农林牧渔行业周报：“对等关税”与“回应关税”双重作用 重点推荐生猪养殖五朵金花：金河生物、巨星农牧、正邦科技、德康农牧、邦基科技

—农林牧渔行业周报 投资评级：（）报告日期：推荐维持2025年04月06日 ◼分析师：娄倩◼SAC编号：S1050524070002◼联系人：卫正◼SAC编号：S1050124080020 投 资 要 点 ①“对等关税”与“回应关税” ⚫美国“对等关税”超预期，中国总计加征关税54%⚫中国多项对美举措连发，加征34%“回应关税” ②生猪养殖 ⚫商品猪出栏价呈下降趋势，维持Q2猪价快速回落预期 ➢本周全国商品猪周均价为14.60元/公斤，周环比下降0.06元/公斤。本周规模场7公斤和15公斤仔猪周均价分别为533.33和659元/头，周环比分别上涨0.90%和1.85%。➢预计2025年猪价因供给量的持续提升呈现逐季下降的趋势。2025全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤区间。预计后续伴随猪价的进一步下滑，行业将进入亏损阶段，将开启能繁产能去化阶段。 ⚫美国进口大豆进一步关税上调，预计推动国内后续豆粕价格同比上行 ➢截止至4月3日，豆粕全国现货价格为3129.14元/吨，周环比下降2.42%。年初因供需短期失衡形成的价格涨幅已基本恢复，预计在2025年一年的短期内，关税等中长期因素将推动后续国内大豆副产物豆粕价格的同比上行。 ⚫关税博弈下，弱替代商品金霉素具备提价机会 ➢在中美贸易新一轮博弈下，全球范围内，持续保持弱替代性的金霉素产品具有极高的提价机会。金河生物在本轮加征关税、美国市场对于金霉素预混剂产品需求量大且美国本土无其他生产商多重因素催化下，有望把握涨价机会并兑现营收高增预期。 诚信、专业、稳健、高效 投 资 要 点 ②生猪养殖 ⚫投资观点：重点推荐生猪养殖五朵金花 ➢重点推荐生猪养殖五朵金花。在中美贸易持续摩擦预期下，关注国内内需消费与弱替代性出美商品涨价逻辑，叠加股市资金避险情绪，重点推荐生猪养殖五朵金花：金河生物、巨星农牧、正邦科技、德康农牧、邦基科技。 ➢金河生物：从全球范围来看，中国出口的金霉素产品具备极弱的替代性。金河生物兽用化药金霉素全球市场占有率为50-60%，龙头地位稳固。公司有望把握本次加税带来的涨价机会，兑现营收高增长预期。 ➢生猪养殖板块：生猪养殖板块亏损预期催化投资机会，关注成本和资金优势兼备企业。预估生猪养殖行业25Q2将进入亏损周期，同样也对应着能繁产能去化周期开启，落后产能将被淘汰，催化板块投资机会。 ➢猪饲料板块：因为饲料产品价格主要由原材料成本价格加成定价，以及2025年行业生猪养殖量将快速提升，2025年有望兑现量价齐升。 本 周 重 点 推 荐 个 股 给予生猪养殖行业推荐评级。 建议重点关注： 金河生物002688.SZ（全球金霉素龙头地位稳固，看好在中美贸易关税博弈下，有望把握出口商品涨价机会，兑现营业收入高增长预期。） 巨星农牧603477.SH（养殖成本处于行业领先地位，我们预估2024下半年有望进一步实现降本增效，2024全年养殖成本下降至13元/公斤以下，巩固成本优势地位，扩大盈利空间。同时持续募资，资金量充足，规划产能持续扩张，拥有出栏规模长期增长潜力。） 正邦科技002157.SZ（2023年引入双胞胎集团作为产业投资人，完成公司重整计划，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，助力公司成本控制与业务复苏，有望拓宽收入和盈利上升空间。） 德康农牧2019.HK（2024年全年生猪出栏877.91万头，2024上半年完全成本为14.2元/公斤，其中二季度下降至13.8元/公斤，养殖成本处于行业第一梯队。） 邦基科技603151.SH（2025年猪饲料需求伴随生猪养殖量提升，预计营收利润双提升，25Q1业绩就将兑现，公司饲料产销规模有望实现快速增长。） 诚信、专业、稳健、高效 投 资 要 点 ③宠物经济 ⚫宠物食品：关注内需增长，持续跟踪中美关税政策更新。