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大宗商品：铝，高库存下铝价内盘承压

有色金属 2026-05-10 长城证券小烨

当前铝市场预期呈现"外强内弱、远强近弱"的特征。国内方面，季节性库存拐点迟迟未现，主要原因是受高价提振，国内铝企生产积极性较高，运行产能处于历史高位。反观海外市场，海外供应缺口难以弥补，但短期美伊和谈预期下，海湾铝厂扩大减产的预期有所下降，另外，印尼铝厂近期相继启槽，安哥拉铝厂也有望提升至满产状态。短期来看，宏观局势反复，在海外供给没有进一步减产的情况下，高库存将使铝价承压。

铝价外强内弱。截至2026年5月8日，国内长江有色A00铝价收于24215元/吨，环比-0.7%，SHFE铝价收于24445元/吨，环比+0.1%。截至5月8日，LME铝收于3502美元/吨，环比+0.6%。本周，日本MJP铝锭现货升水（CIF）305美元/吨，环比+4%；欧洲P1020A铝锭完税价升水592.5美元/吨，环比-1%；美国中西部DDP电解铝溢价2342美元/吨，环比-0.3%。

美国非农就业数据支持美联储年内按兵不动。据金十数据，美国4月季调后非农就业人口增长11.5万人，高于市场预期6.2万人，为近一年首次连续两月增长；失业率持平于4.3%。利率互换显示交易员预期美联储年内维持利率不变。本周美元指数横盘震荡，截至5月8日，收报97.8485，周环比-0.37%。

辽宁营口象屿复产产能陆续释放。根据百川盈孚，本周国内电解铝企业运行产能4446万吨，较上周+5万吨，来自辽宁营口象屿复产产能陆续释放。本周电解铝产量85.67万吨，环比持平。本周无新增减产。截至2026年5月8日，2026年中国电解铝已减产0万吨。无新增减产。截至2026年5月8日，2026年中国电解铝待复产30万吨。新增复产5万吨，来自营口象屿铝业有限公司。截至2026年5月8日，2026年中国电解铝新产能282.3万吨，已投产18.5万吨，无新增投产。

下游开工率小幅下降。截至2026年5月8日，铝加工企业平均开工率为64.2%，较上期下降0.4个pct。本周铝型材开工率较上期下降0.4个pct，铝线缆开工率较上期下降1个pct，铝板带开工率较上期下降0.4个pct，铝箔开工率较上期下降0.3个pct。

五一节假日铝锭集中到货，堆积情况再度出现。截至2026年5月8日，根据Mysteel统计，国内铝锭库存156.8万吨，环比增加5.1万吨；国内铝棒库存43.16万吨，环比增加2万吨；国内铝锭+铝棒库存199.96万吨，环比增加7.1万吨。截至5月8日，LME铝库存35.6万吨，环比减少1.13万吨。全球库存235.54万吨，环比增加6.21万吨。截至2026年5月8日，铝板带箔企业原料库存21.94万吨，环比增加0.25万吨；成品库存50.93万吨，环比增加0.57万吨。

铝价回落，盈利环比收缩。截至2026年5月8日，按照行业90分位测算，现金成本17196元/吨，完全成本17767元/吨，行业90分位吨净利（不含税）4279.65元；按照100%自备电测算，完全成本15806元/吨，环比+1.62%，行业即时吨净利（不含税）5581元，环比-4.8%。

1-3月我国累计进口原铝64.6万吨，同比增长10.6%。根据SMM援引海关总署的数据显示，3月我国原铝进口环比增加26.5%至25.5万吨，同比增加14.8%。原铝出口1.5万吨，环比增加45.9%，同比增加65.4%。1-3月，我国累计进口原铝64.6万吨，同比增长10.6%；累计出口3.8万吨，同比增长82.3%左右。

