农林牧渔行业周报：亏损逻辑催化生猪养殖板块投资机会 猪饲料板块有望实现量价齐升

—农林牧渔行业周报 投资评级：（）报告日期：推荐维持2025年03月02日 ◼分析师：娄倩◼SAC编号：S1050524070002◼联系人：卫正◼SAC编号：S1050124080020 ①生猪养殖 商品猪出栏价重回下降通道，仔猪价格延续下降趋势 ➢本周全国商品猪周均价为14.70元/公斤，周环比下降0.11元/公斤。随着供给端出栏空窗期度过，猪肉依然会呈现相对过剩的情况，猪价重新回到下降通道，符合我们上周观点预期。➢预计2025年猪价因供给量的持续提升呈现逐季下降的趋势。2025全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤区间。预计后续伴随猪价的进一步下滑，行业将进入亏损阶段，将开启能繁产能去化阶段。➢本周规模场7公斤和15公斤仔猪周均价分别为450.71和560元/头，周环比下降7.75%和5.72%。仔猪价格延续下降趋势，多重因素削弱市场对于仔猪的购买热情，需求相对减少，后续价格预计仍将波动下调。 玉米延续上涨趋势，豆粕短期价格回调 ➢本周玉米和豆粕全国现货价格分别为2218.1和3729.1元/吨，周环比+0.6%和-2.05%。预计后续待豆粕部分回落结束，玉米和豆粕价格仍会因多重中长期因素催化，进入波动上行的趋势。 重点推荐生猪养殖板块，猪饲料板块有望兑现量价齐升 ➢生猪养殖板块：营收端，预计2025年猪价将呈现逐季下降趋势；成本端，预计2025年玉米和豆粕价格难以维持2024年的低位位置，养殖成本上行风险加剧。➢猪饲料板块：因为饲料产品价格主要由原材料成本价格加成定价，以及2025年行业生猪养殖量将快速提升，2025年有望兑现量价齐升。➢投资观点：预计后续生猪养殖行业亏损开启能繁产能去化周期，催化板块投资机会，重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企。猪饲料板块重点关注腰部规模高成长弹性公司。 诚信、专业、稳健、高效 本周重点推荐个股 给予生猪养殖行业推荐评级。 建议重点关注： 巨星农牧603477.SH（养殖成本处于行业领先地位，我们预估2024下半年有望进一步实现降本增效，2024全年养殖成本下降至13元/公斤以下，巩固成本优势地位，扩大盈利空间。同时持续募资，资金量充足，规划产能持续扩张，拥有出栏规模长期增长潜力。） 正邦科技002157.SZ（2023年引入双胞胎集团作为产业投资人，完成公司重整计划，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，助力公司成本控制与业务复苏，有望拓宽收入和盈利上升空间。） 德康农牧2019.HK（2024年全年生猪出栏877.91万头，2024上半年完全成本为14.2元/公斤，其中二季度下降至13.8元/公斤，养殖成本处于行业第一梯队。） 邦基科技603151.SH（2025年猪饲料需求伴随生猪养殖量提升，预计营收利润双提升，25Q1业绩就将兑现，公司饲料产销规模有望实现快速增长。） 金河生物002688.SZ（全球金霉素龙头地位稳固，全球化布局持续推进，看好未来国内牛羊养殖金霉素的运用，目前国内牛羊市场还处于蓝海阶段，伴随肉消费的多元和健康化，该部分市场上升潜力巨大。） 诚信、专业、稳健、高效 ②宠物经济 ⚫宠物食品：出口美国关税提升，二八法则凸显龙头优势巩固。国内宠物食品产品出口美国关税的提升，将会加速代加工海外订单产能分化。预计国内宠物食品产能和品牌竞争的双加剧，将催化行业二八法则凸显。线下宠物鲜粮零售有望成为潜力新赛道，派特鲜生的首家聚焦鲜粮的线下零售门店在上海正式开启试运营。 ⚫宠物医疗市场规模稳步扩张，看好宠物医院连锁化发展。2024年中国宠物医疗行业市场规模已达735亿元，占据整体市场的24.5%。截至2024年9月，中国内地备案有效的动物诊疗机构数量达22320家，同比增长10.5%。看好宠物医疗市场持续扩容，以收并购形式提升连锁化率，行业集中度和优势有望进一步向头部聚集；看好大型连锁宠物医院集团向二线及以下城市开展连锁医院业务，进一步下沉市场。 ⚫投资观点：宠物板块估值来到一个中偏高位置。但是宠物市场作为一个国内外需求长期扩容市场，持续跟踪超预期需求增量，建议长期关注。我们看好低体量公司有望实现体量快速增长；看好宠物疫苗猫三联国产替代进程加速，以及宠物医院连锁化发展，进一步实现市场下沉，开拓市场增量空间。 ③户外运动服饰 ⚫政策推动建设高质量户外运动目的地，有望形成运动服饰装备需求新增长。国家发展改革委、体育总局发布《关于建设高质量户外运动目的地的指导意见》，意见有望拉动大众对于运动服饰和装备的消费需求，形成行业市场规模新增量。我们持续看好国内运动服饰市场扩容发展，更多细分赛道有望崭露头角，取得亮眼增长。 诚信、专业、稳健、高效 风险提示 （9）生猪养殖补栏情况不及预期（10）饲料需求回暖情况不及预期（11）宠物市场扩容速度不及预期（12）推荐关注公司业绩不及预期 2.本周观点3.本周个股推荐1.本周行情回顾4.生猪养殖产业链周数据5.上市公司重要公告 目录 CONTENTS 01本周行情回顾 1.1行情回顾 市场综述： 2025年2月24日-2月28日，上证综指、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为-1.72%、-3.46%、-4.87%。细分到农林牧渔各子行业来看，林木及加工涨幅较大，种业跌幅较大。周涨跌幅生猪养殖和宠物板块关注个股中，涨幅较大TOP3分别为天元宠物、广弘控股、路斯股份，分别上涨9.19%、6.06%、6.03%；跌幅较大TOP3分别为正虹科技、巨星农牧、神农集团，分别下跌7.23%、7.05%、4.65%。 0 2本周观点 2.1生猪养殖 2.1.1商品猪出栏价重回下降通道，仔猪价格延续下降趋势 根据涌益咨询数据，本周全国商品猪周均价为14.70元/公斤，周环比下降0.11元/公斤。猪价走势符合我们上周观点，随着供给端出栏空窗期度过，猪肉依然会呈现相对过剩的情况，猪价重新回到下降通道。2024年能繁产能的持续提升，将对应从目前到2025年10月猪肉供给的持续扩大，预计在需弱供增的背景下，2025年猪价将呈现逐季下降趋势，全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤区间。根据农业农村部、涌益咨询和钢联数据三方数据，2024年1月全国能繁母猪存栏数环比出现了一定的分歧，农业农村部和钢联数据监测数据分别为4062和521.21万头，分别环比变动-0.39%和-0.04%；涌益咨询监测存栏数为112.53万头，环比+0.63%。预计25Q2伴随猪价的进一步加速下滑，行业将进入亏损阶段，将开启能繁产能去化阶段。 根据钢联数据和涌益咨询数据，本周规模场7公斤和15公斤仔猪周均价分别为450.71和560元/头，周环比下降7.75%和5.72%。仔猪价格延续快速下降趋势，符合我们多周对于仔猪价格预期变动观点。目前大部分养殖场春节前肥猪出栏产生的空缺栏位已初步填补，同时2025年养殖成本的不确定性、仔猪价格已脱离低位，猪价悲观预期多重因素，进一步削弱市场对于仔猪的购买热情，需求相对减少，后续价格预计仍将波动下调。 2.1.2玉米延续上涨趋势，豆粕短期价格回调 本周玉米和豆粕全国现货价格分别为2218.1和3729.1元/吨，周环比+0.6%和-2.05%。其中，豆粕价格因短期供需因素扰动影响程度逐渐减弱，短期价格开启部分回落，符合我们上周观点预期。我们预计后续待豆粕部分回落结束，玉米和豆粕价格仍会因全球产量预期下调、南美气候不确定性以及关税上行风险多重中长期因素催化，进入波动上行的趋势。 诚信、专业、稳健、高效 2.1生猪养殖 2.1.3投资观点：重点推荐生猪养殖板块，猪饲料板块有望兑现量价齐升 板块亏损预期催化投资机会，重点推荐生猪养殖板块。在营收端，我们预计2025年猪价将呈现逐季下降趋势，全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤区间。