计算机中期策略报告：BeatAI红利

计算机中期策略报告 李静远SAC NO: S1120525090002 证券研究报告 核心观点 一、AI形成商业闭环，token经济崛起 Anthropic在短短一年之内最新ARR达到400亿美元，证明AI的商业化闭环已明确形成。26H2我们判断随着AI模型商业化加速，token消耗量呈现指数级爆发，未来围绕token将形成新的商业模式，即token经济将出现 二、算力紧缺从GPU向上游各个环节扩散 训练阶段GPU紧缺是常态，26年推理爆发元年，我们预计26H2算力紧缺会向各个环节持续扩散：光模块、光芯片、存储、CPU、PCB、液冷以及上游各类新材料，算力以及相关材料的供不应求将是26年下半年的主旋律 三、国产算力崛起、开启兑现周期26H2国产算力有望进入真正的规模化兑现周期，随着字节、阿里等大厂纷纷调升26-27年的资本开支、国产GPU/CPU、存储、 光链接等各个环节的订单将会集中兑现 四、商业航天、机器人行业再现拐点、商业航天迎来估值与规模化双重拐点，国外SpaceX IPO成核心催化，国内政策与产业双轮驱动 12、人形机器人进入量产落地新阶段，特斯拉OptimusV3引领产业量产落地，数据成为机器人大脑训练核心 受益标的：英伟达相关产业链：（中际旭创、天孚通信、新易盛、胜宏科技、沪电股份、英维克、中恒电气、麦格米特、工业富联）；谷歌相关产业链：（光库科技、腾景科技、长芯博创），国产算力：（寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、海光信息、华虹公司、中芯国际、华丰科技、华勤技术、中国长城);AI模型及token经济：（智谱、minimax、润泽科技、润建股份、大位科技、东阳光）；机器人：（斯菱智驱、恒勃股份、福赛科技、浙江荣泰）；智驾：（小马智行、文远知行、万马科技）；商业航天：（信维通信、钧达股份、西部材料、迈为股份、航天动力、再升科技、广联航空、华东重机、震裕科技，西测测试，信科移动，中国卫星） 风险提示：1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）核心技术水平升级不及预期；4）全球经济发展的不确定性。 目录 01Token经济崛起02供不应求算力通胀、上游紧缺加剧03国产AI突破04商业航天、机器人拐点已现05受益标的与风险提示 01Token经济崛起 Token经济崛起，模型迎来商业化“奇点” 1.1.1北美模型商业化竞赛开启 Anthropic后来居上，ARR飙升打开模型商业化潜力想像空间：2026年4月根据，Anthropic官方披露，公司年化收入（ARR）突破300亿美元，超过了两个月前OpenAI曾对外披露的250亿美元，较2025年底的90亿美元大幅增长，呈现出较强的商业化潜力。5月以来，根据Semi Analysis最新报告测算，Anthropic的ARR已升至440亿美元，持续呈现快速提升态势。 1.1.2北美模型商业化竞赛开启 北美头部厂商竞争此消彼长，模型能力继续呈现强化态势：GPT-5.5于4月23日正式发布，再次在多项核心指标上再度实现领跑，并在智能体编程、计算机使用、知识型工作以及前沿科学研究等领域实现提升。GPT、Gemini、Claude作为海外大模型头部三大玩家，其迭代呈现此消彼长态势，但重点能力迭代方向之一在于对Agent应用的支持。 1.2.1 Agent拉开模型商业化序幕 Agent火爆持续，养虾养马接连而至：OpenClaw与Hermes Agent作为AI Agent开源项目，自推出以来就受到开源社区热烈追捧，成为历史上Github上Star数提升最快的几个项目之一，超过了著名操作系统Linux。“龙虾”、“养马”等项目同样受到了国内云厂的追捧，腾讯云、阿里云等纷纷上线Agent项目。 资料来源：star-history，华西证券研究所 1.2.2 Agent拉开模型商业化序幕 根据IDC相关测算，中国企业的Agent规模正在进入加速期。中国企业Agent数量将在2031年突破3.5亿规模，年复合增长率达到135%以上。同时由于Agent任务执行密度的增长和任务复杂度的提升，也将带来智能体Token消耗年均超30倍的指数级跃升。 从产业趋势上看，Agent有望成为模型商业化落地的主要方向之一。 1.2.3 Agent拉开模型商业化序幕 海内外Token消耗量快速爆发：海外大模型方面，根据Google披露，Gemini大模型月均Token消耗量在2024年4月仅为9.7万亿，而2025年10月已攀升至1300万亿，呈现快速增长态势，海外同类产品GPT、Claude等均表现出相同态势。国内大模型方面，根据火山引擎披露，豆包大模型2024年5月时Token日均消耗量仅为1200亿，而2026年4月已攀升至120万亿，整体扩张超过1000倍。其他同类国产大模型表现出相同趋势。 1.2.4 Agent拉开模型商业化序幕 国产大模型顺势崛起：从OpenRouter平台的大模型调用结构来看，Token消耗集中于Hy3、Kimi、Claude、DeepSeek，国产大模型的使用比例已和Claude可比，并有反超趋势。从应用场景看，OpenClaw和HermesAgent占到整体Token使用量的约90%。OpenRouter平台上Token爆发再次印证Agent应用的潜力。另一方面，国产大模型与海外大模型差距不断缩小，有望借力Agent应用大潮顺势崛起。 1.3.1 Token经济崛起 Token经济应运而生：3月23日，国家数据局局长刘烈宏第一次在公开场合将Token称为“词元”时，他就曾解释，这不仅是智能时代的价值锚点，更是连接技术供给与商业需求的“结算单位”。Nvidia总裁黄仁勋曾预言，Token是新的大宗商品，成熟之后将像电力、自来水一样，成为分层定价的基础商品。而输入电力和数据，输出Token，也就是新时代的“数字石油”。Token在国民经济中的地位日益提高，有望衍生出的新商业体系。 1.3.2 Token经济崛起 Token经济重构传统商业模式：Token是大语言模型（LLM）用来切割自然语言文本的基本单位，未来以软件为代表的应用端可能产生根本性的商业变革，即由传统的授权制或订阅制等按使用时长的计费模式，转变为按Token调用量为基础的计费模式。我们认为，其本质是计量付费取代计时付费。 1.3.3 Token经济崛起 Token经济重构传统商业模式： Token经济下的新商业模式 传统AI商业模式 简略而言，Token经济整个产业链条主要包括Token工厂、大模型、Token运营、终端用户/Agent等环节，相较于近两年来与传统软件类似的AI产品商业模式，我们认为近期主要呈现出两大变化： Token工厂卖Token产能/单位成本 基础设施/ AIDC /算力租赁卖容量、卖时长 大模型继续承担能力输出 大模型/ AI应用训练、推理、提供API/SaaS Token运营分发/计量/路由/结算 （1）基础设施环节迭代为Token工厂模式； 终端用户/ Agent按调用量或任务结果付费 终端用户订阅、席位或功能包付费 （2）Token运营作为产业链增量环节出现。 1.3.4 Token经济崛起 Token工厂：算力基础设施的商业模式重构 传统模式更偏向固定容量租赁，收入主要来自机柜、服务器或GPU时长。Token工厂则更强调与下游模型推理需求绑定，通过提升Token吞吐量、降低单位Token成本来参与价值分配。 相比传统AIDC和算力租赁，我们认为，其内生逻辑仍在于推理端需求快速爆发带来的算力短缺，从而有望强化算力基础设施环节向下游提升议价能力，并共享产业发展红利。 1.3.5 Token经济崛起 Token运营：Token经济下的增量商业模式 Token运营是Token经济下的增量商业模式。