表7：公司所在行业产品核心成就及业绩表现....................................................8图表8：公司港股IPO募投方向聚焦国际化........................................................8图表9：公司电解液产品生产流程及主要原料示意图................................................9图表10：2020-2030年公司基于电解液行业价格历史及预测判断......................................9图表11：电解液企业资本开支对比（2009-1Q26；亿元）...........................................10图表12：六氟磷酸锂库存走势（2020-2026年；吨）...............................................11 图表13：六氟磷酸锂行业开工率及价格数据对比（2020-2026年）...................................11图表14：公司价格、盈利随产能利用率回升改善..................................................12图表15：六氟行业月度供需平衡测算（2025-2026年；吨）.........................................12图表16：六氟行业供需平衡测算（2024-2027年；万吨）...........................................13图表17：全球锂电池需求结构拆分（GWh）.......................................................13图表18：6F与碳酸锂及电解液历史价格走势复盘（2017-2025年；万元/吨）.........................14图表19：液相法6F企业历史毛利率具备优势（2016-2025年）......................................14图表20：全球锂电电解液市场竞争格局（2025A）.................................................15图表21：全球锂电6F市场竞争格局（2025A）....................................................15图表22：电解液企业扣非净利率对比（2006-1Q26A；%）...........................................15图表23：天赐材料历史EPS、PE、股价走势（2014-2026A）.........................................15图表24：碳酸锂与公司股价行情复盘............................................................16图表25：碳酸锂价格自2025年底起呈高波动态势（万元/吨）......................................16图表26：公司基于历史碳酸锂价格预测..........................................................16图表27：全球锂电池用胶市场规模统计（2020-2030年；千吨）.....................................17图表28：全球若干先进材料市场规模（2030-2050年；十亿元）.....................................18图表29：公司分业务结构盈利预测拆分（2024-2028年；亿元）.....................................19图表30：可比公司估值比较（市盈率法）........................................................20 一、公司介绍：匠心铸就龙头，技术赋能登高 1.1历史沿革：以匠心守初心，以技术破局境 天赐材料（下文称“公司”）自2000年由徐金富创立以来，始终以长期主义为指引，坚守“一生就干一件事”的初心，作为坚定的长期主义践行者，拒绝多元化诱惑，从日化精细化工领域稳步跨界，将精细化工的严谨与匠心融入发展每一步。公司秉持技术主导的核心战略，凭借持续的技术创新突破行业瓶颈，逐步构筑起“原料-电解液-添加剂”垂直一体化的核心护城河。 初创阶段，公司深耕