农林牧渔行业周报：行业亏损预期催化能繁产能去化投资逻辑 重点推荐生猪养殖板块

—农林牧渔行业周报 投资评级：（）报告日期：推荐维持2025年02月23日 ◼分析师：娄倩◼SAC编号：S1050524070002◼联系人：卫正◼SAC编号：S1050124080020 ①生猪养殖 商品猪出栏价短期反弹，仔猪价格延续下降趋势。 ➢本周全国商品猪周均价为14.81元/公斤，周环比提升0.2元/公斤。本周猪价短期反弹源于供给与需求两方因素的催化：①供给方面，春节后各养殖场呈现一定出栏空窗期，成品猪供给相对偏紧②需求方面，全国各地学校开学需求显现一定程度上的增量。 ➢预计2025年猪价因供给量的持续提升呈现逐季下降的趋势。2025全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤区间。预计后续伴随猪价的进一步下滑，行业将进入亏损阶段，将开启能繁产能去化阶段。➢本周规模场7公斤和15公斤仔猪周均价分别为488.57和594元/头，周环比下降5.70%和5.71%。仔猪价格延续下降趋势，多重因素削弱市场对于仔猪的短期集中购买热情，需求相对减少，后续价格预计仍将波动下调。 重点推荐生猪养殖板块，亏损预期催化板块投资机会。 ➢营收端，预计2025年猪价将呈现逐季下降趋势➢成本端，预计2025年玉米和豆粕价格难以维持2024年的低位位置，养殖成本上行风险加剧。玉米和豆粕价格主因全球产量预期下调、南美气候不确定性以及关税上行风险多重因素催化价格上涨。其中，豆粕价格的大幅上涨同样受到油厂开机率下降短期因素的作用。➢投资观点：预计后续行业亏损开启能繁产能去化周期，催化板块投资机会，重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企。 诚信、专业、稳健、高效 本周重点推荐个股 给予生猪养殖行业推荐评级。 建议重点关注： 巨星农牧603477.SH（养殖成本处于行业领先地位，我们预估2024下半年有望进一步实现降本增效，2024全年养殖成本下降至13元/公斤以下，巩固成本优势地位，扩大盈利空间。同时持续募资，资金量充足，规划产能持续扩张，拥有出栏规模长期增长潜力。） 正邦科技002157.SZ（2023年引入双胞胎集团作为产业投资人，完成公司重整计划，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，助力公司成本控制与业务复苏，有望拓宽收入和盈利上升空间。） 德康农牧2019.HK（2024年全年生猪出栏877.91万头，2024上半年完全成本为14.2元/公斤，其中二季度下降至13.8元/公斤，养殖成本处于行业第一梯队。） 邦基科技603151.SH（2025年猪饲料需求伴随生猪养殖量提升，预计营收利润双提升，25Q1业绩就将兑现，公司饲料产销规模有望实现快速增长。） 金河生物002688.SZ（全球金霉素龙头地位稳固，全球化布局持续推进，看好未来国内牛羊养殖金霉素的运用，目前国内牛羊市场还处于蓝海阶段，伴随肉消费的多元和健康化，该部分市场上升潜力巨大。） 诚信、专业、稳健、高效 投资要点 ②宠物经济 ⚫宠物食品：出口美国关税提升，二八法则凸显龙头优势巩固。国内宠物食品产品出口美国关税的提升，将会加速代加工海外订单产能分化。预计国内宠物食品产能和品牌竞争的双加剧，将催化行业二八法则凸显。 ⚫宠物医疗市场规模稳步扩张，看好宠物医院连锁化发展。2024年中国宠物医疗行业市场规模已达735亿元，占据整体市场的24.5%。截至2024年9月，中国内地备案有效的动物诊疗机构数量达22320家，同比增长10.5%。看好宠物医疗市场持续扩容，以收并购形式提升连锁化率，行业集中度和优势有望进一步向头部聚集；看好大型连锁宠物医院集团向二线及以下城市开展连锁医院业务，进一步下沉市场。 ⚫投资观点：宠物板块估值来到一个中偏高位置。但是宠物市场作为一个国内外需求长期扩容市场，持续跟踪超预期需求增量，建议长期关注。我们看好低体量公司有望实现体量快速增长；看好宠物疫苗猫三联国产替代进程加速，以及宠物医院连锁化发展，进一步实现市场下沉，开拓市场增量空间。 ③户外运动服饰 ⚫政策推动建设高质量户外运动目的地，有望形成运动服饰装备需求新增长。国家发展改革委、体育总局发布《关于建设高质量户外运动目的地的指导意见》，意见有望拉动大众对于运动服饰和装备的消费需求，形成行业市场规模新增量。我们持续看好国内运动服饰市场扩容发展，更多细分赛道有望崭露头角，取得亮眼增长。 诚信、专业、稳健、高效 风险提示 （9）生猪养殖补栏情况不及预期（10）饲料需求回暖情况不及预期（11）宠物市场扩容速度不及预期（12）推荐关注公司业绩不及预期 2.本周观点3.本周个股推荐1.本周行情回顾4.生猪养殖产业链周数据5.上市公司重要公告 目录 CONTENTS 01本周行情回顾 1.1行情回顾 市场综述： 2025年2月17日-2月21日，上证综指、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为+0.97%、+2.25%、+2.99%。细分到农林牧渔各子行业来看，种业涨幅较大，动物疫苗及兽药跌幅较大。周涨跌幅生猪养殖产业链个股中，涨幅较大TOP3分别为新希望、中粮家佳康、巨星农牧，分别上涨9.67%、3.70%、3.28%；跌幅较大TOP3分别为正虹科技、普莱柯、瑞普生物，分别下跌10.47%、8.50%、8.18%。 0 2本周观点 2.1生猪养殖 2.1.1商品猪出栏价短期反弹，仔猪价格延续下降趋势 根据涌益咨询数据，本周全国商品猪周均价为14.81元/公斤，周环比提升0.2元/公斤。我们认为本周猪价短期反弹的原因主要源于供给与需求两方因素的催化，供给方面，因1月春节前商品猪的大量集中出栏，导致春节后各养殖场呈现一定出栏空窗期，成品猪供给相对偏紧；需求方面，伴随全国各地学校开学，猪肉需求显现一定程度上的增量。在短期供紧需增的催化下，形成了本周猪价的小幅反弹。但是我们预计这些短期因素形成的反弹不会影响2025年猪价整体走势，后续随着出栏空窗期度过，依然会呈现供给过剩的情况。 预计2025年猪价因供给量的持续提升呈现逐季下降的趋势。2024年能繁产能的持续提升，将对应从目前到2025年10月猪肉供给的持续扩大，预计在需弱供增的背景下，2025年猪价将呈现逐季下降趋势，全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤区间。根据农业农村部、涌益咨询和钢联数据三方数据，2024年1月全国能繁母猪存栏数环比出现了一定的分歧，农业农村部和钢联数据监测数据分别为4062和521.21万头，分别环比变动-0.39%和-0.04%；涌益咨询监测存栏数为112.53万头，环比+0.63%。预计后续伴随猪价的进一步下滑，行业将进入亏损阶段，将开启能繁产能去化阶段。 根据钢联数据和涌益咨询数据，本周规模场7公斤和15公斤仔猪周均价分别为488.57和594元/头，周环比下降5.70%和5.71%。仔猪价格延续下降趋势，符合我们多周对于仔猪价格预期变动观点。目前大部分养殖场春节前肥猪出栏产生的空缺栏位已初步填补，同时2025年养殖成本的不确定性、仔猪价格已脱离低位，猪价悲观预期多重因素，进一步削弱市场对于仔猪的短期集中购买热情，需求相对减少，后续价格预计仍将波动下调。 诚信、专业、稳健、高效 2.1生猪养殖 2.1.2投资观点：重点推荐生猪养殖板块，亏损预期催化板块投资机会 板块亏损预期催化投资机会，重点推荐生猪养殖板块。在营收端，我们预计2025年猪价将呈现逐季下降趋势，全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤区间。在成本端，我们预计2025年玉米和豆粕价格难以维持2024年的低位位置，养殖成本上行风险加剧。本周玉米和豆粕全国现货价格分别为2204.9和3807.1元/吨，周环比+0.71%和+5.2%，主因全球产量预期下调、南美气候不确定性以及关税上行风险多重因素催化。其中，豆粕价格的大幅上涨同样受到短期因素的作用。