计算机行业2021年中期策略：拥抱时代红利下的三大核心

万和证券研究所拥抱时代红利下的三大核心——计 算 机 行 业2 0 2 1年 中 期 策 略分析师：严诗静证书编号：S0380520120001联系电话：0755-82830333（111）联系邮箱：yansj@wanhesec.com 一行情回顾：估值处于历史中枢下方，反弹有望持续目录二业绩综述：一季度收入高增，把握高景气赛道四金融科技：自强时代下的核心抓手三智能汽车：AIOT时代下的核心终端五云计算：转型时代下的核心基础六投资建议 pOnOsRnOsRxPnNpMoPsNqM6M8QaQmOnNpNnMfQpPoRfQoOuN6MqRnQxNoMsPxNsRqPPart 1行情回顾：估值处于历史中枢下方，反弹有望持续 1.1 行情回顾：估值处于历史中枢下方，反弹有望持续5月低位反弹开启，年内跌幅基本收复。2021年伊始，计算机板块延续自2020年7月以来的下探走势，随着上市公司业绩快报的陆续披露，以及3月出台的十四五规划将科技创新的地位提升至史无前例的高度，使得板块迎来阶段性反弹，随后一季报亮眼的业绩表现再次提振市场信心，5月开启低位反弹，基本收复年内跌幅。截至7月7日收盘，申万计算机指数较年初下跌1.89%，表现弱于沪深300指数0.53个百分点，跑输创业板指16.83个百分点，涨跌幅位居申万一级行业第18位。资料来源：Wind，万和证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07计算机(申万)沪深300创业板指电气设备钢铁化工有色金属采掘综合电子汽车纺织服装轻工制造银行公用事业医药生物建筑材料机械设备建筑装饰交通运输计算机商业贸易休闲服务食品饮料通信房地产农林牧渔传媒国防军工家用电器非银金融-30%-20%-10%0%10%20%30%年初至今申万计算机指数行情走势年初至今申万一级行业指数涨跌幅排名 估值处于近十年历史中枢下方。截至7月7日收盘，申万计算机行业整体市盈率（TTM）为54.92倍，位列申万一级行业第三，相较2020年7月峰值91.50倍回调约40%。从历史维度来看，申万计算机行业近十年估值中枢为57.66倍，当前估值水平处于历史中枢下方。1.1 行情回顾：估值处于历史中枢下方，反弹有望持续01020304050607080休闲服务国防军工计算机综合电气设备食品饮料电子医药生物有色金属通信纺织服装汽车传媒化工机械设备商业贸易轻工制造交通运输农林牧渔家用电器公用事业采掘非银金融建筑材料钢铁建筑装饰房地产银行资料来源：Wind，万和证券研究所02040608010012014016018020112012201320142015201620172018201920202021年初至今申万一级行业市盈率（TTM）申万计算机行业市盈率（TTM） 大数据与人工智能、智能交通获得超额收益，金融科技抗跌性较强。细分板块中，截至7月7日收盘，大数据与人工智能、智能交通板块皆录得超18%的涨幅，去年表现较强的云计算、信创板块在今年分别出现逾12%、5%的回调，工业互联网、金融科技板块则小幅下跌2.05%、2.59%，抗跌性较强。1.1 行情回顾：估值处于历史中枢下方，反弹有望持续-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07智能交通大数据与人工智能智慧城市工业互联网金融科技资料来源：Wind，万和证券研究所年初至今计算机行业细分板块行情走势 一季度基金重仓股配置环比基本持平。从一季度基金持仓比例来看，计算机行业重仓持股市值占基金净值比0.41%，环比下滑0.09个百分点，前十大重仓股中深信服、广联达、宝信软件、科大讯飞、卫宁健康、柏楚电子均在一季度获得不同程度加仓，其中科大讯飞、卫宁健康增持比例位列前二，分别为72.89%、58.80%。