晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观周报:多资产周报-美债突破关键点位宏观周报:宏观经济周报-央行敲警钟，利率要转向？固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望：充裕格局未改，5月超储率预计继续回落固定收益周报:超长债周报-3M买断式回笼量继续增加，超长债企稳反弹固定收益周报:转债市场周报-转债ETF流通份额回升策略周报:中美关系迈向“建设性战略稳定”新阶段——每周海内外重要政策跟踪策略周报:长线外资回流港股规模创年内新高——5月第2周全球外资周观察策略周报:哪些资金在主导A股行情？总量专题（首席经济学家团队）:总量研究-4万亿成交额会突破吗？海外市场专题:港股市场速览-多风格行业回撤，业绩上修暂止海外市场专题:美股市场速览-半导体高位回落，能源戴维斯双击 行业与公司 医药行业投资策略:A股生物医药行业2025年报&2026一季报总结——创新药及产业链持续高景气 医药行业月报:创新药及产业链持续高景气——医药生物行业2026年5月投资策略 传媒行业5月投资策略：关注AI应用叙事逻辑改善可能，把握游戏与IP潮玩底部机会 农林牧渔2026年5月投资策略：看好牧业大周期反转，关注养殖低估值修复 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（206）-生猪产能调控政策强化，看好牛周期反转上行 电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年5月第2期）：锂电新品集中亮相CIBF展会，电车单车带电量维持上行趋势 非银行业专题:寻找中国保险的Alpha系列之五-保险还要买多少红利？汽车行业专题:汽车智能化月报系列（三十五）-小鹏第二代VLA智驾里程占比超50%，地平线推出舱驾融合“星空”芯片 电子行业投资策略:半导体一季度业绩综述暨5月投资策略：板块毛利率创新高，看好国产半导体高端化趋势 隆鑫通用(603766.SH)财报点评:2026年一季度净利润同比小幅下降， 自主品牌业务快速成长 银轮股份(002126.SZ)财报点评:2026年一季度收入较快提升，服务器液冷等新领域持续拓展亚朵(ATAT.O)海外公司财报点评:全年收入指引上修，双引擎持续巩固品牌势能华住集团-S(01179.HK)财报点评:业绩增长逐季向好，龙头份额扩张与周期修复共振阿里巴巴-W(09988.HK)海外公司财报点评:单季度利润筑底，AI进入商业化回报周期腾讯音乐(TME.N)海外公司财报点评:加强与视频号合作，收购喜马拉雅获批京东集团-SW(09618.HK)海外公司财报点评:外卖业务持续减亏，零售业务利润表现优异SEA(SE.N)海外公司财报点评:游戏业务流水利润表现优异，电商货币化率持续提升阿里健康(00241.HK)海外公司财报点评:下半财年经调净利同比持平，首次派付年度股息及特别股航天电子(600879.SH)财报点评:“激光+无人”并举，军民双线齐飞中芯国际(00981.HK)海外公司财报点评:一季度收入创季度新高，对2026年整体运营情况更加乐观蓝思科技(300433.SZ)财报点评:汇率波动影响利润短期承压，关注新兴领域业务布局三峡能源(600905.SH)财报点评:发电量稳步增长，电价下行及资产减值致利润承压长江电力(600900.SH)财报点评:发电量、业绩稳健增长，股息率3.7%+红利价值凸显 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第243期）金融工程周报:主动量化策略周报-科创创业领涨，成长稳健组合年内满仓上涨32.01%金融工程周报:港股投资周报-港股市场调整，港股ETF资金持续净流出金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，中证1000增强组合年内超额4.96%金融工程周报:基金周报-12家公募集中调整基金业绩基准，MSCI公布股票指数季度调整结果金融工程周报:ETF周报-上周沪深300ETF净赎回超400亿，多只电力、汽车ETF上市金融工程日报:沪指跌逾1%，机器人板块逆势活跃 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:多资产周报-美债突破关键点位 美债突破关键点位。近期10年期美债收益率单日向上突破4.5%关键心理阈值。（1）地缘政治冲突已成为推高通胀预期的直接导火索。当前，市场正在经历严峻的供给侧冲击，同时，全球原油库存正处于加速消耗的关键水平。在库存持续去化的环境下，供给端的脆弱性被放大（2）美国国内经济数据则保持强劲。5月以来，美国花旗经济惊喜指数持续反弹并回归至2024年以来的高位。就业、PPI、零售等核心宏观数据全线超预期。美国4月CPI同比反弹至3.8%，而本周公布的PPI同比增速更是高达6.0%，环比大幅超出市场预期。（3）市场关于美联储降息预期已大幅修正，降息预期被直接推迟至2026年12月，年底前加息的概率甚至飙升至接近40%。市场核心逻辑已由何时降息转向是否需要再度加息。（4）当前美债利率在突破4.5%后已经进入历史高位，从全年及更长周期来看，在对原油供给持续偏紧、价格维持高位的假设下，美债长端利率面临的逆风。主要原因在于，霍尔木兹海峡存在红海化风险，若通航能力因地缘政治结构性受限，原油价格将长期站稳在100美元/桶以上，这将持续通过输入性通胀渠道侵蚀美国的抗通胀成果。同时，全球原油库存处于历史低位，未来原油库存回补需求将对油价形成托底，导致通胀预期难以实质性回落。 