在成本端，我们预计2025年玉米、豆粕以及其他饲料原材料替代品价格难以维持2024年的低位位置，养殖成本上行风险加剧。在预计猪价下行成本上行的背景下，我们预估生猪养殖行业在25Q1还能基本维持盈利，25Q2将进入亏损周期，同样也对应着能繁产能去化周期开启，落后产能将被淘汰，催化板块投资机会。 重点推荐生猪养殖板块，采取亏损形成能繁去化投资逻辑，关注成本和资金优势兼备企业。生猪养殖板块投资逻辑重在行业能繁母猪存栏产能去化逻辑，能繁母猪数量的减少将对应未来10个月之后猪肉供给的减少，进一步将对应到猪价的上涨。复盘近两轮周期，板块股价上涨起点都与全国能繁母猪产能加速去化起点时间吻合。后续跟踪生猪养殖行业亏损情况，若2025年猪价下行并且成本快速上行，严重亏损情况有望加速行业产能去化程度，开启新一轮周期。重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企，在普遍亏损的背景下，拥有成本优势可以减少亏损空间，减少对于现金流的压力，同时拥有资金优势有望进一步进行产能扩张，在低位周期提前部署战略规划，提升市场份额，最终将在顺周期彰显更加强大的市场竞争力，兑现投资价值。 猪饲料板块2025年有望兑现量价齐升，重点关注腰部规模高成长弹性公司。在猪饲料价格方面，因为饲料产品价格主要由原材料成本价格加成定价，预计2025年饲料将伴随玉米、豆粕、小麦等价格上涨而实现价升；在猪饲料需求量方面，因2024年全国能繁母猪存栏量多月的持续增加，对应至2025年行业生猪养殖量将快速提升，猪饲料需求也将扩大，从而有望兑现量升预期。我们预计量价齐升的行业情况在25Q1业绩就将初步兑现。相较于已经拥有巨大体量的行业头部公司，我们建议重点关注腰部规模并具备饲料规模高成长弹性企业。 诚信、专业、稳健、高效 2.2宠物经济 2.2.1宠物食品二八法则将凸显龙头优势巩固，线下宠物鲜粮零售有望成为潜力新赛道 美国对进口自中国的商品加征10%的关税，关税政策已于2月4日正式生效。国内宠物食品产品出口美国关税的提升，将会加速代加工海外订单产能分化，目前相对利好已经部署海外产能的宠物食品企业，有望规避本轮加税风险。同时，大量未能获取足量海外订单的国内工厂，预计其中的一部分将尝试转型，创立自主品牌，国产品牌竞争将同样加剧。预计国内宠物食品产能和品牌竞争的双加剧，将催化行业二八法则凸显，落后产能将会面临淘汰，优势会向行业头部聚集，龙头优势有望进一步巩固提升。 2025年2月22日，由盒马创始人侯毅创立的宠物食品品牌派特鲜生的首家线下门店在上海正式开启了试运营，聚焦宠物鲜粮领域，开拓专属于宠物的新食品零售渠道，并且为宠主打造一体化消费体验。在门店内，宠主不仅可以在门店购买到新鲜的宠物食品，还可以让自己的宠物参与产品试吃，形成零售+餐饮+人宠社交。由《2025年中国宠物行业白皮书（消费报告）》显示，犬猫宠主对鲜粮的偏好程度正持续上升，未来线下宠物鲜粮零售有望成为宠物食品行业新的潜力发展赛道。 2.2宠物经济 2.2.2宠物医疗市场规模稳步扩张，看好宠物医院连锁化发展 根据《2024中国宠物医疗行业白皮书》数据显示，2024年中国宠物医疗行业市场规模已达735亿元。中国宠物医疗市场自2016年的近200亿元持续稳步增长，并且在整个宠物经济市场中占比呈上升趋势，2024年占据整体市场的24.5%。截至2024年9月，中国内地备案有效的动物诊疗机构数量达22320家，同比增长10.5%。其中，广东和江苏的宠物诊疗机构数量最多，分别达到2408家和2218家。我们看好宠物医疗市场持续扩容，以新瑞鹏和瑞派为代表的大型连锁宠物医院集团进一步通过收并购的方式，提升连锁化率，行业集中度和优势有望进一步向头部聚集。同时，看好在一线城市竞争相对饱和的情况下，大型连锁宠物医院集团向二线及以下城市开展连锁医院业务，进一步下沉市场，提升市场份额。 2.2.3投资观点：重点关注宠物疫苗国产化替代和宠物医院连锁发展 目前宠物股票板块已经历了半年之久的上涨行情，整体板块估值来到一个中偏高位置。但是宠物市场作为一个国内外需求长期扩容市场，持续跟踪超预期需求增量，建议长期关注。在整体市场中，我们看好低体量公司有望实现体量