国内宠物市场持续扩容，但是国产品牌竞争将同样加剧，预计将催化行业二八法则凸显，落后产能将会面临淘汰，优势会向行业头部聚集，龙头优势有望进一步巩固提升。宠物食品代加工以及商品出口美国部分受中美贸易摩擦升级影响，根据最新年报数据，2023年乖宝宠物境外收入占比为33.83%；2024半年度中宠股份境外收入占比为68.45%；2023年佩蒂股份境外收入占比75.23%；2024半年度路斯股份境外收入占比59.62%，后续持续跟踪中美贸易关税政策更新以及贸易谈判进程。 ⚫宠物医疗：市场规模稳步扩张，看好宠物医院连锁化发展。看好宠物医疗市场持续扩容，以收并购形式提升连锁化率，行业集中度和优势有望进一步向头部聚集。 ⚫投资观点：宠物市场作为一个国内外需求长期扩容市场，持续跟踪超预期需求增量，建议长期关注。我们看好宠物疫苗猫三联国产替代进程加速，以及宠物医院连锁化发展，进一步实现市场下沉，开拓市场增量空间。 ④户外运动服饰 ⚫投资观点：看好运动服饰市场持续扩容，关注国内消费市场政策刺激。制造端，后续持续关注中美贸易关税谈判进程，关注国内品牌代加工订单增量。品牌端，在2025年消费政策持续加码下，国内宏观消费情况有望稳步改善，国内运动服饰渗透率有望加速提升，建议关注安踏体育、特步国际、361度、波司登、比音勒芬。 诚信、专业、稳健、高效 风 险 提 示 （1）生猪养殖行业疫病风险（2）自然灾害和极端天气风险（3）产业政策变化风险（4）进出口贸易政策变动风险（5）猪价上涨不及预期风险（6）饲料及原料市场行情波动风险（7）宏观经济波动风险（8）产能扩张不及预期风险（9）生猪养殖补栏情况不及预期（10）饲料需求回暖情况不及预期（11）宠物市场扩容速度不及预期（12）推荐关注公司业绩不及预期 2.本周观点3.本周个股推荐1.本周行情回顾4.生猪养殖产业链周数据5.上市公司重要公告 目录 CONTENTS 01本周行情回顾 1.1行情回顾 市场综述： 2025年3月31日-4月3日，上证综指、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为-0.28%、-2.28%、-2.95%。细分到农林牧渔各子行业来看，动物疫苗及兽药涨幅较大，宠物食品跌幅较大。周涨跌幅生猪养殖和宠物板块关注个股中，涨幅较大TOP3分别为回盛生物、金河生物、德康农牧，分别上涨39.96%、18.80%、6.78%；跌幅较大TOP3分别为佩蒂股份、源飞宠物、天元宠物，分别下跌10.87%、5.05%、3.67%。 0 2本周观点 2.1“对等关税”与“回应关税” 2.1.1美国“对等关税”超预期，中国总计加征关税54% 美国总统特朗普于美国当地时间4月2日在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。根据白宫公布的“对等关税”数据表，其中对于部分亚太国家加征关税情况，中国、日本、韩国、印度、印度尼西亚、斯里兰卡、越南、柬埔寨分别加征34%、24%、25%、26%、32%、44%、46%、49%。10%的基准关税将于4月5日开始，而对不同美国贸易伙伴的更高关税将于4月9日开始。 自特朗普上台，对于中国加征关税具体情况来看，美国已从2025年2月起，以芬太尼为借口，对中国出口美国的商品两次加征10%关税，如果叠加本次34%的“对等关税”，共计加征54%关税。 2.1.2中国多项对美举措连发，加征34%“回应关税” 4月4日，国务院关税税则委员会、商务部、海关总署接连发布多项对美反制措施： （1）关税方面，4月10日12时01分起，国务院关税税则委员会对原产于美国的进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。（2）商务部决定将斯凯迪奥公司等11家实体列入不可靠实体清单，将高点航空技术公司等16家美国实体列入出口管制管控名单。（3）对进口医用CT球管进行产业竞争力调查，对原产美国、印度的进口相关医用CT球管进行反倾销立案调查。（4）商务部会同海关总署决定对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施。