业绩高增和股东回报夯实安全边际，自研国际化和平台化驱动超额收益

公司评级增持（首次） 业绩高增和股东回报夯实安全边际，自研国际化和平台化驱动超额收益 报告日期2026年05月20日 投资要点： ⚫可持续高增长的业绩与股东回报夯实安全边际，自研国际化和平台化驱动超额收益。2025年，公司实现营业收入77.31亿元，同比增长16.5%；经调整净利润12.80亿元，同比增长27.1%；创新药收入占比81.5%，再创新高。公司高度重视股东回报，2023-2025年分红和回购（用于注销）合计23.1亿元，占同期归母净利的83%。业绩端，展望2026-2030年，预计超过16款创新药上市放量，对外许可高质量常态化，公司将实现可持续高增长。研发端，公司累计实现5项对外授权，合计交易总额超46亿美元，已经逐步实现自研管线全球化。公司自研TCE、ADC和长效抗体平台已获得MNC认可并形成多个具备全球竞争力的创新药资产，下一代I/O、神经透脑和降解剂平台具备全球竞争力。我们认为业绩和股东回报可持续高增、自研管线全球化和平台化有望共振，驱动公司继续实现戴维斯双击。 相关研究 分析师：孙媛媛S0190515090001BUN498sunyuanyuan@xyzq.com.cn 分析师：黄翰漾S0190519020002请注意:黄翰漾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。huanghanyang@xyzq.com.cn ⚫多款自研重磅单品临床推进顺利，自研管线全球化和平台化价值获得MNC认可。公司布局一系列创新管线，重磅单品SIM0278为Treg偏好型IL-2突变融合蛋白，Nektar公司同机制药物已在AD、AA适应症完成概念验证，目前SIM0278已在全球范围内开展多项临床II期；SIM0237（（PDL1/IL15v）在NMIBC已读出的临床数据在有效性与安全性上均具备全球竞争力；自研TCE平台下SIM0500已经对外授权艾伯维，平台下分子SIM0616、SIM0660、SIM0680研发进度全球领先。自研长效抗体平台SIM0709已经对外授权勃林格殷格翰，年内有望启动临床I期，SIM0725（CD122）、SIM0712（STAT6 Protac）等自免管线研发持续推进。ADC方面公司布局NMTi新毒素与多款双抗、新靶点ADC，SIM0505（CDH6ADC）预计将于26年中读出临床数据。 分析师：杨希成S0190522090002请注意:杨希成并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。yangxicheng@xyzq.com.cn 研究助理：高尹伟业gaoyinweiye@xyzq.com.cn ⚫商业化新品与后期管线驱动业绩持续增长。快速放量的商业化新品中，全新一代失眠治疗药物科唯可全渠道销售快速推进，先必新舌下片获得全球卒中领域首个FDA突破性疗法认定，近年纳入国家医保目录的科赛拉、恩立妥和恩泽舒有望快速放量。此外，公司后续6款创新药产品有望在2026-2028年上市，确保公司业绩高增长可持续。 ⚫盈利预测及投资建议：我们预测公司2026-2028年实现归母净利润16.78/20.33/24.50亿元，以2026年5月19日收盘价计算，对应PE15.0/12.4/10.3倍，相较可比公司相对低估，考虑到公司多款新药处于快速放量期，临床后期管线储备丰富，对外授权密集，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫风险提示：行业政策变动超预期、市场竞争加剧风险、研发进展不及预期风险。 目录 一、先声药业：业绩高速增长同时注重股东回报，创新药出海领先企业......5（一）业绩高速增长，注重股东回报............................................................5（二）创新产品矩阵日益完善，BD出海跻身行业第一梯队.........................7二、自研管线差异化布局，逐步进入临床数据兑现期.................................10（一）肿瘤自研管线：布局NMTi新毒素ADC、双抗ADC、多抗TCE等稀缺性资产............................................................................................................10（二）非肿瘤早研管线：自免领域布局SIM0278等具备多适应症开发潜力的分子，神经领域布局透脑平台.......................................................................22三、达利雷生与先必新舌下片市场空间广阔，多款新药商业化在即...........29（一）达利雷生：有效安全的失眠疗法，具备大单品潜质..........................29（二）先必新舌下片：PSCI适应症与出海有望进一步打开销售空间.........32（三）3款肿瘤新药快速放量，持续夯实公司肿瘤领域布局.......................34（四）6款在研新品商业化在即，有望为公司贡献稳定现金流...................37四、盈利预测与投资建议.............................................................................44五、风险提示...............................................................................................45 图目录 图1、公司营业收入（亿元）........................................................................5图2、公司归母净利润（亿元）....................................................................5图3、公司2024-2025年分板块收入（亿元）.............................................5图4、公司2026年业绩指引目标..................................................................5图5、公司创新药收入与占比........................................................................6图6、公司毛利率与归母净利率....................................................................6图7、公司销售费用率与管理费用率.............................................................6图8、公司研发投入及研发投入占收入比率（亿元）....................................6图9、公司派息情况（亿元）........................................................................7图10、公司股份回购情况.............................................................................7图11、公司各领域主要上市产品...................................................................8图12、公司肿瘤领域研发管线......................................................................9图13、公司非肿瘤领域研发管线..................................................................9图14、公司肿瘤领域各癌种布局情况...........................................................9图15、公司2025年主要研发进展................................................................9图16、N-肉豆蔻酰化过程...........................................................................10图17、NMTi通过抑制蛋白肉豆蔻酰化选择性杀伤MYC失调癌细胞..........11图18、NMTi通过抑制蛋白肉豆蔻酰化选择性杀伤MYC失调癌细胞.........12图19、Myricx NMTi-ADC细胞毒作用........................................................13图20、MYX2449旁路杀伤能力..................................................................13图21、MYX2449在体外细胞系模型中的肿瘤杀伤临床前数据..................13图22、MYX2449在类器官模型与PDX模型中的肿瘤杀伤临床前数据.....13图23、MYX2449临床前食蟹猴体内血液学指标与肝功能指标的安全性试验.......................................................................................................................14图24、MYX2449临床前非肿瘤小鼠给药安全性数据.................................14图25、SIM0505与其他CDH6分子设计与临床设计对比..........................14 图26、SIM0505在卵巢癌与肾癌异体肿瘤移植模型中的肿瘤杀伤能力.....15图27、SIM0505全球临床开发规划............................................................15图28、SIM0500结构图..............................................................................16图29、JNJ-5322结构图.............................................................................16图30、SIM0500体外细胞系临床前数据....................................................18图31、SIM0500异体移植肿瘤模型临床前数据..........................................18图32、PSMA与STEAP1在mCRPC组织样本中的表达比例..................19图33、NMIBC治疗路径.............................................................................21图34、Treg细胞在自免疾病中的调控作用.................................................2