黄金周报：通胀预期快速攀升，上周金价显著调整

核心观点 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监于丽峰 通胀预期快速攀升，上周金价显著调整。上周五（5月15日），COMEX黄金主力期货价格较前周五（5月8日）回落3.81%至4543.60美元/盎司，沪金主力期货价格回落3.26%至1004.38元/克；现货方面，伦敦金现货价格较前周五下跌3.70%至4539.39美元/盎司，黄金T+D现货价格下跌2.73%至1005.53元/克。具体来看，能源价格攀升对通胀的影响显现，上周公布的美国4月CPI、PPI数据大幅超出预期，叠加参议院正式确认沃什接任下一届美联储主席，市场对其鹰派政策立场的担忧升温，甚至提升了美联储重启加息的押注，10年期美债收益率随之大幅跳升，导致金价承压回落。同时，美伊局势呈现再度升级态势，上周国际油价大幅反弹，进一步强化通胀粘性预期，对金价形成双重压制。 时间 2026年5月19日 本周（5月18日当周）金价料将震荡修复。美伊局势仍是核心扰动变量。在伊朗拒绝美国谈判方案后，上周日（5月17日）特朗普威胁表态对伊耐心已接近耗尽，本周一国际油价应声反弹，金价下跌，后又称将推迟对伊军事打击，金价小幅反弹。本周三将公布4月FOMC会议纪要，委员对通胀和加息门槛的讨论或将强化市场对美联储年内不降息的预期，对金价形成扰动。不过，当前国际金价回落至4500美元/盎司附近，考虑到金价中长期上行的核心逻辑并未发生逆转，配置型资金仍有逢低进场的意愿，将为金价提供支撑。整体上看，短期内美伊局势变动仍将主导金价短期波动节奏，美债收益率大 通胀预期快速攀升，上周金价显著调整——黄金周报（2026.5.11-2026.5.19） 幅攀升也对金价造成压制，但金价已回落至阶段性底部区域，预计本周将呈现震荡修复走势。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监于丽峰 时间 2026年5月19日 ·· 一 、 上 周 市 场 回 顾 1.黄金现货期货价格走势 上周五（5月15日），COMEX黄金主力期货价格收于4543.6美元/盎司，较前周五（5月8日）显著回落180.10美元/盎司；沪金主力期货价格收于1004.38元/克较前周五下跌33.84/克。现货黄金方面，敦金现货价格收于4539.39美元/盎司较前周五下跌174.17美元/盎司，黄金T+D现货价格收于1005.53元/克，较前周五下跌28.23元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 2.黄金价差与比价 上周人民币汇率影响明显增强，周五黄金内外盘价差为11.04元/克，较前周五的3.74元/克明显上涨。上周原油价格大幅回升，而金价显著回落，金油比明显下行；银价跌幅超过黄金，金银比有小幅上行；上周特朗普访华，市场风险偏好抬升，带动铜价上涨，但随后美国4月通胀数据大幅超预期叠加沃什确认接任美联储主席，市场降息预期进一步减退，导致铜价明显回落。上周铜价整体小幅上涨，而金价大跌，金铜比延续下行。 数据来源：iFind，东方金诚 3.持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量小幅增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1037.42.00吨，较前周增加3.42吨。国内黄金T+D累计成交量显著增加，全周累计成交量为246.57吨，主因前周五一假期，较平常少两个工作日。 期货持仓方面，截至5月12日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头和空头持仓均小幅增加，多头增幅较大空，导致多头净持仓量明显增加，显示黄金配置的多头力量占优。上周黄金隐含波动率延续下降，表示市场预期未来金价相对平稳，波动较小。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续减少。 数据来源：iFind，东方金诚 二 、 宏 观 基 本 面 1.重要经济数据 美国4月CPI同比创近三年新高，核心CPI涨幅扩大。