（5）海关总署暂停6家美国企业产品输华资质：暂停1家美国涉事企业高粱输华资质，3家美国涉事企业禽肉骨粉输华资质，并暂停2家美国涉事企业禽肉产品输华。 13诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明 2.2生猪养殖 2.2.1商品猪出栏价呈下降趋势，维持Q2猪价快速回落预期 根据涌益咨询数据，本周全国商品猪周均价为14.60元/公斤，周环比下降0.06元/公斤。根据钢联数据和涌益咨询数据，本周规模场7公斤和15公斤仔猪周均价分别为533.33和659元/头，周环比分别上涨0.90%和1.85%。2024年全国能繁母猪存栏产能的多月提升，将对应从目前到2025年10月猪肉供给的持续扩大，预计在需弱供增的背景下，2025年猪价将呈现逐季下降趋势，全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤区间。预计2025Q2伴随猪价的进一步加速下滑，行业将进入亏损阶段，开启能繁产能加速去化阶段。 2.2.2美国进口大豆进一步关税上调，预计推动国内后续豆粕价格同比上行 4月10日起，对原产于美国的进口商品，中国在现行适用关税税率基础上加征34%关税。考虑上自2025年3月10日起，中国对原产于美国进口大豆加征10%关税，美国进口大豆将共计加征44%的关税。截止至4月3日，豆粕全国现货价格为3129.14元/吨，周环比下降2.42%。伴随巴西大豆收割提速且发运能力快速提升，巴西进口大豆到港节奏加快，并且国内油厂开工情况良好，豆粕供应充足，国内豆粕现货价格持续回落，年初因供需短期失衡形成的价格涨幅已基本恢复。但是预计后续中国与美国关税贸易摩擦将会呈现新一轮博弈，中国对于美国大豆的进口量会因加征关税而呈现快速缩量，南美地区的进口份额将进一步提升。但是在2025年一年的短期内，关税等中长期因素预计将会推动后续国内大豆副产物豆粕价格的同比上行。 2.2.3关税博弈下，弱替代商品金霉素具备提价机会 在中美贸易新一轮博弈下，全球范围内，持续保持弱替代性的金霉素产品具有极高的提价机会。鉴于全球金霉素厂商呈现金河生物与正大的双寡头垄断竞争格局，金河生物在本轮加征关税、美国市场对于金霉素预混剂产品需求量大且美国本土无其他生产商多重因素催化下，有望把握涨价机会并兑现营收高增预期。 2.2生猪养殖 2.2.4投资观点：重点推荐生猪养殖五朵金花 重点推荐生猪养殖五朵金花。在中美贸易持续摩擦预期下，关注国内内需消费与弱替代性出美商品涨价逻辑，叠加股市资金避险情绪，重点推荐生猪养殖五朵金花：金河生物、巨星农牧、正邦科技、德康农牧、邦基科技。 重点关注金河生物出口美国兽用金霉素涨价机会。金霉素在美国主要运用于牛羊养殖，从全球范围来看，中国出口的金霉素产品具备极弱的替代性。金河生物兽用化药金霉素全球市场占有率为50-60%，龙头地位稳固。公司有望把握本次加税带来的涨价机会，兑现营收高增长预期。 生猪养殖板块亏损预期催化投资机会，关注成本和资金优势兼备企业。在预计猪价下行成本上行的背景下，我们预估生猪养殖行业25Q2将进入亏损周期，同样也对应着能繁产能去化周期开启，落后产能将被淘汰，催化板块投资机会。重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企，在普遍亏损的背景下，拥有成本优势可以减少亏损空间，减少对于现金流的压力，同时拥有资金优势有望进一步进行产能扩张，在低位周期提前部署战略规划，提升市场份额，最终将在顺周期彰显更加强大的市场竞争力，兑现投资价值。 猪饲料板块2025年有望兑现量价齐升，重点关注腰部规模高成长弹性公司。在猪饲料价格方面，因为饲料产品价格主要由原材料成本价格加成定价，预计2025年饲料将伴随豆粕、玉米、小麦等价格的同比上涨而实现价升；在猪饲料需求量方面，因2024年全国能繁母猪存栏量多月的持续增加，对应至2025年行业生猪养殖量将快速提升，猪饲料需求也将扩大，从而有望兑现量升预期。我们预计量价齐升的行业情况在25Q1业绩就将初步兑现。相较于已经拥