基础化工行业行业深度报告：2025石化筑底基化抬升，2026Q1业绩高增

2025石化筑底基化抬升，2026Q1业绩高增 2026年05月14日 核心观点 ⚫行 业 景 气 回 温 ，26Q1业 绩 迎 高 增。2025年 石 油 化 工 和 基 础 化 工 板 块 分 别实 现 营 业 收 入39207、27063亿 元 ，同 比 分 别 变 化-8.9%、4.9%；分 别 实 现 归母 净 利 润382、1300亿 元 ，同 比 分 别变 化-31.5%、9.0%。其 中 ，原 油 价 格 中枢 下 移或 是 石 油 化 工 板 块 盈 利 下 滑 的 主 因。基 础 化 工 板 块 盈 利 能 力 触 底 回 升 ，或与部 分 细 分 领 域 供 需 格 局 趋 于 改 善 ， 产 品 价 格 及 价 差 逐 步 修 复有 关 。26Q1年 石 油 化 工 和 基 础 化 工 板 块 分 别 实 现 营 业 收 入9716、7287亿 元 ，同 比 分 别 变化-4.2%、15.2%；分 别 实 现 归 母 净 利 润302、520亿 元 ，同 比 分 别增 长77.6%、36.8%；销 售 毛 利 率 分 别 为18.5%、18.8%，同 比 分 别 增 长4.2、1.3个 百 分点。其 中 ，受 中 东 地 区 地 缘 冲 突 升 级 影 响 ，2月 下 旬 以 来油 价 中 枢快 速 上 行 或是石 油 化 工板 块 盈 利 显 著 增 长的 主 因 ； 基 础 化 工 板 块 业 绩 增 长则与海 内 外 部分 领 域 供 给 收 缩 、下 游 补 库 需 求 回 暖 ，以 及 原 材 料 库 存 收 益 等 因 素 相 关。我 们认 为 ，地 缘 冲 突 加 剧 、能 源 成 本 上 行 ，或 加 速 海 外 相 关 化 工 品 产 能 退 出 进 度 ，海 内 外 订 单 有 望 逐 步 回 流 国 内 ，加 之 国 内 本 轮 行 业 产 能 扩 张 已 进 入 尾 声 ，中 长期 来 看 ， 化 工 行 业 供 需 格 局 将 随 之 优 化 ， 并 带 动 行 业 景 气 上 行 。 推荐维持评级 分析师 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060004 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 ⚫成 本 端 开 启 压 力 测 试 ，板 块 盈 利 能 力 或 分 化。成 本 端 ，26Q2以 来Brent原油 季 均 价 为103.3美 元/桶 ，较26Q1、25Q2季 均 价分 别上 涨31.7%、54.8%。当 前 全 球 石 油 市 场 供 需 预 期 偏 紧 ，预 计26Q2Brent原 油 价 格 或 将 围 绕100元/桶 宽 幅 运 行 ，化 工 行 业 将 面 临 成 本 端 压 力 测 试 ，板 块 盈 利 能 力 或 将 出 现 分 化 。依 据 我 们 搭 建 的 模 型 测 算 ，26Q2以 来原 油 库 存 转 化 损 益 均 值 在425元/吨 ，年 初 至 今 为604元/吨 ； 丙 烷 库 存 转 化 损 益 均 值 在1836元/吨 ， 年 初 至 今 为1225元/吨 。供 给 端 ，26Q1石 油 化 工 、 基 础 化 工 资 本 开 支 同 比 增 速 分 别 为0.6%、-12.2%。中 长 期 来 看 ，化 工 生 产 企 业 对 资 本 开 支 仍 保 持 谨 慎 态 度 。预计 后 续 在 建 工 程 将 处 于 低 位 、固 定 资 产 增 速 将 放 缓 ，随 终 端 需 求 跟 进 ，化 工 行业 产 能 有 望 加 速 消 化 。需 求 端 ，一 方 面 ，面 对 当 前 外 部 的复 杂 性 和 不 确 定 性 ，我 国 将 经 济 工 作 的 主 线 聚 焦 于 自 身 ，坚 持 内 需 主 导 、加 紧 培 育 壮 大 新 动 能 。另一 方 面 ，在当 前全 球 地 缘 局 势 、贸 易 摩 擦具 有 高 度 不 确 定 性 的 背 景 下，我 国 化工 品 出 口 韧 性 仍 存。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：截 至2026年5月13日 ， 基 础 化 工 和 石 油 化 工PE（TTM） 分 别为34.3x、21.1x，较2015年 以 来 的 历 史 均 值28.4x、16.7x溢 价 水 平 分 别 为20.7%、25.8%；PB（MRQ） 分 别 为3.0x、1.1x， 较2015年 以 来 的 历 史 均值2.8x、1.2x溢 价 水 平 分 别 为6.4%、-3.8%。我 们 认 为 ，供 给 侧收 缩和 需 求侧 动 能 有 望驱 动化 工 行 业景 气 上 行，建 议关 注 以 下 投 资 主 线。一 是 ，油 价中 枢抬 升带 动 能 源 化 工 板 块 主 要 产 品 价 格 普 遍 上 涨 ，看 好高 分 红 油 气 标 的、石 油 替代 路 线以 及 化 工 龙 头 白 马 标 的；二 是 ，加 强 战 略 物 资 供 给 ，提 升 重 点 领 域 安 全保 障，建 议 关 注 化 肥 、油 气等 ；三 是 ，综 合 整 治“内 卷 式”竞 争 ，引 导 产 业 有序 健 康 发 展，建 议 关 注涤 纶 长 丝 、有 机 硅 、钛 白 粉 、农 药等板 块 ；四 是 ，赋 能新 兴 产 业 ， 新 材 料 国 产 替 代 提 速，建 议 关 注PEEK、PPO、LCP、PI薄 膜、PVA光 学 膜、OLED材 料 等 ； 五 是 ，加 快 绿 色 低 碳 转 型 ， 确 保 碳 达 峰 如 期 实现 。 建 议 关 注 轻 烃 化 工、生 物 化 工 等 。 风 险 提 示 国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险 ，原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ，项 目 达 产 不 及 预 期 的 风 险 等 。 目录Catalog 一、行业景气回温，26Q1业绩迎高增........................................................................................................3（一）2025：基础化工温和回暖，盈利能力筑底回升......................................................................................3（二）26Q1：板块盈利显著增长，细分领域涨多跌少.....................................................................................5二、成本端开启压力测试，板块盈利能力或分化...........................................................................................8（一）成本端：油价中枢维持高位，板块盈利能力或分化................................................................................8（二）供给端：全球产能格局重塑，“东升西落”趋势显著.............................................................................9（三）需求端：政策持续加码刺激，聚焦内需潜力释放.................................................................................10三、投资建议......................................................................................................................................11四、风险提示......................................................................................................................................13全产业链重点产品价格/价差....................................................................................................................16（一）能源&资源产业链..........................................................................................................................16（二）C1产业链....................................................................................................................................16（三）C2产业链....................................................................................................................................17（四）C3产业链....................................................................................................................................17（五）C4产业链....................................................................................................................................18（六）橡胶产业链..................................................................................................................................19（七）芳烃产业链..................................................................................................................................19（八）聚氨酯产业链...............................................................................................................................20（九）塑料产业链..........................