农林牧渔行业点评报告：全球供需+关税上行双因素催化，重点推荐猪饲料&生猪养殖板块

全球供需+关税上行双因素催化，重点推荐猪饲料&生猪养殖板块 —农林牧渔行业点评报告 事件 推荐(维持) 分析师：娄倩S1050524070002louqian@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 2025年3月12日，美国农业部公布2025年3月供需报告，对全球玉米、大豆等供需预期进行调整。 投资要点 ▌全球供需+关税上行双重因素，预计国内玉米价格缓慢向上，豆粕价格短期回调中长期上行 我们预计2025年国内玉米价格将呈现波动缓慢上行的趋势；豆粕价格经过短期部分价格回调后，同样将呈现震荡向上的走势。背后推动力主要由全球供需预期和中美贸易关税上行双因素催化形成。 全球供需预期：根据美国农业部公布的3月全球供需预期数据，虽然上调了2024/25年度全球玉米产量，增加170万吨至12.14亿吨的全球总产量预期，但是同样对全球消费量上调122万吨至12.39亿吨。需要注意的是，玉米期末库存预期再次被下调至2.89亿吨，其中中国库存预期下调200万吨。如果去除作为全球第一大玉米存储仓的中国，全球玉米库存预期来到近五年库存最低点，除中国外全球玉米库存水平偏紧，有望推动国际玉米价格波动上行，并且国际价格对于国内玉米价格具有部分联动作用，预计一定程度上将带动提振国内玉米价格。在2024年国内玉米价格处于历史阶段性低价的背景下，我们预计2025年全年国内玉米均价将呈现同比增长的态势。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《农林牧渔行业周报：推荐生猪养殖及户外运动行业，重点关注养殖、饲料、运动品牌及制造赛道》2025-03-092、《农林牧渔行业点评报告：美国进口玉米和大豆进口关税上调，影响几何？》2025-03-053、《农林牧渔行业周报：亏损逻辑催化生猪养殖板块投资机会，猪饲料板块有望 实现量价齐升》2025-03-02 中美贸易关税上行：中国分别对美国进口玉米和大豆加征15%和10%的关税，预计将推动国内大豆副产物豆粕价格的波动上行。相较于玉米，中国的大豆更加依赖于进口。根据2024年中国粮食进口数据，虽然巴西等南美国家进口份额提升，美国大豆进口份额占比依然占据第2名，占比为21%。预计后续中国对于美国来源大豆的进口量会因本轮回应加税而缩量，南美地区的进口份额将进一步提升。但是在2025年一年的短期内，预计国内大豆副产物豆粕价格在开年短期扰 动因素减弱，豆粕价格短期部分回调后，回应加税会推动后续豆粕价格的波动上行。同时，美国进口玉米价格预计也将伴随加征关税而上行。 ▌饲料原材料价格上涨，催化猪饲料板块和生猪养殖投资机会 猪饲料板块：在猪饲料价格方面，饲料产品价格主要由原材料价格加成定价。目前中美贸易关税上行已经发生，叠加全球玉米供需预期因素，进一步提升2025年玉米和豆粕价格波动上行预期兑现的可能性。我们预计2025年饲料将伴随玉米、豆粕、以及替代品小麦、菜粕等价格上涨而实现价升预期。在猪饲料需求方面，因2024年全国能繁母猪存栏量多月的持续增加，对应至2025年行业生猪养殖量将快速提升，猪饲料需求也将扩大，从而有望兑现量升预期。25年猪饲料行业量价齐升预期兑现可能性进一步提升,相较于行业头部规模企业，我们更加看重腰部规模企业产销量的成长弹性，重点推荐邦基科技。 生猪养殖板块：我们维持2025年猪价逐季下降的预期，预估全年商品猪出栏价将回落至12元/公斤区间。同时，在生猪养殖成本端，饲料价格的预期上行催化生猪养殖板块亏损逻辑投资机会。我们预估猪价将在2025Q2进入快速下行阶段，同时生猪养殖行业也将步入亏损周期，若后续行业出现严重亏损情况，有望加速行业产能去化程度，开启新一轮猪周期。重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企，重点推荐巨星农牧、正邦科技、德康农牧。 ▌风险提示 产业政策变化风险；进出口贸易政策变动风险；饲料及原料市场行情波动风险；猪价大幅下跌风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；推荐关注公司产能扩张和业绩不及预期。 农业轻纺组介绍 娄倩：农业轻纺首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，覆盖农业轻纺板块，从全产业链角度深耕生猪、宠物、户外研究。 卫正：农业轻纺组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 ▌ 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。