纺织服装海外跟踪系列七十四：亚玛芬一季度业绩超彭博一致预期，管理层上调全年指引

优于大市 亚玛芬一季度业绩超彭博一致预期，管理层上调全年指引 投资评级：优于大市（维持） 纺织服饰 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：2026年5月19日，亚玛芬体育（AmerSports）披露截至2026年3月31日的2026财年第一季度业绩：收入同比增长32%至19.46亿美元，调整后净利润为2.18亿美元，相较去年同期1.48亿美元大幅提升。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：业绩全面好于此前指引和彭博一致预期，各业务、渠道、地区均双位数增长且超彭博一致预期，管理层上调全年指引。2）2026年第一季度业绩：收入同比增长32%（固定汇率+26%），经调毛利率同比+1.9百分点至59.9%，经调营业利润率同比+1.6百分点至17.4%。3）收入拆分：分业务看，三大业务线收入均好于彭博一致预期，Technical Apparel业务：始祖鸟在全球各区域及渠道实现全面快速增长，其中女性产品线与鞋类业务表现突出；OutdoorPerformance业务：萨洛蒙DTC渠道增长强劲，大中华区门店网络加速扩张，鞋类及冬季运动装备业绩优异；Ball&Racquet业务：威尔胜网球360系列产品持续放量，在专业竞技领域不断取得突破。分地区看，大中华区/美洲/EMEA/其他亚太地区分别同比+44.5%/18.1%/26.7%/52.6%；分渠道看，DTC渠道同比增长44.6%至10.0亿美元，占比提升至51.5%；批发渠道增长21%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调2026全年指引，收入预计增长20-22%，其中汇率预计带来200-250bps有利影响，各业务收入增速预期均有上调；毛利率上调至59.0-59.5%；营业利润率上调至13.4-13.7%；EPS预计为1.18-1.23美元；二季度收入增速预计为22-24%。5）投资建议：公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，各业务线、地区及渠道均实现双位数增长，管理层基于强劲开局上调2026全年收入指引至增长20-22%，并同步上调毛利率与营业利润率指引，彰显对公司未来发展的信心。同时，公司财务指引已假设沿用较高关税水平，并评估其总体影响可忽略不计，显示关税风险可控。安踏体育持有AmerSports股份约37.77%，其作为联营公司，盈利能力的显著提升及全年指引的上调，有望为安踏带来更大的盈利贡献。我们看好安踏体育受益于联营公司盈利贡献的增加，以及其长期国际化业务的发展潜力。 评论： 业绩和指引核心观点：业绩全面好于此前指引和彭博一致预期，各业务、渠道、地区均双位数增长且超彭博一致预期，管理层上调全年指引 亚玛芬体育（Amer Sports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌包括Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic和PeakPerformance。根据安踏体育年报披露，2026年3月配售完成后，安踏持股比例预计从39.37%減少至约37.77%。 2026Q1亚玛芬收入、毛利率、利润及各项利润率全面超彭博一致预期，各业务、渠道、地区均双位数增长且超彭博一致预期，始祖鸟品牌女性产品线与鞋类业务延续增长，萨洛蒙鞋类及冬季运动装备业务表现突出，威尔胜网球360系列持续放量；DTC渠道与大中华区持续领跑，管理层上调2026全年指引。关税方面，公司财务指引已假设2026年全年沿用最高法院裁决前的更高关税水平。管理层预计当前关税环境对利润表的总体影响可忽略不计。公司提交了退税申请并已于上周收到部分退款。此外，公司具备通过提价（依托品牌溢价支撑）、供应商谈判、供应链调整等多种手段进一步对冲潜在关税压力的能力。 2026年第一季度业绩：收入同比增长32%（固定汇率+26%），经调毛利率同比+1.9百分点至59.9%，经调营业利润率同比+1.6百分点至17.4% 2026年一季度收入同比增长32.1%至19.5亿美元（固定汇率+26%），显著高于彭博一致预期（+24.7%）及公司此前指引（+22-24%）。分业务看，TechnicalApparel业务收入同比+33.3%至8.9亿美元，OutdoorPerformance业务同比+42.0%至7.1亿美元，Ball&Racquet业务同比+13.3%至3.5亿美元；分地区看，大中华区/美洲/EMEA/其他亚太地区分别同比+44.5%/18.1%/26.7%/52.6%；分渠道看，DTC渠道同比增长44.6%至10.0亿美元，占比提升至51.5%；批发渠道增长21%。库存同比+33%至16.9亿美元，略高于收入增长。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 盈利大幅提升，好于指引和彭博一致预期。经调毛利率+190bps至59.9%，高于彭博预期（+59.0%）及管理层指引（59.0%）；主要得益于有利的渠道、地域和产品组合。展望未来，最高毛利品牌Arc'teryx将继续成为毛利率持续提升的核心驱动力。 经调整营业利润率同比提升160个基点至17.4%，创历史新高，远高于彭博预期（+14.6%）及管理层指引（14.0-14.5%）；经调净利率同比+110bps至11.2%，经调整摊薄每股收益为0.38美元，高于去年同期的0.27美元，超指引上限（0.28-0.30美元）。 