技术赋能高效仓配，一体化供应链龙头起航
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 41.900 元 目标（港币）：50.93元 市场数据(港币) 流通港股(百万股) 6,091.61 总市值(百万元) 255,238.36 年内股价最高最低(元) 47.000/41.550 香港恒生指数 28801.27 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 相对香港恒生 郑树明 分析师 SAC执业编号：S1130521040001 zhengshuming＠gjzq.com.cn 技术赋能高效仓配，一体化供应链龙头起航 主要财务指标 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 49,848 73,375 99,435 128,935 161,548 营业收入增长率 31.62% 47.20% 35.52% 29.67% 25.29% 归母净利润(百万元) -2,234 -4,134 -1,379 -465 1,367 归母净利润增长率 N/A N/A N/A N/A N/A 摊薄每股收益(元) -0.407 -0.754 -0.226 -0.076 0.224 每股经营性现金流净额 0.53 1.48 0.74 1.17 1.16 ROE(归属母公司)(摊薄) N/A N/A -9.89% -3.45% 9.21% P/E N/A N/A -153.84 -456.03 155.17 P/B N/A N/A 15.21 15.74 14.29 来源：公司年报、国金证券研究所 基本结论 国内最大的一体化供应链服务商。公司自2017年起向外部客户提供供应链解决方案及物流服务，业务覆盖仓配、快递快运、大件、冷链、跨境服务等领域，服务超19万企业客户。来自京东集团（2020年收入占比53.86%）和外部客户收入驱动公司营收维持高增，2020、1Q2021营收分别达734亿元、224亿元，同比增长 43.2%、64.1%；2020年调整后净利润为17.1亿元。 一体化供应链市场空间广阔，集中度有望提升。灼识咨询预计中国一体化供应链市场规模将由2020年的2.0万亿元增加到2025年的3.2万亿元，CAGR为9.5％，市场集中度分散（CR10仅9%），京东物流是最大的一体化供应链物流服务商，2020年市场份额仅为 2.7%,市场集中度有望提升。 技术赋能高效仓配，高品质服务是核心竞争力。公司采用5G、人工智能、大数据、云计算及物联网等底层技术打造自动化、数字化供应链，实现降本增效。公司有超2千万平方米的仓储面积,覆盖全面的综合运输网络，逾19万自有配送人员，实现高效率库存周转，90%零售订单可实现当日或次日达，高品质服务是公司的核心竞争力。 电商业绩高景气+第三方订单量价齐升，构成盈利增长点。京东“自营+开放平台+京喜”布局推动用户规模提升、市场下沉；公司通过与达达集团合作提高“最后一公里”配送能力。公司持续拓展外部客户，2020年外部客户收入占比为46.64%,外部客户量由2018年的32,465家增长至2020年的52,666家，2020年外部客单均价同比增长11.9%，迎量价齐升。 对标亚马逊，高效优质的物流服务是电商“增长飞轮”的关键。公司上市募资241亿港元，用于升级物流网络、技术开发、拓展解决方案的资金分别占比55%、20%、15%。对标亚马逊，公司打造“用户至上”的自营仓配系统，以科技创新赋能电商生态圈，实现低价且高效的坚实竞争壁垒。 投资建议 我们预测公司2021-2023年营收分别为994.35亿元、1289.35亿元、1615.48亿元，考虑到公司是最大的一体化供应链物流服务商，给予2022年2倍PS估值，对应目标价50.93港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大幅上涨风险。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00039.5344.2348.93200 622200 922201 222210 322港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 京东物流 香港恒生 证券研究报告 2021年06月21日 资源与环境研究中心 京东物流(02618.HK) 买入 (首次评级) 港股公司深度研究 港股公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、 公司概况：国内领先的供应链解决方案及物流服务商 ..............................5 1.1发展历程：从服务自营到全面向社会开放 ..............................................5 1.2业务概况：物流网络覆盖全国，产品服务矩阵完善 ................................5 1.3股权结构：京东集团控股，公司独立运营 ..............................................6 1.4财务表现：营收毛利增势强劲，净利润转正在即 ....................................7 二、一体化供应链万亿市场，拥抱广阔增长空间 .............................................9 2.1物流市场持续增长，降本增效空间大 .....................................................9 2.2外包物流普及化，一体化供应链服务需求爆发 .....................................10 三、 物流巨头竞争日益加剧，物流服务综合化成趋势 ................................... 11 3.1商流加持网络物流规模效应强化，超级零售发挥仓配物流独特优势 ...... 11 3.2仓配模式供应链管理能力强，仍有降本增效空间 ..................................14 3.3仓配模式成物流新蓝海，一体化供应链市场集中度有望提升 ................15 四、 技术赋能高效仓配，成就中国最大的一体化供应链服务商 .....................17 4.1仓配优势引领行业发展，具备较高竞争壁垒 .........................................17 4.2先进专有技术赋能全供应链，库存管理能力强 .....................................19 4.3高运营效率成就高服务品质，降本增效在路上 .....................................21 4.4募投项目强化竞争优势，助力强者恒强 ................................................22 五、 京东集团与外部客户双擎驱动，公司业绩增长动能十足 ........................23 5.1最大客户京东集团业绩高景气，拉动公司收入稳步向上 .......................23 5.2外部客户渗透率提升，引爆业绩新增长点 ............................................25 六、 对标亚马逊：利用自营仓配体系，打造多业务协同增长循环 .................27 6.1 物流体系奠定“增长飞轮”基础，缔造万亿市值商业帝国 ........................27 6.2 智慧仓库管理+高效运输网络，极致服务高壁垒 ...................................30 6.3给京东物流的启示：降本增效+服务至上，物流赋能电商生态圈发展 ....32 七、 盈利预测与估值 ....................................................................................34 7.1盈利预测 .............................................................................................34 7.2相对估值 .............................................................................................35 八、 风险提示 ..............................................................................................35 图表目录 图表1：京东物流发展历程 .............................................................................5 图表2：京东物流的服务产品..........................................................................5 图表3：京东物流行业解决方案布局 ...............................................................6 图表4：京东物流股权结构（截至2021年5月28日） ..................................7 图表5：公司基石投资者（截至2021年5月27日） .....................................7 图表6：京东物流2018年-1Q2021营业收入及增速 .......................................8 图表7：京东物流2018年-1Q2021净利润及增速...........................................8 港股公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：公司来自一体化供应链客户营收变化 .................................................8 图表9：公司外部一体化客户数量增长情况.....................................................8 图表10：公司来自外部客户营收变化 .............................................................9 图表11：2018-2020年京东物流毛利率与净利率 ............................................9 图表12：2018-2020年京东物流费用率..........................................................9 图表13：2015-2025年中国物流支出及占GDP比重 ....................................10 图表14：2015-2021 年中国快递业务量 .......................................................10 图表15：各行业外包物流服务渗透率 ...........................................................10 图表16：各行业一体化供应链物流市场规模（亿元）........................