1.1 行情回顾：估值处于历史中枢下方，反弹有望持续前十大市值重仓股 前十大市值加仓股 证券简称 细分板块 证券简称 细分板块 深信服 云计算 科大讯飞 人工智能 广联达 云计算 安恒信息 信息安全 恒生电子 金融科技 宝信软件 云计算 金山办公 云计算、信息创新 卫宁健康 医疗信息化 中科创达 智能座舱 德赛西威 智能座舱 用友网络 云计算、工业互联网 深信服 云计算 宝信软件 云计算 柏楚电子 激光切割控制系统 科大讯飞 人工智能 宇信科技 金融科技 卫宁健康 医疗信息化 浪潮信息 云计算 柏楚电子 激光切割控制系统 道通科技 汽车智能诊断 一季度计算机板块基金重仓及加仓情况资料来源：Wind，万和证券研究所 Part 2业绩综述：一季度收入高增，把握高景气赛道 2021Q1收入高增，盈利压力趋于缓解。尽管疫情冲击使得订单招投标、项目实施和交付验收出现延迟，但同时也激发数字化需求的爆发式增长，随着国内疫情得到有效控制，计算机行业2020年整体经营状况已恢复至正常水平。剔除ST、*ST、B股及财务数据缺失的公司样本后，2021年一季度计算机行业实现营业收入1,566.93亿元，同比增长28.97%，较2019年同期增长12.59%；归母净利润、扣非净利润分别实现38.70、21.01亿元，同比扭亏为盈。2.1 业绩综述：一季度收入高增，把握高景气赛道资料来源：Wind，万和证券研究所-12.70%28.97%-20%-10%0%10%20%30%40%04008001,2001,6002,0002019Q12020Q12021Q1营业收入（亿元）增速（右）2021Q1营业收入及其增速-20-1001020304050607080902019Q12020Q12021Q1归母净利润（亿元）2021Q1归母净利润 毛利率小幅改善，研发投入水平维持。盈利能力方面，2021年一季度计算机行业毛利率为57.76%，较上年同期提升0.31个百分点；净利润为2.55%，较上年同期抬升3.50个百分点。研发投入方面，2021年一季度计算机行业研发费用为158.44亿元，同比增长26.14%，占营业收入的比重为10.11%，基本维持上年同期水平。2.1 业绩综述：一季度收入高增，把握高景气赛道资料来源：Wind，万和证券研究所2021Q1毛利率及净利率2021Q1研发费用及其营收占比27.52%26.38%26.69%5.63%-0.95%2.55%-10%0%10%20%30%40%2019Q12020Q12021Q1毛利率净利率10.34%10.11%6%7%8%9%10%11%12%0204060801001201401601802002020Q12021Q1研发费用（亿元）营收占比（右） 费用管控进一步增强，营运能力同步提高。费用管控方面，2021年一季度计算机行业销售费用率下降0.68个百分点至8.74%；管理费用率下降0.92个百分点至6.65%；财务费用率下降0.70个百分点至0.31%。营运能力方面，2021年一季度计算机行业应收账款周转率和存货周转率较上年同期均出现提升，结合前述指标来看，行业整体经营效益正稳步回升。2.1 业绩综述：一季度收入高增，把握高景气赛道资料来源：Wind，万和证券研究所2021Q1费用管控情况2021Q1营运能力情况9.41%8.74%7.57%6.65%1.01%0.31%0%2%4%6%8%10%12%2020Q12021Q1销售费用率管理费用率财务费用率0.600.650.700.750.800.852020Q12021Q1应收账款周转率（次）存货周转率（次） 商誉减值风险可控，经营性现金流不断向好。2021年一季度计算机行业商誉910.72亿元，同比减少11.93%，占总资产比例进一步下滑至7.14%；经营、投资、筹资活动现金流净额分别为-400.21亿元、-144.42亿元、163.79亿元，营收占比分别为-25.54%、-9.22%、10.45%，较上年同期均实现进一步缩小，可见整体资金管理能力有所加强。