黄金周报：油价飙升推高通胀预期，金价承压调整

核心观点 国际原油价格继续飙升，推升通胀预期，叠加美元走强，金价承压调整。上周五（3月13日），沪金主力期货价格较前周五（3月6日）下跌0.68%至1133.00元/克，COMEX黄金主力期货价格回落3.05%至5023.10美元/盎司；现货黄金方面，黄金T+D现货价格较前周五下跌0.63%至1131.25元/克，伦敦金现货价格下跌2.90%至5018.10美元/盎司。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞分析师白雪 具体来看，上周初特朗普宣称与伊朗战争将很快结束，国际油价应声大幅下跌，带动金价回升。但随后伊朗方面表示并未有停战意图，仍将实施报复，油价再度大涨，打击市场对美联储降息的预期，叠加美国私募信贷挤兑引发的流动性收紧，推动美元走强，金价大幅下行。全周看，金价先上后下，整体大幅下跌。 时间 2026年3月17日 本周（3月16日当周）金价料将延续偏弱震荡。当前美伊局势尚未有缓和迹象，原油价格或将继续上涨，推升全球通胀预期。尤其是本周美联储将召开3月议息会议，持续上涨的油价可能会强化美联储维持高利率的立场，鹰派声音或主导会议基调，令金价继续承压。同时，市场对于美国私募信贷挤兑引发流动性收紧的担忧仍在，叠加近期金价波动加剧，市场需要时间消化，情绪将继续谨慎，对美元的需求或进一步增加，也将对金价形成扰动。整体上看，在降息预期降温、美元强势的背景下，本周金价料将偏弱震荡。 一 、 上 周 市 场 回 顾 1.黄金现货期货价格走势 上周五（3月13日），沪金主力期货价格收于1133.00元/克，较前周五（3月6日）下跌7.80元/克；COMEX黄金主力期货价格收于5023.10美元/盎司，较前周五下跌158.20美元/盎司。现货黄金方面，黄金T+D现货价格收于1131.25元/克，较前周五下跌7.21元/克；伦敦金现货价格收于5018.10美元/盎司，较前周五下跌149.91美元/盎司。 数据来源：iFind，东方金诚 2.黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为23.60美元/盎司，较前周五大幅回升33.55美元/盎司；上海黄金基差为-5.75元/克，较前周五明显下降3.53元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 3.黄金内外盘价差 上周美联储降息预期进一步降温，导致外盘金价跌幅大于内盘，周五黄金内外盘价差为-45.22元/克，较前周五的-74.05元/克继续大幅回升。上周原油价格继续高涨，而金价延续调整，金油比大幅下行；上周银价跌幅超过黄金，金银比继续回升；美伊冲突持续强化市场降息降温预期，继续对铜价形成压制，但跌幅不及金价，金铜比波动小幅下行。 数据来源：iFind，东方金诚 4.持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量继续减少。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1071.56吨，较前一周减少1.76吨。国内黄金T+D累计成交量大幅减少，全周累计成交量为242142千克，较前一周减少28.99%。 期货持仓方面，截至3月10日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头和空头持仓均增加，多头涨幅较大，导致多头净持仓量继续小幅增加。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续减少，上期所黄金库存增加384千克至105417千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二 、 宏 观 基 本 面 1.重要经济数据 美国2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%，为近五年来最小增幅。3月11日，美国劳工统计局公布的数据显示，2月CPI同比上涨2.4%，持平预期值和前值；环比0.3%，与预期持平，高于前值0.2%。