晨会纪要

付婷S0630525070003futing@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：李嘉豪S0630525100001lijiah@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.社零、生产结构分化，投资增速回落——国内观察：2026年4月经济数据 ➢2.原油紧张、美债承压，关注科技强势板块及防守方向——资产配置周报（2026/5/11-2026/5/15）➢3.企业融资结构优化，居民融资仍待修复——银行业“量价质”跟踪（二十六） 财经要闻 ➢1.国家发改委印发“法治护航民营经济”行动方案➢2.外交部：中美同意开展人工智能政府间对话➢3.农业农村部召开生猪产能综合调控部署视频会 正文目录 1.1.社零、生产结构分化，投资增速回落——国内观察：2026年4月经济数据31.2.原油紧张、美债承压，关注科技强势板块及防守方向——资产配置周报（2026/5/11-2026/5/15）...................................................................................41.3.企业融资结构优化，居民融资仍待修复——银行业“量价质”跟踪（二十六）5 4.市场数据......................................................................................10 1.重点推荐 1.1.社零、生产结构分化，投资增速回落——国内观察：2026年4月经济数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn 投资要点 事件：5月18日，国家统计局公布4月经济数据。4月社零总额当月同比0.2%，前值1.7%；固投累计同比-1.6%，前值1.7%；规上工业增加值同比4.1%，前值5.7%。 核心观点：在一季度经济实现开门红后，4月经济数据整体呈现回落的趋势。社零与工业生产结构内部的分化较为明显，前者是商品和服务的分化，后者是内外需的分化。其中社零受到以旧换新品类基数抬升的影响较大，剔除后整体社零回落幅度相对可控。出口交货值高增，对生产的带动明显，主要受益于AI投资相关产品以及汽车的出口。投资端增速下滑比较明显，不过后续来看基建支撑的有利因素仍然较多，制造业投资可能受到中东冲突影响，资本开支扩张的信心下降，地产总体仍然偏弱。总体来看，受输入性通胀影响，二季度价格水平回升斜率较高，名义GDP增速可能继续上升，但实际GDP增速可能受到一定压力。 工业生产显结构分化。4月工业增加值当月同比降至4.1%，为2023年7月以来新低。1.工业生产弱于季节性，4月工业增加值季调环比增长0.05%，明显低于近5年同期均值0.35%，拖累主要来自于采矿业与制造业。2.出口对生产的带动依然较强，出口交货值当月同比升至10.6%，为2022年6月以来新高，带动装备制造业增加值当月同比升至8.3%，贡献率达到74.5%，其中电子设备和汽车增速分别升至15.6%和9.2%，但与内需相关的上下游行业生产增速多数回落。3.高技术制造业表现好，4月当月同比升至12.8%，比整体工业增加值高出8.7个百分点，这一差值从2024年起就持续扩大。 商品零售拖累社零，以旧换新品类有高基数压力。1.社零环比连续两个月负增长，4月社零季调环比-0.48%，低于近5年同期均值的0.23%。餐饮商品增速都有回落，但商品的拖累更大，4月商品零售同比回落至-0.1%，餐饮收入同比回落至2.2%，但高于整体社零增速。2.以旧换新商品基数抬升影响较大，办公用品、通讯器材零售增速均较前值回落20个百分点以上，平板电脑以及手机均是去年新纳入国补范围的产品，此外家电、汽车的零售增速也维持负增长。今年消费品以旧换新总的力度略低于去年，同时去年上半年存在国补集中投放的情况，下半年逐渐平滑，故6月前的基数影响可能仍然较大。剔除以旧换新产品看社零，4月同比2.4%，较前值回落0.5个百分点。3.黄金消费热度减退，基数同样有压力，一是国际金价自高位震荡回落，居民购金热潮有所减退，二是去年4月起基数有明显抬升。4.限额上下消费分化，4月经测算后限额以下社零同比3.4%，较前值上升1.4个百分点，而限额以上社零同比仅为-4.0%，这一点也能反映以旧换新品类为代表的可选消费品面临的压力不小。5.服务消费表现较好，4月服务零售累计同比上升0.1个百分点至5.6%，相对于实物消费，服务消费稳健且持续增长。 投资增速转负。4月固定资产投资累计同比-1.6%，前值1.7%，隐含的当月同比-9.4%，回落幅度较大。分项上来看，制造业、基建以及房地产投资增速当月均明显回落。投资较一季度边际变化的主要原因可能一是去年四季度政策工具投放的叠加效应在今年一季度集中体现，二是“十五五”开门红需求前置的影响，部分项目开工可能集中确认。 基建投资受水利环境和公共设施管理拖累。4月经测算的广义基建投资当月同比转负，但累计同比增速仍有4.3%，明显高于去年全年水平，且上半年本身基数也不低。前4个月 来看，公用事业4.4%，基本持平整体基建增速，但较去年有明显回落，基数抬升影响大；交运仓储和邮政11.1%，是主要支撑项；水利环境和公共设施管理-0.1%，受到的基数抬升影响同样较大。4月政治局会议部署“六张网”建设，超长期特别国债4月开始发行，后续来看基建支撑的有利因素仍然较多，波动消除后，总体中枢仍有望抬升。 设备更新仍有支撑，但多数制造业投资增速回落。4月经测算的制造业投资当月同比同样转负，累计同比仍有1.2%，略高于去年全年水平。设备更新的支撑力度仍在，4月设备工器具购置累计同比增速11.5%，高于整体增速10.3个百分点。从具体行业上来看，电气机械累计同比增速较前值上升2.1个百分点至2.9%，电子设备累计同比持平前值，其余多数行业累计同比增速均较前值有所下滑。