混沌天成研究院 农产品组 联系人：朱良 ：15618653595 ：zhuliang@chaosqh.com 从业资格号：F3060950 投资咨询号：Z0015274 联系人：毛成圣 ：15821982032 ：maocs@chaosqh.com 从业资格号：F3075954 国内销售淡季，高库存下糖价承压运行 观点概述： 巴西甘蔗主产区圣保罗州降水偏少，未来1个月难以改善，市场预计对本榨季和下一榨季产糖有所影响。油价低迷，巴西倾向产糖，出口增加覆盖泰国、欧盟、俄罗斯减产。印度出口糖补贴预计能覆盖300万吨。国内10月库存改善不及预期。糖产量高报关少，内外联动差。新榨季产量或达1070万吨。需求淡季，甜菜糖上市。当前上行压力在，底部有支撑。 策略建议： 全球新榨季供应存在不确定性，巴西产蔗量或下降，糖分或因干旱减少，制糖比受到原油价格影响有减产预期。国内糖价受进口控制影响较小，未来糖浆进口或受到管控，国内新糖产量持平略增。当前库存压力较大，甜菜糖已上市，总体驱动不足。建议观望，看多原油建议逢低布局郑糖多单。 风险提示： 油价大幅上行，疫情，其他国家减产。 求真 细节 科技 无界 2020年11月14日 白糖周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 供应 巴西圣保罗州天气情况 图表 1：圣保罗土壤墒情（毫米） 图表 2：圣保罗累计降水（毫米） 数据来源：Eikon, 混沌天成研究院 数据来源：Eikon, 混沌天成研究院 巴西甘蔗主产区圣保罗州由于10月下旬降水有所恢复，整体仍偏少，土壤湿度处于同比基本持平。预计未来1周降水较好，未来第二周降水匮乏，整体来看未来一个月降水偏多。预计对于甘蔗产量影响有限，但含糖量或受前期干旱影响。由于巴西进行多年品种改良，甘蔗抗旱能力有所增强。 巴西：据UNICA，巴西中南部地区2020年10月下半月压榨甘蔗2679万吨，同比下降18.26%，20/21榨季累计压榨甘蔗5.75亿吨，同比增加6.1%；下半月产糖173.7万吨，同比增加14.7%；产醇15.05亿升，同比减少26.4%；双周制糖比46.63%，但仍处于5年高位。 图表 3：巴西中南部甘蔗累计压榨量（百万吨） 图表4：巴西中南部双周制糖比（%） 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 5：巴西中南部累计糖产量（百万吨） 图表 6：巴西中南部累计乙醇产量（百万立方米） 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 巴西产醇降低的主要原因是全球原油价格持续低迷。乙醇生产利润低，导致巴西糖厂转产食糖。 图表 7：巴西中南部累计糖产量（百万吨） 图表 8：巴西中南部累计乙醇产量（百万立方米） 数据来源：Kingsman, 混沌天成研究院 数据来源：Kingsman, 混沌天成研究院 巴西乙醇产量是左右本国食糖产量乃至全球食糖供应的核心。2020/21榨季巴西中南部甘蔗累计入榨仅增加6.1%，产糖量却大幅增加44.0%，巴西增产1108万吨，远远覆盖了泰国、欧盟、俄罗斯减产量。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 9：巴西汽油和布伦特的关系（雷亚尔/升） 图表 10：巴西乙醇、汽油价格（雷亚尔/升） 数据来源：Bloomberg, 混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg, 混沌天成研究院 图表 11：泰国甘蔗累计压榨量（亿吨） 图表 12：泰糖产量（万吨） 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 泰国甘蔗压榨：至2020年4月，19/20榨季累加压榨0.75亿吨，同比减少0.55亿吨。泰国糖产量827万吨，同比减少639万吨。 荷兰合作银行预计2020/21榨季泰国产糖量780万吨，同比减少10%。 据嘉利高，泰国2020/21榨季开榨时间在12月1日。 图表 13：中国糖产量（万吨） 图表14：印度糖产量（万吨） 数据来源：中糖协，天下粮仓, 混沌天成研究院 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 我国糖产量，截止2020年9月，2019/20榨季产糖1042万吨，同比减少25万吨。10月我国产糖43万吨。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 新榨季，我国产糖乐观可达到1050万吨，因干旱导致糖分积累少。开榨或推迟，因越南劳动输华受限。 印度糖产量，截止2020年6月，2019/20榨季产糖2703万吨，同比减少509万吨。ISO预计印度2020/21糖产量3150万吨，同比增加430万吨。印度国内预计2020/21榨季糖产量3250万吨，其中本国消费2600万吨，出口600-650万吨。糖出口补贴60亿卢比已发放，目前仍需560亿卢比完成470万吨出口补贴。印度糖厂负债1600亿卢比，需要额外250亿卢比完成利息支付和借新还旧。印度糖出口补贴发放实际受到政府财政紧张，短期难以缓解，给国际供应带来不确定性。最新消息显示只有约300万吨可以获得出口补贴。荷兰合作银行预计印度2020/21榨季糖产量增加16%至3350万吨。 图表 15：巴西糖累计出口量（万吨） 图表16：泰国糖累计出口量（万吨） 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 2020年10月，巴西糖累计出口2205.3万吨，较去年同期增加1125.25万吨。 2020年9月，泰国糖累计出口522.51万吨，同比减少188.26万吨。 泰国减产，泰糖较ICE 3月合约升水2.21美分/磅，巴西糖升水0.02美分/磅. 图表 17：配额外关税进口利润（元/吨） 数据来源：天下粮仓 ,混沌天成研究院 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 截止2020年9月，我国累计进口330万吨，同增加40万吨。8月，我国进口白糖达54万吨。报关量仍受控。11月食糖进口预报有所减少，或显示国家对食糖进口的管控。近期，中糖协与海关总署就加强进口管理开展座谈。 截止2020年9月，我国糖累计消费985万吨，同比减少58万吨。10月全国销量15万吨，环比下滑68万吨，销售进度十分缓慢。 图表 18：中国糖累计进口量（万吨） 图表 19：中国糖累计销量（万吨） 数据来源：中国海关，天下粮仓, 混沌天成研究院 数据来源：中糖协，天下粮仓, 混沌天成研究院 截止2020年9月，我国糖库存为56.62万吨，同比增加21.21万吨。 图表 20：中国糖库存（万吨） 数据来源：中糖协，天下粮仓 ,混沌天成研究院 2020年9月，广西产销率达到94.83%，同比持平；云南为89.91%，同比慢1.16个百分点。 二、供需格局 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 供应端：巴西糖增产压力因天气因素新榨季有减产预期，国际上本榨季巴西、印度糖增产覆盖泰糖减产，巴西糖醇比维持高位，但巴西榨季逐步进入尾声，价格压力将来自印度，印度出口补贴或仅有300万吨。国内进口控制仍在，当前库存偏低，进入淡季需求减弱，新榨季大量开榨前有内蒙古甜菜糖供应，陈糖压力下，国内驱动不强。油价若在明年不能大幅走强，巴西产糖增加导致国际供大于求，对糖价形成压制。 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 长按识别下方二维码，了解更多资讯！ 混沌天成研究院