调整后SG&A费用率同比上升60个基点至43.2%。其中，Technical Apparel和OutdoorPerformance两个部门在强劲增长的基础上实现了SG&A的正向经营杠杆；Ball&Racquet部门由于对WilsonTennis360和DTC增长的持续投资，费用率有所上升。经调整净财务费用为3000万美元，经调财务费用率上升40bps至1.5%。剔除非经常性债务清偿损失后，财务费用同比略有增加。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 收入拆分：三大业务线收入均好于彭博一致预期，各渠道和地区均表现出色 1、分业务收入及营业利润： 1）Technical Apparel业务：始祖鸟各渠道均快速增长，女性品类与鞋类表现突出。收入同比+33%（固定汇率+28%），其中DTC渠道增长41%，批发渠道增长16%，同店销售增长19%。门店总数增至297家，同比净增77家。所有地区均实现双位数增长，女性品类增速超过40%，鞋类增长强劲。经调整营业利润率同 比提升250个基点至26.4%。 2）Outdoor Performance业务：萨洛蒙DTC渠道强劲增长，大中华区加速开店，鞋类与冬季运动装备表现优异。收入同比+42%（固定汇率+33%），其中DTC渠道增长57%，批发渠道增长34%。分区域看，大中华区和亚太地区增长尤为突出，Salomon在大中华区的门店总数已达302家（一季度净增9家），全年预计净增45家。经调整营业利润率同比提升480个基点至20.4%，规模效应显著释放。 3）Ball&Racquet业务：威尔胜网球360系列延续出色表现，专业赛道持续突破。收入同比+13%，主要受WilsonTennis360系列驱动，专业球拍和鞋服均表现出色。大中华区表现优异，公司计划今年在中国开设约40家Wilson Tennis 360门店（包括自营和合作店）。受持续投资及关税、运费成本上升影响，经调整营业利润率同比下降370个基点至3.6%。 2、分地区收入：分地区看，大中华区收入+44.5%，由各业务条线共同推动；其他亚太地区收入+52.6%，同样各业务条线表现强劲；北美地区收入+18.1%，其中TechnicalApparel实现双位数增长，WilsonTennis360系列势头强劲，Salomon鞋服在北美市场也有良好增长；EMEA地区收入同比增长26.6%，主要受TechnicalApparel和OutdoorPerformance业务驱动。 3、分渠道收入：DTC渠道持续引领增长，收入同比增长44.6%，占集团总收入比重提升至51.5%（去年同期47.0%）；批发收入同比增长21.0%，其中Salomon批发业务表现强劲，主要由欧洲市场驱动。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调2026全年指引 指引假设最高法院2月裁决前已生效的较高IEEPA关税税率在2026年第二季度全年及余下时间保持不变。 1、2026全年： 收入：上调至20-22%（原16-18%；假设按当前汇率计算，外汇有利影响约200-250个基点）；利润率：调整后毛利率上调至59.0-59.5%（原约59.0%），调整后营业利润率上调至13.4-13.7%（原13.1-13.3%）；资本开支：大约4.0亿美元；净财务成本：大约0.7亿美元；调整后摊薄EPS：上调至1.18-1.23美元（原1.10-1.15美元）。分业务看：上调收入指引和Outdoor Performance利润率指引。 TechnicalApparel：收入上调至22-24%（原18-20%），营业利润率维持22%； OutdoorPerformance：收入上调至22-24%（原18-20%），营业利润率上调至15.0-15.5%（原14.5-14.8%）； Ball&Racquet：收入上调至10-12%（原7-9%），营业利润率维持4.7-5.0%。 2、2026年二季度： 收入增速22-24%，经调毛利率59.5%；经调营业利润率6-7%；经调摊薄EPS0.08-0.10美元。 投资建议 公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，各业务线、地区及渠道均实现双位数增长，管理层基于强劲开局上调2026全年收入指引至增长20-22%，并同步上调毛利率与营业利润率指引，彰显对公司未来发展的信心。同时，公司财务指引已假设沿用较高关税水平，并评估其总体影响可忽略不计，显示关税风险可控。安踏体育持有AmerSports股份约37.77%，其作为联营公司，盈利能力的显著提升及全年指引的上调，有望为安踏带来更大的盈利贡献。我们看好安踏体育受益于联营公司盈利贡献的增加，以及其长期国际化业务的发展潜力。 风险提示 下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。 相关研究报告： 《纺织服装5月投资策略-4月服装社零同增3.6%，越南鞋靴出口承压》——2026-05-19《纺织服装2025年报&26一季报总结——消费复苏渐显，制造景气承压》——2026-05-13《运动品牌产品竞争分析专题——2026年第一季度：高端化与差异化景气占优》——2026-05-08《纺织服装海外跟踪系列七十三-阿迪达斯一季度收入增长14%，所有区域和渠道均实现增长》——2026-04-30《纺织服装4月投资策略暨一季报前瞻-3月服装社零同增7%，一季度品牌服饰及纺纱龙头业绩预期乐观》——2026-04-16 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会