5月12日，据美国劳工统计局（BLS）公布的数据，4月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.8%，高于市场预期值3.7%，创2023年5月以来最高纪录。4月CPI环比 涨幅为0.6%，与预期持平，但较前值0.9%有所回落。美伊战争推动汽油价格持续攀升，是本轮通胀提速的主要驱动力。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.8%，超出预期值2.7%，并创下2025年9月以来的最高水平；核心CPI环比上涨0.4%，同样高于预期值0.3%和前值0.2%。 美国4月PPI飙升至2022年来最高。5月13日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国4月PPI同比6.0%，创2022年12月以来最高水平，大幅高于预期值4.8%和前值4.0%。美国4月PPI环比1.4%，为2022年3月以来最大单月涨幅，高于预期值和前值0.5%。美国4月核心PPI同比5.2%，超过预期值4.3%和前值3.8%。美国4月核心PPI环比1.0%，远超预期值0.3%和前值0.1%。4月PPI大幅走高的核心驱动力来自能源和服务价格的双重上涨。数据显示，当月能源成本同比上涨7.8%，商品价格整体涨幅亦为2022年以来最高。服务业价格环比上涨1.2%，为四年来最大涨幅。其中，运输及仓储服务价格跳涨5.0%，主要受公路货运价格上扬及燃油零售商利润率扩大推动。 美国4月零售销售创8个月最大涨幅。5月14日公布的4月零售销售数据显示，美国4月零售销售环比增长0.5%，符合市场普遍预期，但高于美国银行此前的预测。同比增幅达4.9%，为近8个月来最强劲表现。从分项数据来看，加油站销售与非实体店（线上）零售商是4月零售销售的最大正向贡献因素。相比之下，机动车及零部件销售以及服装类消费则构成主要拖累。同时，直接纳入GDP核算的"控制组"零售销售环比同样上涨0.5%，好于预期，且3月数据亦获上修。这一趋势对于评估美国经济实际增长动能具有参考意义。控制组数据的超预期表现及3月数据的上修，意味着消费对二季度GDP的贡献或好于此前预期，美国消费支出依然保持韧性，令市场对经济放缓的担忧有所缓解。 数据来源：iFind，东方金诚 2.美联储政策跟踪 5月12日，美国参议院确认沃什出任美联储理事，任期4年，为其接替鲍威尔担任美联储主席铺平道路。据路透社报道，参议院已经开始对沃什担任美联储主席四年任期的确认程序，最快可于周三完成投票。 美东时间5月13日，美国参议院经全院表决正式确认前美联储理事凯文·沃什出任美联储主席。虽然参议院确认在外界意料之中，但投票中支持沃什的议员仅占微弱优势。这既是国会政治极化的体现，也反映出民主党人担心沃什会顺从美国总统特朗普迅速降息的要求。本次沃什的美联储主席提名投票结果几乎完全按照党派区分，提名得到54名参议员投票支持， 比反对票45票仅多9票。据媒体统计，从以上投票结果看，自1977年美国国会要求美联储主席提名必须经参议院确认以来，这次是历任美联储主席中“最微弱优势”的一次确认投票。相比沃什，前几次美联储主席提名均以较大优势得到参议院确认。鲍威尔的美联储主席任期定于5月15日结束，在参议院确认后，沃什在5月14日正式接棒，开启四年的主席任期。 3.美元指数走势 上周美元指数大幅上行。受战争冲击与内存成本上涨双重叠加，美国4月通胀数据大幅超预期，挤压美联储年内降息空间，市场甚至提升对美联储加息的压制，带动美元指数大幅上行。截至上周五，美元指数较前一周大幅上涨1.45%至99.27。 数据来源：iFind，东方金诚 4.美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率显著上行。上周公布的美国4月CPI和PPI数据大幅超预期，叠加中东局势可能进一步升级，导致美国10年期TIPS收益率大幅上行。截至周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五上行17bp至2.10%。 数据来源：iFind，东方金诚 5.国际重要事件跟踪 美伊和平谈判仍陷僵局。上周日（5月17日）特朗普在媒体上严厉警告伊朗“时间所剩无几”，若不尽快达成协议，德黑兰将“一无所有”。美伊双方仍存在巨大分歧，和平谈判陷入僵局。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn