产能去化持续推进，重视生猪养殖板块
农林牧渔团队证券分析师：周莎SAC NO:S11205191100052026年5月20日 证券研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 目录 01亏损&政策调控，生猪产能去化持续02引种受限，白羽肉鸡景气上行03厄尔尼诺来袭，关注种植产业链04风险提示 01亏损&政策调控，生猪产能去化持续 1.1 2026年猪价先扬后探底创历史新低 据猪易通数据，2026年1月/2月/3月/4月全国生猪均价分别为12.70/11.79/9.91/9.27元/公斤，猪价逐月下降，同比分别-20%/-20%/-32%/-37%。1月下旬，受养殖户提前出栏供应阶段性减少及节前备货提振需求影响，生猪价格一度超过13元/公斤，后快速下探，4月中旬一度跌破9元/公斤，创近10年新低。我们认为主要原因在于：（1）需求端：春节后餐饮与家庭消费回落，猪肉消费迎季节性淡季；（2）供给端：养殖效率提升，有效供给增加，且出栏体重居高不下，整体供给宽松。 1.2育肥盈利由正转负并持续承压，仔猪旺季不旺价格处历史低位 养殖盈利方面，2025年9月，自繁自养养殖利润由正转负，2026年1月，随着猪价季节性上涨，自繁自养养殖短暂转正，后随猪价快速下跌，2026年4月头均养殖亏损接近400元/头；受前期高价仔猪影响，2025年外购仔猪养殖盈利表现不佳，从月度情况来看，仅2月、4月和5月实现微利，2026年1月和2月头均盈利50元左右，后再次陷入亏损。 资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所 1.3肥仔双亏叠加政策调控，产能持续去化 2025年，相关部门召开多次会议引导生猪产业高质量发展。2025年5月相关部门对头部企业约谈，2025年下半年，农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会、生猪产能调控企业座谈会、稳定畜牧业生产工作推进会。2026年的中央一号文件提出要强化生猪产能综合调控，4月农业农村部举行生猪产业发展座谈会，强调，进一步完善生猪产能综合调控政策，采取有力有效举措推动猪价合理回升；5月农业部将能繁正常保有量下调至3750万头。 政策调控叠加行业深度亏损，产能持续去化。据国家统计局数据，2026年一季度末，全国能繁母猪存栏量3904万头，同比减少135万头，同比下降3.34%，较25Q4下降1.44%，据正常保有量还有154万头。 1.4样本猪企经营现金流净额快速萎缩，归母净利由正转负 我们统计了16家A股上市猪企经营性现金流金额及利润情况，随着猪价下跌，2026Q1样本猪企经营性现金流净额合计13.33亿元，同比下降超过90%；归母净利润方面，2025Q4归母净利由正转负，2026Q1亏损幅度进一步加大。 资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所 1.5估值低位，静待反转 根据新生仔猪数量和能繁母猪存栏量，我们判断2026H1猪价不容乐观，行业出现普遍盈利的可能性较小，2026年上半年生猪产能将延续去化趋势；能繁母猪存栏量在2025年10月出现显著下降，对应2026年8月生猪供应有望显著收紧，叠加中秋国庆两节提振，2026年猪肉消费旺季猪价有望反弹。 具体标的选择方面，我们认为成本低、低负债且有成长性的标的将受益：【牧原股份】【德康农牧】【神农集团】【中粮家佳康】。 02引种受限，白羽肉鸡景气上行 2.1祖代鸡变化7个月后传导至父母代，14个月后传导至商品代 我国的肉鸡产业链始于祖代肉种鸡的引进繁育，包括祖代肉种鸡、父母代肉种鸡、商品代肉鸡以及鸡肉产品四个生产环节相互关联、相互影响。祖代肉种鸡供给的变化，必然导致父母代肉种鸡的供给变化，从而影响未来商品肉雏鸡和鸡肉产品的价格。从生产周期来看，从海外引进一日龄的祖代肉种雏鸡后，要经过24周的育雏育成期，后在第25周开始产蛋，一直持续至第66周淘汰；父母代种蛋经过3周孵化，后对一日龄父母代肉种雏鸡苗进行24周的育雏育成，育成后再第25周进入产蛋期，并经历3周孵化产出商品代肉雏鸡苗。因此祖代种鸡的变化会在7个月后（25周+3周）传导至父母代鸡苗，在14个月后（（25周+3周）*2）传导至商品代鸡苗。 2.2禽流感影响引种受限，2025年祖代更新海外品种仅占4成 2024年12月，美国俄克拉荷马州（那时是自美祖代引种的唯一来州）和新西兰相继暴发高致病性禽流感，国内从美国和新西兰的祖代鸡进口全面暂停。为应对危机，国内企业积极寻找新引种渠道。经过努力，突破法国引种渠道，但2025年11至12月法国种鸡主产区（曼恩-卢瓦尔省、阿摩尔滨海省）爆发禽流感，据益生股份投资者关系活动记录表，当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。 