相较于传统的AI产业链条，Token运营是近期逐步兴起的新增环节，其核心在于通过各大模型平台的聚合，向下游用户提供统一的服务。目前以海外openRouter为代表的平台已实现长期运营，国内运营商也在探索此类业务模式，大量中小创业者也针对该业务展开探索。 核心逻辑：以规模采购降低上游成本，以统一接入降低下游门槛，并通过路由、计量、结算与SLA捕捉中间层价值 1.3.6 Token经济崛起 时代“弄潮儿”纷纷入局Token经济 Token经济尚处于发展初期，但部分商业嗅觉敏锐的玩家已入局市场： WorldRouter：特朗普家族创立的World Liberty Financial（WLFI），因观察到其token消耗量大进一步推出了WorldRouter，打包多个主流大模型的API，实现token转售运营业务。 B.AI：5月1日，波场创始人孙宇晨推出AI中转站B.AI。他表示，一天至少补贴10万元人民币、100亿Token。孙宇晨5月7日称，平台注册用户已突破170万。 资料来源：虎嗅，证券时报，华西证券研究所 02供不应求算力通胀、上游紧缺加剧 算力紧缺从GPU蔓延至各环节供需失衡以年度计算 2.1.1Anthropic Coding能力大幅提升，算力拐点已现 Anthropic Coding能力大幅提升：2026年5月7日，Anthropic召开了主题为“Code with Claude”的全球开发者大会，更标志着AI编程工具从“个人辅助助手”向“工程团队异步自动化基础设施”的根本性转变。核心功能矩阵如下：全链路编程能 力：真实场景下的硬实力在衡量AI编程能力最权威的SWE-bench Pro基准测试中，Claude Code搭载的Opus 4.7模型取得了64.3%的得分，领先第二名GPT-5.4约6.6个百分点。 资料来源：阿里开发者社区，华西证券研究所 2.1.2AI需求商业正式闭环，算力拐点已现 截至2026年5月，Anthropic的年化运行收入（ARR）已经突破440亿美元，AI商业正式形成闭环：据该公司首席执行官（CEO）Dario Amodei披露，公司自获得第一笔收入以来，每年收入增长约10倍增长。其ARR2026年4月约300亿美元，至2026年5月已超过440亿美元。AI商业模式形成闭环:从北美四云厂商的Capex角度出发，Capex依旧在不断提升，我们判断 Anthropic的ARR让AI企业盈利变为现实，只是时间早晚问题，因此AI商业闭环，算力依旧为时代的最优解。 资料来源：新浪财经，华西证券研究所 2.2AI商业模式正循环，全球Token消耗持续高并发Anthropic的AI商业正式形成闭环：从上述数据证明，AI商业模式已经形成正循环，全球Token消 耗量高并发，因此算力依旧是最优解。 根据Genter数据:2025年全球供应链管理（SCM）软件企业将采用Agentic AI功能比例不足5%，到2030年，预计将达到60%。根据IDC数据:目前全球活跃AI Agent约2,860万个，预计到2030年，活跃AI Agent将增至22.16 亿个。Agent每年执行的任务数将从2025年的440亿个飙升至415万亿个，Token年度消耗将从2025年的0.0005PetaTokens暴增至2030年的152,667 PetaTokens，年复合增长率高达3418%。 资料来源：IDC，华西证券研究所 2.3算力依旧为时代最优解，GPU持续紧缺 AI GPU持续紧缺：2026年2月，黄仁勋表示，2026上半年AI GPU供给高度紧张，下半年产能无法匹配激增需求；HBM产能被AI客户全额锁定，优先倾斜数据中心GPU。台积电表示AI需求强劲，但是供应紧张：公司4月表示需求极为强劲，尤其是高性能计算与人工智 能应用。公司还指出按当前进度，预计至少到2027年都将持续供应紧张。HBM持续紧缺：根据财联社数据，2026年HBM市场规模增长58%至546亿美元，尽管三星、SK海力士、