作者铝：高库存下铝价内盘承压本周核心观点：当前铝市场预期呈现"外强内弱、远强近弱"的特征。就国内而言，季节性库存拐点迟迟未现，根本原因在于受高价提振，国内铝企生产积极性较高，运行产能处于历史高位。反观海外市场，海外供应缺口难以弥补，但短期美伊和谈预期下，海湾铝厂扩大减产的预期有所下降，另外，印尼铝厂近期相继启槽，安哥拉铝厂也有望提升至满产状态。短期来看，宏观局势反复，在海外供给没有进一步减产的情况下，高库存将使铝价承压。分析师刘耀齐SAC：S1070526010002邮箱：liuyaoqi@cgws.com 铝价外强内弱。截止2026年5月8日，国内长江有色A00铝价收于24215元/吨，环比-0.7%，SHFE铝价收于24445元/吨，环比+0.1%。截至5月8日，LME铝收于3502美元/吨，环比+0.6%。相关研究 1、《PTA：近强远弱；PX：去库幅度偏小》2026-05-102、《锂：价格突破前期高点，5月进入去库期》2026-05-103、《锡：AI叙事再度来袭，锡价周内大幅上涨》2026-05-10 本周，日本MJP铝锭现货升水（CIF）305美元/吨，环比+4%；欧洲P1020A铝锭完税价升水592.5美元/吨，环比-1%；美国中西部DDP电解铝溢价2342美元/吨，环比-0.3%。美国非农就业数据支持美联储年内按兵不动。据金十数据，美国4月季调后非农就业人口增长11.5万人，高于市场预期6.2万人，为近一年首次连续两月增长；失业率持平于4.3%。利率互换显示交易员预期美联储年内维持利率不变。本周美元指数横盘震荡，截至5月8日，收报97.8485，周环比-0.37%。辽宁营口象屿复产产能陆续释放。根据百川盈孚，本周国内电解铝企业运行产能4446万吨，较上周+5万吨，来自辽宁营口象屿复产产能陆续释放。本周电解铝产量85.67万吨，环比持平。下游开工率小幅下降。截至2026年5月8日，铝加工企业平均开工率为64.2%，较上期下降0.4个pct。五一节假日铝锭集中到货，堆积情况再度出现。截至2026年5月8日，国内铝锭库存156.8万吨，环比增加5.1万吨；国内铝棒库存43.16万吨，环比增加2万吨；国内铝锭+铝棒库存199.96万吨，环比增加7.1万吨。截至5月8日，LME铝库存35.6万吨，环比减少1.13万吨。铝价回落，盈利环比收缩。截至2026年5月8日，按照行业90分位测算，现金成本17196元/吨，完全成本17767元/吨，行业90分位吨净利（不含税）4279.65元；按照100%自备电测算，完全成本15806元/吨，环比+1.62%，行业即时吨净利（不含税）5581元，环比-4.8%。风险提示：宏观经济波动带来的风险、地缘冲突快速缓和、国内电解铝供给扰动的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。内容目录 1.价格：铝价外强内弱..........................................................................................................................42.宏观：美国非农就业数据支持美联储年内按兵不动...............................................................................43.供给：辽宁营口象屿复产产能陆续释放................................................................................................54.需求：下游开工率小幅下滑................................................................................................................75.库存：五一节假日铝锭集中到货，堆积情况再度出现............................................................................96.盈利：铝价回落，盈利环比收缩.......................................................................................................117.进出口：1-3月我国累计进口原铝64.6万吨，同比增长10.6%.............................................................11风险提示.................................................................................................................................................12 图表目录图表1：铝价走势（元/吨；美元/吨）.........................................................................................................4图表2：日本MJP铝锭现货升水（CIF）（美元/吨）....................................................................................4图表3：欧洲P1020A铝锭完税价升贴水（美元/吨）....................................................................................4图表4：美国中西部DDP电解铝溢价（美元/吨）........................................................................................4图表5：美元指数.....................................................................................................................................5图表6：美国核心PCE&CPI当月同比（%）................................................................................................5图表7：电解铝企业已减产、拟减产情况（单位：万吨）..............................................................................5图表8：电解铝企业拟投产、在建产能可投产情况（单位：万吨）.................................................................6图表9：国内电解铝产能周度运行情况统计（万吨）.....................................................................................7图表10：国内电解铝周度产量（万吨）......................................................................................................7图表11：国内电解铝月度表观需求（万吨）................................................................................................8图表12：铝加工行业平均开工率（%）......................................................................................................8图表13：铝型材开工率（%）...................................................................................................................8图表14：铝线缆开工率（%）...................................................................................................................8图表15：铝板带开工率（%）...................................................................................................................8图表16：铝箔开工率（%）......................................................................................................................8图表17：国内铝锭总库存走势（万吨）......................................................................................................9图表18：国内铝棒总库存走势（万吨）......................................................................................................9图表19：国内铝锭年度社会库存走势对比（万吨）......................................................................................9图表20：国内铝棒年度总库存走势对比（万吨）.........................................................................................9图表21：国内铝锭及铝棒总库存走势对比（万吨）....................................................................................10图表22：国内铝锭及铝棒总库存走势（万吨）..........................................................................................10图表23：全球铝年度总库存走势对比（万吨）..........................................................................................10图表24：LME铝期货库存变动（万吨）.............................................................................

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