据中国畜牧业协会数据监测，2025年我国白羽肉鸡祖代年度更新157.41万套，其中，国外引种62.84万套，占比39.92%；国外品种科宝曾祖代在国内自繁祖代以及3个国产白羽肉鸡品种提供祖代94.57万套，占比60.08%。 资料来源： 资料来源： 2.3祖代引种更新国产品种近半，父母代销售国际品种仍占主导 2025年祖代引种更新品种结构呈现显著调整特征。国际品种中，AA+、罗斯308、利丰三大经典品种合计占比40.13%，仍维持市场主导地位；科宝品种占比13.75%，市场份额保持稳定。国产品种（圣泽901/901Plus、广明2号、沃德188）表现亮眼，占比达46.12%，首次接近总量半数水平。 2025年父母代鸡苗销售品种结构呈现分化态势。AA+、罗斯308、利丰等传统国际优势品种，凭借成熟的养殖体系、稳定的生产性能及良好的市场口碑，仍占据主导地位，销量占比达60.39%；科宝品种依托抗病性强、生长速度快等特性，保持稳定市场份额，占比23.37%。 资料来源：鸡病专业网，华西证券研究所 资料来源：鸡病专业网，华西证券研究所 2.4海外引种受限影响已现，父母代苗与商品代苗相继涨价 2025年祖代引种已经开始收缩，2025年底，法国核心产区（曼恩-卢瓦尔、阿摩尔滨海等）爆发高致病性禽流感，我国祖代引种全面暂停。 2025年9月起父母代鸡苗率先涨价，2026Q1商品代苗涨价明显。根据养殖周期传导规律，我们判断即便后续恢复祖代引种，其影响仍需7个月才能传导至父母代鸡苗环节，同时考虑到种鸡产蛋高峰期影响，预计新增引种不会对2026年的父母代鸡苗的高景气度形成大的影响。 2.5引种受限&下游需求增长，上游种鸡企业最先受益 十年增幅近80%，成为肉类增长绝对主力。2015年至2025年，我国白羽肉鸡出栏量从42亿羽增长至接近96亿羽，主要原因在于（1）需求：快餐/连锁餐饮全国化，白羽肉鸡适合标准化加工，同时预制菜和调理品爆发带动白鸡需求，且鸡肉高蛋白低脂肪，符合健康要求；（2）供给：白鸡生长快，料肉比低，且规模化头部企业快速扩张，供给跃升。我们判断未来白鸡消费将维持，下游需求增长叠加引种受限，上游种鸡企业最先受益，种鸡龙头益生股份将受益，2025年其海外引种占比超过40%，种鸡缺口下有望凭其龙头地位维护市场占有率。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 03厄尔尼诺来袭，关注种植产业链 3.1中等及以上强度的厄尔尼诺事件将形成 厄尔尼诺指赤道中东太平洋大片海域海温异常升高现象，平均每2至7年发生一次，每次持续约9至12个月。据国家气候中心，预计5月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，至少持续至今年年底。 从强度分级来看，当前国内气象业务用的国家标准中，以厄尔尼诺事件峰值强度绝对值分为四个级别：0.5℃至1.3℃为弱事件、1.3℃至2.0℃为中等事件、2.0℃至2.5℃为强事件、2.5℃及以上为超强事件。 据国家气候中心历史监测资料，1951年以来共发生22次厄尔尼诺事件，其中有3次为超强级别，1次强事件，8次中等事件，10次弱事件。 3.2厄尔尼诺事件对农业生产有深刻影响 厄尔尼诺的发生通过改变关键产粮区的光、温、水等条件，导致全球粮食生产格局发生变化。南美洲西海岸的秘鲁、厄瓜多尔等地常因暴雨成灾波及农田；而东南亚、澳大利亚等传统产粮区则易因干旱导致作物减产。国际市场上，可可、食用油和大米等对气候敏感的大宗商品价格，往往会在厄尔尼诺年出现明显波动。 对中国来说，厄尔尼诺年通常引发“西太平洋副高增强北抬、东亚夏季风减弱”的环流配置，导致我国呈现典型的“南涝北旱”格局。迄今强度最高的一次厄尔尼诺事件是2014年10月至2016年4月，峰值2.8℃。 关注后续厄尔尼诺对农业生产的影响。 04风险提示 4风险提示 自然灾害风险。农产品种植对自然气候要求较高，若干旱、水涝等自然灾害频发，可能对玉米、小麦、水稻等主要农作物正常生长产生较大影响，从而对相关标的业绩产生不利影响。 政策扰动风险。农产品价格除了受到自身供需格局影响外，政府相关政策的调整对价格的影响也相对较大，若政府相关政策调整幅度较大，可能导致价格上涨或下行不及预期，从而对相关行业景气度产生影响。 非瘟疫情扰动风险。在市场上暂无有效疫苗份额背景下，非洲猪瘟疫情是生猪产能恢复的一个不确定性因素，如果后续非洲猪瘟疫情再次出现大面积爆发，可能导致行业产能再次大幅去化，从而对相关行业产生影响。 生猪价格出现大幅波动风险。生猪价格受多重因素影响，疫病、消费等均会影响生猪价格，从而带来价格的超预期波动，并对相关公司业绩造成影响。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本