多资产图景： 整体收益方面，本周（5月9日至5月16日），权益方面，沪深300下跌0.26%，恒生指数下跌1.64%，标普500上涨0.13%；债券方面，中债10年下跌0.12BP，美债10年上涨21BP；汇率方面，美元指数上涨1.45%，离岸人民币贬值0.28%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.87%，伦敦金现下跌4.51%，伦敦银现下跌2.36%，LME铜上涨0.81%，LME铝上涨2.1%，WTI原油上涨10.48%。 资产比价方面，本周金银比数值为57.51，较上周下降1.3；铜油比数值为128.57，较上周下降12.34；铜螺比数值为32.41，较上周上升0.33；金铜比数值为0.34，较上周下降0.02；股债性价比数值为3.96，较上周上升0.01；AH股溢价数值为118.14，较上周下降0.93。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升47860万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升518万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升180643吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓18912张，较上周上升1864张，空头持仓15725张，较上周下降630张；黄金ETF规模3335万盎司，较上周上升11万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济周报-央行敲警钟，利率要转向？ 4月金融数据显示，国内企业信贷结构恶化、居民持续去杠杆，指向4月国内经济受内需疲软拖累较大，资金需求明显下行。这恰好解释了为何在资金供给收缩的背景下——3、4月央行连续回笼基础货币，叠加4月政府存款明显增加形成虹吸效应——4月国内资金面依然异常宽松，国债利率也出现较明显下行。 然而，央行态度可能正在发生微妙变化。5月11日发布的一季度货币政策执行报告明确强调“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，这或是对当前过低货币市场利率的预警。另一佐证是，5月央行买断式逆回购操作进一步缩量1万亿元，较3、4月的3000亿和4000亿缩量幅度明显扩大，表明央行调控力度在加强。 与此同时，需求端也出现回暖迹象。4月下旬至5月上旬，流通领域生产资料中黑色金属价格持续上涨且速度加快（4月下旬涨1.1%，5月上旬涨2.2%）。价格上涨虽与上游能源成本上升有关，但也可能反映需求回暖——若需求持续走弱，企业难以向下游转嫁成本。我们认为，在“正确政绩观”引导下，就 业问题已成为政府关注焦点。当前内生动能走弱、居民就业压力加大，政府支出有望再次加快，实物工作量正在增加，这或是近期黑色金属需求回暖的关键支撑，也意味着资金需求有望回升。 实际上，5月以来货币市场隔夜利率已出现回升走势。若资金需求回暖与央行持续回笼基础货币形成共振，后续国内利率将面临上行压力。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望：充裕格局未改，5月超储率预计继续回落 Ø货币市场量价指标呈现分化特征：4月资金利率中枢下移，银行间和交易所流动性分层进一步收窄，同业存单和短债利率普遍继续下行；4月央行通过公开市场操作合计回笼了7,616亿元流动性。Ø五因素超储率测算：央行公开市场净回笼，特别国债发行带动财政存款增加，超额存款准备金率较上月回落至1.0%；Ø五因素超储率展望:5月资金价格低位运行，预计央行公开市场继续净回笼，政府债发行依旧在高峰期，财政性存款预计增加，综合来看预计超储率回落至0.6%。 证券分析师：陈笑楠（S0980524080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:超长债周报-3M买断式回笼量继续增加，超长债企稳反弹 超长债复盘：上周公告的4月通胀PPI同比2.8%，环比上涨1.7%。但是4月金融数据总量依然偏弱。同时3个月买断式回购回笼5000亿，回笼规模较前两个月继续增加。另外中美元首会晤达成重要共识。周一通胀数据落地后债市大跌，但是很快企稳反弹翻红。全周债市先扬后抑，超长债继续微幅反弹。成交方面，上周超长债交投非常活跃，上周超长债交投活跃度大幅回升。利差方面，上周超长债期限利差走扩，品种利差走扩。 超长债投资展望： 30年国债：截至5月15日，30年国债和10年国债利差为49BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。通胀方面，4月CPI为1.2%，PPI为2.8%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至5月15日，20年国开债和20年国债利差为9BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。通胀方面，4月CPI为1.2%，PPI为2.8%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 一级发行：上周超长债发行量下降。和上上周相比，超长债总发行量下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅回升。 收益率：上周公告的4月通胀PPI同比2.8%，环比上涨1.7%。但是4月金融数据总量依然偏弱。同时3个月买断式回购回笼5000亿，回笼规模较前两个月继续增加。另外中美元首会晤达成重要共识。周一通胀数据落地后债市大跌，但是很快企稳反弹翻红。全周债市先扬后抑，超长债继续微幅反弹。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师：赵婧（S