2月核心CPI同比维持在2.5%，为近五年来最低，环比从0.3%放缓至0.2%，均符合预期。从结构来看，核心服务仍是通胀的主要推动力，但相关涨幅正明显放缓，核心商品价格基本保持稳定，能源价格开始出现抬升迹象。 美国对16个经济体启动301调查。3月11日，美国政府宣布对中国、日本、欧盟、新加坡、瑞士、挪威、印度尼西亚、马来西亚、柬埔寨、泰国、越南、中国台湾、孟加拉国、墨西哥和印度启动“301条款调查”。美国《贸易法》第301条授权行政部门可通过征收关税等措施，应对外国政府限制或加重美国贸易负担的不当、不合理或歧视性行为、政策和惯例。美国政府的上述举措旨在寻求新的征税措施，弥补因最高法裁决出现的关税空缺。 美国1月核心PCE物价同比创两年新高，环比持平。3月13日，美国商务部经济分析局公布的数据显示，1月核心个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平，环比上涨0.4%，持平预期和前值。1月整体PCE物价指数同比上涨2.8%，低于前值2.9%，环比上涨0.3%，较前值0.4%小幅放缓。从结构来看，服务业价格仍是此轮通胀的核心驱动力，而商品价格在1月仅出现轻微下滑，对整体通胀几乎未能形成明显对冲。同时，经通胀调整后的1月实际消费支出环比仅增长0.1%，略好于分析师预测的零增长，但依然显示节后居民消费动能明显减弱。1月薪资增长有所提速，私人部门员工薪资同比增长5.0%，高于前值4.8%；政府雇员薪资同比增长2.3%，较前值2.1%也有所加快。 美国1月耐用品订单环比初值低于市场预期。3月13日，美国商务部公布的数据显示，1月耐用品订单环比初值录得0%，大幅低于市场预期值1.1%。在12月环比下滑1.4%之后，市场原本期待温和反弹，但零增长数据令这一预期落空。衡量企业资本支出的关键指标——扣除飞机的非国防资本品订单1月环比增速同样录得0.0%，显著低于预期值0.5%，也较12月的0.6%明显放缓，这强化了市场对企业投资前景的审慎预期。从分项数据看，运输设备成为本次数据的核心拖累项。1月运输设备订单环比下降0.9%，为过去四个月内第三次下滑。相比之下，剔除运输类后的核心耐用品订单环比增长0.4%，虽保持温和扩张，但仍不及预期的0.5%，亦低于12月经修正后1.3%的增幅，显示制造业其他领域增长动能同样趋弱。 数据来源：iFind，东方金诚 2.美联储政策跟踪 3月17日，有“新美联储通讯社”之称的记者NickTimiraos表示，这场中东战争很可能强化美联储将维持利率不变的共识预期。Timiraos认为，本周的美联储决议将有三个关键看点，一是政策声明。今年1月，少数官员曾试图删除暗示下次行动将是降息的声明措辞，但未获成功。若此次会议做出这一修改，将标志着首次明确承认宽松周期可能已经结束。二是季度预测(包含利率点阵图)，19位与会官员将各自写下对未来几年通胀和利率走势的 预期。三是会后的新闻发布会，美联储主席鲍威尔可能会在会上放大或淡化上述前两项内容所释放的任何信号。 3.美元指数走势 上周美元指数继续上行。原油价格继续大幅上涨，叠加美国私募信贷挤兑引发流动性收紧，共同推动上周美元指数继续大幅上涨。截至上周五，美元指数较前一周大幅上涨1.56%至100.50。 数据来源：iFind，东方金诚 4.美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率大幅上行。美伊冲突引发的通胀担忧继续主导市场，加之美国私募信贷挤兑引发流动性收紧，导致美国10年期TIPS收益率大幅上行。截至周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五大幅上行12bp至1.92%。 图26上周美国10年期TIPS收益率大幅上行 数据来源：iFind，东方金诚 5.国际重要事件跟踪 美伊冲突持续扩大。上周五(3月13日)，美军轰炸伊朗石油出口枢纽哈尔克岛上的军事目标，特朗普威胁称岛上承担伊朗约90%原油出口的能源设施也可能成为目标。随后德黑兰警告称，如果伊朗能源设施遭袭，将对中东地区与美国相关的能源资产实施报复，美伊冲突持续扩大。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn