公司评级增持（首次）
投资要点：
- 业绩高增与股东回报：2025年公司实现营业收入77.31亿元（同比增长16.5%），经调整净利润12.80亿元（同比增长27.1%），创新药收入占比81.5%。公司重视股东回报，2023-2025年分红和回购（用于注销）合计23.1亿元，占同期归母净利的83%。展望2026-2030年，预计超过16款创新药上市放量，公司将实现可持续高增长。
- 自研国际化与平台化：公司累计实现5项对外授权，合计交易总额超46亿美元，逐步实现自研管线全球化。自研TCE、ADC和长效抗体平台已获得MNC认可，下一代I/O、神经透脑和降解剂平台具备全球竞争力。业绩和股东回报可持续高增、自研管线全球化和平台化有望共振，驱动公司继续实现戴维斯双击。
自研管线进展：
- 肿瘤领域：
- NMTi毒素ADC：布局NMTi新毒素ADC、双抗ADC、多抗TCE等稀缺性资产，有望克服主流毒素耐药问题。Myricx相关管线的临床前数据展现NMTi毒素ADC的强效细胞毒性。
- 多抗TCE：SIM0500已授权艾伯维，中美I期临床持续推进中；后续多款实体瘤与血液瘤TCE（如SIM0660、SIM0680）研发进度全球领先。
- PD-L1/IL15融合蛋白：SIM0237在NMIBC已读出的临床数据在有效性与安全性上均具备全球竞争力。
- 非肿瘤领域：
- 自免领域：SIM0278为Treg偏好型IL-2突变融合蛋白，Nektar同机制药物Rezpeg在AD适应症完成概念验证，目前SIM0278已在全球范围内开展多项临床II期；SIM0709（TL1A/IL23p19双抗）预计2026年启动临床I期，对外授权BI。其他自免管线包括STAT6 Protac（SIM0712）和CD122单抗（SIM0725）。
- 神经科学领域：布局透脑Aβ双抗SIM0815，处于IND Enabling阶段，有望引领国内相关技术研发。
商业化进展：
- 达利雷生：作为第四代失眠药物，具备大单品潜质，已纳入国家医保目录。
- 先必新舌下片：获FDA突破性疗法认定，有望填补海外缺血性卒中神经保护的临床空白。
- 肿瘤新药：恩立妥、科赛拉、恩泽舒已快速放量，持续夯实公司肿瘤领域布局。
- 在研新品：玛氘诺沙韦（流感药物）、LNK01001（JAK1抑制剂）、乐德奇拜单抗（IL-4Rα单抗）、SIM0270（口服SERD）、TGRX-326（ALK/ROS1抑制剂）、氢溴酸氘瑞米德韦（广谱抗病毒新药）商业化在即。
盈利预测与投资建议：
- 预测公司2026-2028年归母净利润分别为16.78/20.33/24.50亿元，对应PE分别为15.0/12.4/10.3倍。相较可比公司相对低估，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业政策变动超预期、市场竞争加剧、研发进展不及预期。
