金ETF广发投资价值分析：不确定性时代下的黄金视角

证券研究报告/金融工程专题报告 报告摘要 分析师：李倩云执业证书编号：S0740520050001Email：liqy02@zts.com.cn分析师：熊婧妍执业证书编号：S0740523110005Email：xiongjy01@zts.com.cn 黄金近期走势回顾 ■央行购金、关税政策不确定性、美元走弱、衍生品活跃等众多利好因素共同支撑了2025年黄金的涨幅。2026年初金价加速冲高，随后在中东地缘冲突带来的连锁反应中遭受了大幅回撤，当前进入尝试企稳修复阶段。黄金本轮下跌源于全球资本市场的流动性冲击，以及冲突之下油价飙升推高了通胀预期，黄金的避险价值叙事短期被加息担忧所替代。 ■若中东局势缓和，通胀失控的担忧消除，则美元在中期仍可能回到偏弱路径会改善黄金的相对吸引力，逢低买盘、加息预期的消退以及降息叙事可能再起将推动金价回升。 ■短期抛售的成功挤出了市场投机泡沫，支撑金价结构性上行的核心逻辑——全球央行的战略性购买、去美元化的不可逆进程，以及财政赤字的长期化——不仅在暴跌中没有消失，反而在市场的重新审视下更加稳固。黄金在中长期中仍有不可替代的配置价值。 相关报告 1、《2026年6月A股重点指数调样预测及投资机会解读》2026-05-05 2、《主动权益基金2026一季度持仓解析》2026-04-233、《基于ETF资金流反转效应与持有人结构异质性的指数轮动策略》2026-03-15 影响金价的主要因素 ■抗通胀与“意外通胀”对冲。黄金通常被用来防御“市场对通胀的判断不断被现实数据修正”所带来的重定价风险，特别是央行对通胀的反应落后于现实通胀变化的风险。克利夫兰联储公布的通胀预期显示，美国1年期和5年期通胀均有所抬升。长期来看黄金的购买力较难被通货膨胀所稀释，因此在长期的资产配置中，黄金常起到“压舱石”的作用。■实际利率与美元周期：黄金的核心传导机制。货币政策预期是影响中短期黄金价格的关键因素。美国实际利率自2021年触顶后近年来一直维持在低位，这为黄金价格大幅提升创造了有利的宏观条件。 ■风险对冲：避险属性与不确定性溢价。黄金的避险属性并非仅在地缘冲突爆发时才被激活。实际上，这种对冲不确定性的范围是政策路径的不确定性。财政与货币政策的组合方向反复、监管政策剧烈变动、资产定价基准可信度下降事件发生时，黄金都可以提供有效的风险对冲。从这一视角来看，特朗普政府贸易政策的核心特征在于其高度的动态性和不可预测性，正是这种“不确定性”本身，在持续为黄金市场注入上涨动力。 ■央行购金与供给约束：中长期结构性支撑。一季度全球黄金总需求飙升至创纪录的1930亿美元，同比增长74%。尽管少数官方机构售金，但全球央行购金量仍高于上季度水平及五年均值。截至4月末，中国央行连续第18个月增持黄金。2025年9月至今年2月，我国央行每月增持黄金的数量在3万至4万盎司之间。自3月份以来，国际金价大幅下跌，而中国央行增持黄金的力度持续加大，3月份增持了16万盎司，4月份进一步增加至26万盎司，创下近14个月新高。 黄金ETF配置优势 ■配置黄金ETF不用承担仓鉴定/变现的隐性成本、一般不依赖高杠杆保证金逻辑、不需要处理复杂的展期、估值偏差或品种替换问题、透明度更高、估值与交易机制更标准化。■沪金ETF有三个优势：1）可对照、更直观；2）更贴近国内资金与交易生态，配置效率高；3）汇率叠加效应，美元升值时人民币黄金更抗跌。■黄金ETF作为长期资产配置工具，其价值并不仅限于押注“明年涨多少”，而是作为组 合分散和保险。黄金价格和股市、债市的相关性极低，且黄金的长期收益风险比远高于股票和大宗商品；黄金虽波动大于国债，但其年化收益远超债券收益。长期配置黄金可以有效的分散风险，提升投资组合的整体风险回报率。 金ETF广发 ■金ETF广发（518600.OF,场内：518600.SH，场外联接A/C：008986.OF/008987.OF），以上海黄金交易所上海金集中定价合约(合约代码:SHAU)午盘基准价格为基准，进行被动式指数化投资，紧密跟踪标的收益率，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争将日均跟踪偏离度控制在0.2%以内，年化跟踪误差控制在2%以内。 风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 内容目录 一、黄金资产配置价值分析........................................................................................3 1.1黄金近期走势回顾与核心属性......................................................................31.2抗通胀与“意外通胀”对冲..........................................................................41.3实际利率与美元周期：黄金的核心传导机制.................................................51.4风险对冲：避险属性与不确定性溢价............................................................61.5央行购金与供给约束：中长期结构性支撑.....................................................6 二、黄金ETF配置优势..............................................................................................8 