除了部分行业“反内卷”仍在催化外，地缘政治局势引发的担忧，可能也影响制造业资本开支扩张的信心。 地产仍弱，关注改善型需求。4月新建商品房销售、房地产开发投资当月同比分别回落至-9.5%、-20.1%。4月同花顺30城大中城市商品房成交面积同比3.7%，反映当前核心城市地产销售改善程度要好于整体。4月政治局会议重提“努力稳定房地产市场”，5月15日国常会也对城市更新有进一步部署，关注改善型需求可能带来的销售端改善。 风险提示：政策落地不及预期；美联储货币政策超预期；地缘政治局势风险。 1.2.原油紧张、美债承压，关注科技强势板块及防守方向——资产配置周报（2026/5/11-2026/5/15） 证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：陈伟业，执业证书编号：S0630526020001，zjk@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。5月15日当周，全球股市多数收跌，A股科创逆势走强；主要商品期货中黄金收跌，原油、铜、铝上涨；美元指数上涨，人民币、欧元、日元贬值。1）权益方面：创业板指>科创50 >标普500 >深证成指>纳指>道指>沪深300指数>英国富时100 >上证指数>德国DAX30 >恒生指数>法国CAC40 >日经225 >恒生科技指数。2）美国CPI及PPI接连走强，加息预期升温下，美国30年期国债利率突破5%，压制金价；美伊局势仍未有明显转机，油价高位上涨，美油突破100美元/桶。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、混凝土小幅上涨，螺纹钢、水泥小幅下跌；高炉开工率环比小幅上涨；乘用车截至当周销量4.07万辆，环比31.68%；BDI环比上涨5.81%。4）国内利率债收益率收涨，全周中债1Y国债收益率上涨1.95BP至1.2066%，10Y国债收益率上涨0.1BP收至1.7658%。5）发达国家国债收益率大幅上行。2Y美债收益率当周上涨19BP至4.09%，10Y美债收益率上涨21BP至4.59%。6）美元指数收于99.27，周上涨1.45%；离岸人民币对美元贬值0.27%。 国内权益市场。5月15日当周，风格方面，成长>消费>金融>周期，日均成交额为33476亿元（前值31415亿元）。申万一级行业中，共有5个行业上涨，26个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为通信（+6.77%）、电子（+4.70%）、机械设备（+1.81%）；跌幅靠前的行业为有色金属（-7.39%）、钢铁（-5.92%）、美容护理（-5.63%）。 原油紧张、美债承压，关注科技强势板块以及防守方向。至5月15日当周，高油价的影响突显，美国通胀超预期，美债及日债利率飙升。原油方面，市场再度紧张，霍尔木兹海峡结构上变得不稳定；与此同时OPEC和IEA均下调2026年需求预测。我们认为高油价对于需求的影响将会逐渐体现，短期库存推动工业企业生产的量价齐升，但长期影响到可选 消费。5月15日，美国10年期国债收益率上升10个基点，至4.6%，创下一年来新高。从降通胀的角度，我们认为美国对中国的商品市场依赖更高，同时AI应用将会强化以确保长期企业效率提升、成本下降。资产配置的角度，预计国内资金面仍然偏松，债券强势；汇率方面预计美元反弹，人民币双向波动；预计商品市场维持震荡，原油高位、工业品承压；权益市场仍看好强势板块如科技板块的算力、AI应用等，同时建议关注防守方向如公用事业等。 利率与汇率。资金方面：5月15日当周流动性仍偏宽，但政府债缴款和同业存单净融资压力重新回升，央行公开市场操作更像对冲而非继续加码宽松，资金面对债市仍有支撑、但边际推动力弱于前期。利率债方面：国内CPI温和、PPI受能源和原材料推动上行，金融数据呈现“M2不弱、贷款偏弱、政府债支撑社融”的结构，基本面对债市并不构成趋势性利空，长端仍是偏强震荡。美债方面：美国CPI、PPI和零售数据共同指向通胀压力回升且需求尚未明显失速，叠加Warsh接棒美联储，降息交易继续受压，美债收益率大幅上行。汇率方面：人民币周中偏强后明显回吐，美元和美债反弹重新成为主要约束，短期更适合按双向波动看待。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.3.企业融资结构优化，居民融资仍待修复——银行业“量价质”跟踪（二十六） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn 投资要点： 事件：中国人民银行公布2026年4月金融数据。4月末，社会融资规模存量同比增长7.8%（前值7.9%），社融口径人民币贷款同比增长5.6%（前值5.8%），金融机构口径人民币贷款同比增长5.6%（前值5.7%）。M2与M1分别同比增长8.6%和5.0%（前值8.5%和5.1%）。4月新增社会融资规模6245亿元，同比少增5354亿元；新增人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元。4月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，同比低约20BP；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，同比低约6BP，二者环比基本稳定。 核心观点：4月处于一季度信贷集中投放后的季节性小月，贷款表现偏弱，但社融结构仍有亮点。人民币贷款同比少增，主要受居民融资和企业中长期贷款拖累，票据融资明显多增，显示实体中长期融资需求仍待进一步确认。与此同时，企业债券、股票融资、外币贷款保持同比多增，政府债也继续提供支撑，说明企业融资渠道更加多元，直接融资对贷款形成一定补充。存款方面，居民存款季节性流出，