2023年半年报点评：新增订单充沛，一体化服务平台高效赋能客户项目

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 百诚医药（301096.SZ）2023年半年报点评 新增订单充沛，一体化服务平台高效赋能客户项目 2023年08月12日 ➢ 事件：2023年8月9日，百诚医药发布2023年半年报。上半年实现营业收入4.24亿元，同比增长72.53%；归母净利润1.19亿元，同比增长40.51%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长61.69%。单季度看，公司Q2实现收入2.63亿元，同比增长75.45%；归母净利润0.84亿元，同比增长28.86%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长46.79%。 ➢ CRO＋CDMO一体化布局助推业绩高增长，赛默制药成为长期增长引擎。公司提供药学研究+临床试验+定制研发生产一体化服务，收入规模持续扩大。2023年上半年临床前药学研究收入1.25亿元，同比增长37.98%；临床服务收入0.70亿元，同比增长83.44%；赛默制药对内对外收入5940.61万元，同比增长178.52%，对外收入135.26%，同比增长135.26%，上半年承接项目190余个，对内完成148个受托研发CDMO项目。一体化服务能够提高研发效率、降低客户成本和加速实现商业化价值，赛默制药已建成药品GMP标准厂房及配套实验室13.6万平方米，覆盖口服固体制剂、小容量注射液、口服液体、眼用制剂、吸入制剂、原料药等14个剂型，截至2023年6月累计完成270多个品种的项目落地验证，申报注册133个品种，排在全国前列。随着未来BFS生产线投产和商业化项目推进，赛默制药将成为公司重要的增长引擎。 ➢ 研发技术成果转化持续落地，研发能力是公司差异化竞争力。上半年研发技术成果转化业务新转化47个项目，比去年同期增加20个，实现收入1.90亿元，同比增长174.87%，转化业务成为公司最大的收入贡献来源。自主立项产品研发是公司的差异化竞争力，上半年公司项目注册申报65项、获得批件22项，其中8个药品为全国前三申报，注射用盐酸头孢甲肟和头孢氨苄干混悬剂为全国首家申报。截至2023年6月30日公司已自主立项超250个药物品种，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等市场需求巨大的多类疾病领域，充足的优质项目储备为公司后续持续发展创造条件。 ➢ 新签订单持续高增长，优质MAH客户是核心资源。上半年公司新增订单6.27亿元，同比增长56.30%，订单强劲增长体现出下游客户需求旺盛。目前MAH客户是公司的核心客户群，合作客户包括易泽达、温岭创新、湖南先施、高跖医药等优质的新型药品研发投资企业，上半年MAH客户占营业收入比重达到62.28%。未来随着MAH客户的研发项目逐渐获批，赛默制药有望获得大体量的商业化生产订单。 ➢ 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.86/4.06/5.68亿元，对应PE为24/17/12倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：药物研发失败风险、药物研发周期较长的风险、经营规模扩大带来的管理风险、行业监管政策风险、安全生产风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 607 902 1305 1848 增长率（%） 62.3 48.4 44.8 41.5 归属母公司股东净利润（百万元） 194 286 406 568 增长率（%） 74.8 47.4 41.7 40.0 每股收益（元） 1.80 2.65 3.75 5.25 PE 35 24 17 12 PB 2.7 2.5 2.3 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月11日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 62.38元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 相关研究 1.百诚医药（301096.SZ）2022年度业绩预告点评：业绩符合预期，充沛订单支撑业务快速发展-2023/01/27 2.百诚医药（301096.SZ）2022年中报业绩点评:中报实现靓丽业绩，医药研发新势力未来可期-2022/08/10 3.百诚医药（301096.SZ）事件点评：股权激励保留核心人才，医药研发新势力崛起-2022/06/07 4.百诚医药（301096.SZ）深度报告：以技术开发为核心，综合性医药研发新势力崛起-2022/04/27 百诚医药(301096)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 607 902 1305 1848 成长能力（%） 营业成本 198 291 414 571 营业收入增长率 62.27 48.42 44.78 41.55 营业税金及附加 2 3 4 6 EBIT增长率 26.02 87.72 46.42 40.56 销售费用 8 8 11 16 净利润增长率 74.78 47.40 41.70 39.95 管理费用 101 117 168 231 盈利能力（%） 研发费用 166 207 305 458 毛利率 67.37 67.71 68.32 69.09 EBIT 154 289 422 594 净利润率 31.97 31.75 31.07 30.72 财务费用 -42 -9 0 2 总资产收益率ROA 6.63 7.72 9.46 11.27 资产减值损失 -3 0 0 0 净资产收益率ROE 7.82 10.67 13.64 16.70 投资收益 -1 0 0 0 偿债能力 营业利润 189 300 426 596 流动比率 5.54 2.06 1.78 1.68 营业外收支 2 3 4 5 速动比率 4.80 1.63 1.32 1.20 利润总额 191 303 429 601 现金比率 4.26 1.34 1.01 0.86 所得税 -3 17 24 33 资产负债率（%） 15.27 27.69 30.64 32.49 净利润 194 286 406 568 经营效率 归属于母公司净利润 194 286 406 568 应收账款周转天数 89.85 90.00 90.00 90.00 EBITDA 229 387 571 786 存货周转天数 121.65 150.00 150.00 150.00 总资产周转率 0.21 0.27 0.33 0.40 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1239 1101 1119 1222 每股收益 1.80 2.65 3.75 5.25 应收账款及票据 152 231 334 473 每股净资产 22.95 24.80 27.49 31.42 预付款项 24 44 62 86 每股经营现金流 2.40 3.58 4.54 6.56 存货 66 120 170 235 每股股利 0.80 1.06 1.31 1.84 其他流动资产 129 192 275 377 估值分析 流动资产合计 1610 1688 1960 2393 PE 35 24 17 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.7 2.5 2.3 2.0 固定资产 522 1147 1401 1667 EV/EBITDA 25.95 15.36 10.42 7.56 无形资产 82 92 100 109 股息收益率（%） 1.28 1.70 2.10 2.94 非流动资产合计 1320 2021 2326 2643 资产合计 2930 3709 4287 5035 短期借款 0 300 400 450 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 167 319 431 595 净利润 194 286 406 568 其他流动负债 124 201 274 383 折旧和摊销 75 99 149 193 流动负债合计 291 820 1104 1427 营运资金变动 2 22 -70 -57 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 259 388 491 710 其他长期负债 157 207 209 209 资本开支 -591 -672 -444 -498 非流动负债合计 157 207 209 209 投资 -76 0 0 0 负债合计 447 1027 1314 1636 投资活动现金流 -691 -767 -444 -498 股本 108 108 108 108 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -267 291 100 50 股东权益合计 2482 2682 2973 3399 筹资活动现金流 -366 242 -28 -109 负债和股东权益合计 2930 3709 4287 5035 现金净流量 -798 -138 18 103 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 百诚医药(301096)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能