短期内多家国内主要大中型油厂陆续出现减产停机的通知，主因大豆到厂时间延迟或者停机检修，油厂开机率下降，豆粕供给再次偏紧，助推了本周豆粕价格的快速上涨。预计后续会伴随油厂开机率的回升，豆粕猛涨趋势将扭转，价格部分回调，但依然会受中长期因素作用，价格进入波动上行的趋势。在预计猪价下行成本上行的背景下，我们预估生猪养殖行业在25Q1还能基本维持盈利，25Q2将进入亏损周期，同样也对应着能繁产能去化周期开启，落后产能将被淘汰，催化板块投资机会。 重点推荐生猪养殖板块，采取亏损形成能繁去化投资逻辑，关注成本和资金优势兼备企业。生猪养殖板块投资逻辑重在行业能繁母猪存栏产能去化逻辑，能繁母猪数量的减少将对应未来10个月之后猪肉供给的减少，进一步将对应到猪价的上涨。复盘近两轮周期，板块股价上涨起点都与全国能繁母猪产能加速去化起点时间吻合。后续跟踪生猪养殖行业亏损情况，若2025年猪价下行并且成本快速上行，严重亏损情况有望加速行业产能去化程度，开启新一轮周期。重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企，在普遍亏损的背景下，拥有成本优势可以减少亏损空间，减少对于现金流的压力，同时拥有资金优势有望进一步进行产能扩张，在低位周期提前部署战略规划，提升市场份额，最终将在顺周期彰显更加强大的市场竞争力，兑现投资价值。 2.2宠物经济 2.2.1宠物食品出口美国关税提升，二八法则凸显龙头优势巩固 美国对进口自中国的商品加征10%的关税，关税政策已于2月4日正式生效。国内宠物食品产品出口美国关税的提升，将会加速代加工海外订单产能分化，目前相对利好已经部署海外产能的宠物食品企业，有望规避本轮加税风险。同时，大量未能获取足量海外订单的国内工厂，预计其中的一部分将尝试转型，创立自主品牌，国产品牌竞争将同样加剧。预计国内宠物食品产能和品牌竞争的双加剧，将催化行业二八法则凸显，落后产能将会面临淘汰，优势会向行业头部聚集，龙头优势有望进一步巩固提升。 2.2.2宠物医疗市场规模稳步扩张，看好宠物医院连锁化发展 根据《2024中国宠物医疗行业白皮书》数据显示，2024年中国宠物医疗行业市场规模已达735亿元。中国宠物医疗市场自2016年的近200亿元持续稳步增长，并且在整个宠物经济市场中占比呈上升趋势，2024年占据整体市场的24.5%。截至2024年9月，中国内地备案有效的动物诊疗机构数量达22320家，同比增长10.5%。其中，广东和江苏的宠物诊疗机构数量最多，分别达到2408家和2218家。我们看好宠物医疗市场持续扩容，以新瑞鹏和瑞派为代表的大型连锁宠物医院集团进一步通过收并购的方式，提升连锁化率，行业集中度和优势有望进一步向头部聚集。同时，看好在一线城市竞争相对饱和的情况下，大型连锁宠物医院集团向二线及以下城市开展连锁医院业务，进一步下沉市场，提升市场份额。 诚信、专业、稳健、高效 2.2宠物经济 2.2.3投资观点：重点关注宠物疫苗国产化替代和宠物医院发展 目前宠物股票板块已经历了半年之久的上涨行情，整体板块估值来到一个中偏高位置。但是宠物市场作为一个国内外需求长期扩容市场，持续跟踪超预期需求增量，建议长期关注。在整体市场中，我们看好低体量公司有望实现体量快速增长。同时，我们看好宠物疫苗猫三联国产替代进程加速，以及宠物医院连锁化发展，进一步实现市场下沉，开拓市场增量空间。 2.3户外运动服饰 2.3.1政策推动建设高质量户外运动目的地，有望形成运动服饰装备需求新增长 国家发展改革委、体育总局发布《关于建设高质量户外运动目的地的指导意见》，意见中明确，到2030年，全国建设100个左右高质量户外运动目的地，成为推动户外运动产业成为新的经济增长点。此外，意见中还提出6个方面要求，其中明确推动户外运动产品及服务升级，提升产品质量和服务水平，改善消费体验；健全户外运动赛事活动体系，丰富群众性、全国性赛事，加强赛事活动国际合作。这些方面有望拉动大众对于运动服饰和装备的消费需求，形成行业市场规模新增量。我们持续看好国内运动服饰市场扩容发展，更多细分赛道有望崭露头角，取得亮眼增长。 0 3本周个股推荐 本周个股推荐 重点推荐标的： 巨星农牧603477.SH（养殖成本处于行业