上海银行(601229)首次覆盖报告：优质红利标的，区位赋能支撑业绩稳健增长

核心结论

上海银行立足上海市，辐射长三角及核心经济带，区位优势凸显，有望支撑信贷扩张。息差趋势性改善下利息净收入修复，不良处置消化存量风险，未来业绩预计保持稳健增长。公司高股息、低估值，为优质红利标的，预计2026/27E P/B分别为0.56x/0.53x，首次覆盖，给予“增持”评级。

主要逻辑

1. 管理层稳定，股权结构多元均衡：管理层多为内部提拔，深耕行业多年，业务经验丰富，保证经营策略连贯、稳定。股权结构以国资法人为主，产业资本、境外战投等多方分散持股，提供雄厚资本支持与优质对公资源。
2. 精耕区域生态，厚植增长动能：立足上海，依托地方银政、银企间紧密协同关系，未来有望深度参与本土基建+产业项目投融资，带动信贷规模稳健扩张。此外，公司为上海市内最大养老金代发行，养老金融业务龙头优势巩固，利于加快存款活化进度，提振财富管理中收。
3. 基本面质地稳健，高分红水平可持续：政策呵护及行业自律机制协调下，贷款端利率下行压力有望缓减，叠加高息存款到期重定价带来付息成本释放，资负两端改善共振有望支撑息差企稳。公司积极处置不良、加快存量风险消化，未来业绩有望保持稳健增长。股东回报来看，核心资本充足，稳定内生利润补充，以及可转债转股有望在年内落地，高分红水平可持续（2025A现金分红比例31%）。

关键数据

• 资产规模：2016-2025年（上市以来）上海银行总资产年均复合增速为7.3%，26Q1末资产规模达3.38万亿元。
• 存贷规模：26Q1末上海银行存款总额为1.83万亿元/同比+3.6%，贷款总额为1.48万亿元/同比+4.3%。
• 不良率：26Q1末全行不良率为1.18%，已连续5个季度持平，较2022年不良高点累计降幅达7bps。
• 拨备覆盖率：26Q1末上海银行拨备覆盖率为241%，环比上季末下降3.6pc。
• 资本充足率：26Q1末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.73%、11.16%、14.02%。
• 现金分红比例：2025年现金分红比例31%。

研究结论

上海银行区位优势明显，未来信贷扩张可期，息差改善和不良处置将支撑业绩稳健增长。公司高股息、低估值，为优质红利标的。