中国会议纪要：加速AI商业化；聚焦增长能见度

核心观点

• 软件行业加速 monetization： 软件行业正加速 Al monetization，token-based 收入模式推动 ARPU 提升。
• 服务模式转变： Al 驱动软件服务模式从 SaaS 转向 RaaS。
• 需求趋势分化： ERP、照片编辑和设计工具需求增长可见度高，而 IT 外包、网络安全和房地产软件需求疲软。
• 客户类型分化： 国有企业（尤其是关键基础设施行业）和大型私营企业需求强劲，而政府相关客户需求尚未恢复。
• 财务状况改善： 预计 FY26E 整体现金流和盈利能力进一步改善，得益于严格的 headcount 扩张和 Al 驱动的运营效率提升。

关键数据

• Kingdee： 1Q26 收入增长加速，大型企业 NDR 恢复，Al 原生产品收入预计 FY26 超过 10 亿人民币。
• Meitu： ARPU 提升潜力巨大，尤其是生产力工具，长期 GPM 预计达到 70%。
• Agora： 对话式 Al 业务预计 4Q26 贡献总收入的 5%。
• Chinasoft： 预计 FY26 收入增长低个位数%，Al 产品和服务收入增长迅速。
• Ming Yuan Cloud： CRM SaaS 仍是核心业务，monetization 正向 Al 模式转变。
• Qi An Xin： 预计 FY26 收入增长加速，现金流实现盈亏平衡。
• Xunce： Al 实时数据基础设施功能领先，垂直市场扩张推动利润率提升，token-based 收入预计 FY26E 占总收入的 20%。

研究结论

• 首选买入评级： Kingdee 和 Meitu。
• Al 驱动增长： Al 正推动软件行业加速 monetization 和服务模式转变。
• 需求分化： 不同行业和客户类型的需求趋势分化，ERP、照片编辑和设计工具需求增长可见度高。
• 财务状况改善： 预计 FY26E 整体现金流和盈利能力进一步改善。