2.1 业绩综述：一季度收入高增，把握高景气赛道资料来源：Wind，万和证券研究所2021Q1商誉及其资产占比2021Q1现金流情况9.34%7.14%0%2%4%6%8%10%12%02004006008001,0001,2002020Q12021Q1商誉（亿元）资产占比（右）-33.97%-25.54%-10.77%-9.22%12.32%10.45%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2020Q12021Q1经营活动现金流净额营收占比投资活动现金流净额营收占比筹资活动现金流净额营收占比 金融科技高景气依旧，云计算、智能交通业绩放量。细分板块中，云计算、金融科技、智能交通的扣非净利润同比增速分别实现529.57%、234.39%、92.61%，主营业务经营状况明显向好，尤其金融科技在2020年营收、归母净利润增速领衔，且归非净利润增速达137%的情况下仍保持着高景气度，云计算、智能交通则迎来业绩明显放量。2.1 业绩综述：一季度收入高增，把握高景气赛道2021Q1归母净利润增速2021Q1营业收入增速资料来源：Wind，万和证券研究所0%100%200%300%400%金融科技云计算能源信息化智能交通0%20%40%60%超高清视频教育信息化工业互联网智慧城市智能交通金融科技医疗信息化能源信息化信息创新云计算大数据与人工智能信息安全2021Q1归非净利润增速0%200%400%600%云计算金融科技智能交通能源信息化 Part 3智能汽车：AIOT时代的核心终端 智能汽车是AIOT+体验经济时代的里程碑◆回溯过去两轮的技术周期，从PC互联网时代到移动互联网时代的变迁都催生出了标志性的变革产物，并培育出了一批革新企业。在5G、云边端、人工智能、大数据等技术的共振下，AIOT时代的序幕正在上演。◆全球汽车销量自2018年逐年下滑，体验经济的悄然而至使得车企开始注重消费者对终端体验的差异化需求，科技为重塑汽车行业的未来提供了新方向。3.1 变局之下的机遇，软件顺势而荣79299812241656255626.0%22.6%35.3%54.3%0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300020162017201820192020市场规模（亿元）增速2016-2020年中国智能网联汽车市场规模及增速资料来源：前瞻产业研究院，万和证券研究所 软件将成为车企竞争力的核心变量在汽车新四化发展趋势下，软件价值将被迅速放大。据麦肯锡预测，到2023年全球车载软件市场规模将从2020年的340亿美元以9%的年均复合增速增长至840亿美元。✓电动化：电池能量管理系统✓智能化：智能座舱操作系统、自动驾驶的“感知-决策-执行”三大系统✓网联化：车联网管理平台系统✓共享化：共享汽车管理平台系统3.1 变局之下的机遇，软件顺势而荣资料来源：麦肯锡，万和证券研究所2020-2030年全球车载软件市场规模及增速2020-2030年全球车载软件及电子电气市场规模及增速 软件认同价值提升，产业风口持续催化◆软件厂商话语权抬升：产业链正逐步向产业网演变，OEM、Tier1、Tier2之间的合作联系在加深。◆软件投入备受重视：OEM对软件的投入正逐步加大，自2019年起海内外OEM纷纷成立软件部门或软件子公司；软件工程师规模逐年增长，内部开发比例大幅提升。◆互联网科技企业加速入局：百度、华为、小米、大疆等科技公司先后以整车制造商或解决方案提供商的身份入局汽车产业。3.1 变局之下的机遇，软件顺势而荣OEMTIER 1TIER 2资料来源：万和证券研究所整理主机厂/整车厂：如宝马、奔驰、上汽等二级供应商：与TIER 1签订供应合同，如中科创达等软件、芯片、零部件供应商汽车产业链一级供应商：直接与OEM签订供应合同，如博世、大陆等解决方案集成商 多部委首次联合出台顶层设