26Q1 业绩保持稳健，积极布局端侧 AI 打开增量

中科蓝讯（688332.SH）半导体 2026年05月18日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：李雪峰执业证书编号：S0740522080004Email：lixf05@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布25年报及26年一季报，25年实现营收18.42亿元，yoy+1.24%，归母净利润14.15亿元，yoy+371.66%，扣非归母净利润2.33亿元，yoy-4.49%；26Q1实现营收4.07亿元，yoy+10.80%，qoq-24.64%，归母净利润-0.06亿元，同环比转亏，扣非归母净利润0.36亿元，yoy-2.42%，qoq-30.89%。 总股本(百万股)178.49流通股本(百万股)178.49市价(元)131.33市值(百万元)23,440.48流通市值(百万元)23,440.48 25年收入保持稳健，投资收益带动利润高增。1）收入：受消费电子市场需求相对低迷影响，25年收入基本持平；分业务看，蓝牙耳机芯片业务收入11.06亿元、yoy+3.08%，蓝牙音箱芯片业务收入3.37亿元、yoy-11.25%，智能穿戴芯片业务收入1.43亿元、yoy+18.28%，数字音频芯片业务收入1.01亿元、yoy-5.94%，无线麦克 风 芯 片 业 务 收 入0.62亿 元 、yoy-14.63%，其 他 芯 片 业 务 收 入0.86亿 元 、yoy+46.32%。25Q4收入5.40亿元，yoy-5.43%，qoq+10.26%。2）毛利：全年综合毛利率22.10%，yoy-0.74pct；25Q4毛利率21.21%，yoy-1.70pct，qoq-0.83pct。3）利润：25年利润高增主要系公司投资摩尔线程和沐曦股份取得的公允价值变动收益大幅增加（约10亿）；25Q4归母净利润12.04亿元，扣非归母净利润0.52亿元。 26Q1营收同比增长，扣非利润稳定。1）收入：26Q1营收4.07亿元，yoy+10.80%，qoq-24.64%，消费电子市场需求仍较为疲软。2）毛利率：Q1综合毛利率21.05%，yoy-1.81pct，qoq-0.16pct。3）利润：Q1利润同环比转亏，主要系投资摩尔线程取得的公允价值变动下降（Q1公允价值变动净收益环比下降约10.4亿），扣非归母净利润0.36亿元，实际仍然保持盈利。 相关报告 抓住AI端侧市场机遇，推动产品升级迭代。1）产品矩阵持续扩充：成功推出“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X、BT893X和BT895X，已进入小米、realme等多个终端品牌供应体系；同时BT897X、BT891X已持续导入了多个手机品牌客户项目，将于26年上半年陆续量产。2）端侧领域积极布局：围绕端侧AI领域，依托讯龙系列芯片的CPU+DSP+NPU多核架构，开发了适配音频类AI算法的平台方案；BT893X芯片搭载于Nothing CMF Buds 2a耳机，实现ChatGPT语音交互；BT895X平台对接火山方舟MaaS平台与豆包大模型，落地多款AI耳机产品；AB6003G三合一SoC芯片布局AI玩具等物联网场景，打造“芯片+算法+内容”一体化方案，并与百度智能云、火山引擎等平台合作，推动终端智能化升级。 1、《季节影响放量节奏，关注品牌导入进展》2025-05-11 投资建议：考虑到消费电子需求仍相对低迷及市场竞争情况，我们下调2026-2028年公司净利润至3.03/3.86/4.67亿（26-27年前值4.99/6.30亿元），对应PE估值分别为77/61/50倍，维持“买入”评级。风险提示：行业景气不及预期；新产品研发及技术迭代风险；国际贸易环境变化等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。