2.1国内黄金ETF概况.......................................................................................82.2为什么选择跟踪上海黄金：它让“基准更可用”.........................................82.3为什么选择ETF作为配置黄金工具：方便有效且相对风险可控.................92.4黄金ETF不可替代的配置价值.....................................................................9 三、金ETF广发.......................................................................................................10 3.1产品概要.....................................................................................................103.2广发指数产品布局全面，基金经理经验丰富..............................................11 风险提示...................................................................................................................12 图表目录 图表1：黄金现货价格近年走势................................................................................3图表2：美国通胀预期..............................................................................................5图表3：黄金价格与美债实际收益率........................................................................6图表4：黄金供应量（吨）.......................................................................................7图表5：黄金需求量（吨）.......................................................................................7图表6：主要国家黄金储备仍在增加........................................................................8图表7：中国央行连续18个月增持黄金..................................................................8图表8：黄金和股债相关性都很低..........................................................................10图表9：大类资产夏普比.........................................................................................10图表10：金ETF广发产品概要..............................................................................10图表11：基金经理姚曦在任基金............................................................................11 一、黄金资产配置价值分析 1.1黄金近期走势回顾与核心属性 2025年是黄金“大年”，以美元计价的黄金现货全年大涨65%，以人民币计价的黄金现货也上涨57.5%。2025年黄金迎来历史性牛市，伦敦现货黄金全年涨幅达65%，央行购金、关税与贸易政策不确定性、期权等衍生品层面的活跃、美元走弱等众多利好因素共同支撑了黄金的涨幅。 2026年初，黄金价格在年初加速冲高后，走势先是转为震荡走强，随后在多种宏观因素共振下遭受了大幅回撤，当前进入尝试企稳修复阶段。此前金价的剧烈下跌并非是长期基本面的破坏，而是中东地缘冲突引发全球资本市场的流动性冲击，以及油价飙升推高了通胀预期，黄金的避险价值叙事短期被加息担忧所替代。 长期来看，黄金本次下跌更像是一场“压力测试”，而非对长期价格的“结构性毁坏”。短期抛售的成功挤出了市场投机泡沫，而支撑金价结构性上行的核心逻辑——全球央行的战略性购买、去美元化的不可逆进程，以及财政赤字的长期化——不仅在暴跌中没有消失，反而在市场的重新审视下更加稳固。黄金在中长期中仍有不可替代的配置价值。 来源：wind，中泰证券研究所 从资产配置的角度来看，黄金的独特价值并不在于它能够带来类似股票或风险投资那样的“高成长”回报，而更多地体现在以下三个核心属性上： 第一，货币属性，对冲真实购买力的波动。黄金天然具有抗通胀和应对货币信用波动的功能。当法定货币面临贬值压力时，金能够在一定程度上维护资本的长期购买力。这种功能在低利率、大规模量化宽松或财政赤字扩张的环境中尤为明显。而近年来全球央行大量增持储备黄金更强化了黄