光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 总结 2、地缘方面，美国称已拒绝伊朗就结束战争提出的“14点”书面方案。报道称，美国政府已就上述书面方案作出回应，美国拒绝了德黑兰的方案，并“重申其强硬立场”，尤其是在核问题上。伊朗外交部长阿拉格齐表示，伊朗对谈判解决当前局势感兴趣，前提是各方都认真对待，而伊朗有理由不信任美国人。当前来看，围绕美伊停火的协议内容存在重大分歧，前景仍有较大的不确定性，市场担忧地缘冲突再度激化，油价重心上移。 3、IEA在最新月度报告中指出，今年3月和4月，全球观察到的石油库存以约每天400万桶的速度减少。这一降幅为该机构有记录以来的最快水平。自2月冲突升级以来，累计供应损失已达每天1280万桶。仅4月单月，全球供应就进一步减少了每天180万桶。IEA表示，持续的冲突已使该海峡“实际上处于关闭状态”，严重限制了沙特阿拉伯、阿联酋和伊拉克等海湾产油国的出口。即使冲突得到解决，海峡恢复正常通航也需要数周甚至数月时间。中断持续越久、库存消耗越快，将看到价格面临越来越大的压力。 4、回归霍尔木兹海峡的实际通航情况，上周伊朗革命卫队披露，已有约30艘船只在德黑兰许可下顺利通航，同时近期第二艘日本关联油轮免费通行驶出了海峡。伊朗通过选择性放行、免收过路费等，主动向日本等能源进口大国释放善意，目的是拉拢外交、争取未来能源合作，卖对方一个人情。美国方面，在中东紧张、推高油价背景下，趁机大量签订原油出口合同，抢占全球能源市场份额，把地缘冲突转化为自身的出口红利。沙特延布港原油出口量已经从冲突前约80万桶/日，大幅跃升至接近350万桶/日，其中绝大部分由VLCC超大型油轮承运。霍尔木兹海峡受阻、海湾出口下降、亚洲供应紧张、沙特原油流向变化、更长的调船航程、保险成本波动以及船东谨慎情绪，仍在持续扭曲全球油轮供需结构。而实际情况来看，近期美国原油出口环比大幅增加，而中东受制于海峡中断影响而供应呈现大幅下降，预计短期矛盾仍难缓解，即算海峡边际通航增加，仍是杯水车薪，难以扭转当前原油市场的供需格局。因而一旦地缘矛盾激化，则油价的上涨节奏可能会加速。 5、其他供应方面，受无人机袭击港口和主要炼油厂影响，俄罗斯4月海运成品油出口环比下降9.8%至777万吨，同比降幅为17%。基辅方面加大了对俄罗斯能源设施的袭击力度，导致今年1-5月期间，俄罗斯约有70万桶/日的原油加工能力被迫停产。4月成品油出口装载量降至2025年11月以来最低水平。阿联酋政府的阿布扎比媒体办公室表示，该国将加快建设一条新的输油管道，目标是在2027年前将通过富查伊拉的出口能力翻一番。该项目将极大增强阿联酋绕过目前基本处于关闭状态的霍尔木兹海峡的能力。EIA预计大部分美国产量增长可能在明年实现，预计2026年原油产量将维持在约1360万桶/日的水平，预计将在2027年跃升至创纪录的1410万桶/日，因美国总统特朗普敦促国内生产商提高产量，以落实政府的能源主导战略。 6、进出口数据方面，4月我国进口原油3847.1万吨，环比下降23.0%，同比下降20.0%；1-4月份，我国累计进口原油18529.2万吨，同比增加1.3%。近两个月受中东局势扰动，原油现货供应中断风险升温，现货溢价一度疯狂飙升，北海原油价格一度突破2008年高点。随后原油现货价格自高位回落，这是市场观望、库存消耗、替代货源补充等短期因素共振结果，并非供需格局实质好转。在炼油厂开工回升、补库需求临近、战略储备投放尾声临近背景下，若无地缘局势突破性进展，现货油价随时重启上涨。美国原油出口崛起重塑全球供应版图，欧美航油库存分化也预示后续油品行情仍存波动空间。 7、综合来看，当前油价在反复计价地缘的影响而整体波动有所加剧，现货价格在历经大幅溢价之后有所修复，但油价整体仍在高位震荡运行。后市的主要关注点有几个方面，一是地缘冲突的演绎，如果呈现协议分歧巨大，双方互相不妥协，市场将对地缘溢价的计价开始抬升。二是霍尔木兹海峡的通航量的实际情况，当前伊朗正通过审核及收费形势增强管控以及争取能源合作的可能。三是不同资源禀赋国家的结构性矛盾有所差异，亚洲市场的库存消耗是核心变量，随着高温天气下能源的边际需求或面临季节性的修复，因而对油价的支撑有所加强。因此，油价整体将呈现重心缓步上移，但节奏有所反复。 燃料油：跟随成本端原油表现偏强 总结 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油和汽油库存继续下降，原油库存连续第三周下降，馏分油库存保持稳定。目前经过霍尔木兹海峡的石油流量降至80万桶/日的低位，约为正常水平的4%。产量方面，OPEC 4月原油产量跌至1990年以来新低的1898万桶/日，环比下降172.7万桶/日，沙特贡献了约半数跌幅。IEA最新月报数据显示海湾产油国累计供应损失已超过10亿桶，目前被迫停产的石油产能超过日均1400万桶，与此同时全球可观测石油库存自冲突爆发以来减少2.5亿桶，相当于日均减少400万桶。需求端，EIA、IEA和OPEC对全球石油需求增速的预期分别为18万桶/日、-42万桶/日和120万桶/日。本周美国总统特朗普访华之前，市场保持观望，油价从之前的反弹之中小幅回落，但随后再度走强，预计油价短期仍将维持高位运行和高波动率。 4、策略观点：本周，国际油价震荡上行，新加坡燃料油价格也震荡上涨。低硫方面，新加坡低硫调和组分短缺将在未来几周限制其低硫燃料油供应，对市场形成一定支撑。但同时下游船加油市场面临着低流动性的困境，近期新加坡的部分船燃需求已转向舟山等其他更便宜的港口，且这种情况可能会持续到6月。高硫方面，亚洲高硫燃料油市场也面临调和组分供应紧张的局面，中东、南亚等国家夏季发电需求高峰带来的备货需求有望逐渐增加。本周油价反弹之下，FU和LU整体表现偏强，预计短期维持震荡偏强，关注成本端原油相关消息的影响。 总结 1、供应方面：据百川盈孚统计，地炼6月沥青排产计划75万吨左右，环比4月中旬统计的5月排产计划84万吨减少9万吨，环比下降11%，同比减少39万吨，同比下降34%。6月部分地炼沥青仍将保持低产或间歇生产，带动6月总产量环比继续下降。按目前排产计划统计，地炼1-5月沥青产量预计在487万吨左右，同比减少8%；1-6月产量预计同比减少12%。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置开工率为19.11%，环比下降2.07%；本周社会库存率为35.27%，环比下降0.87%；本周国内炼厂沥青总库存水平为30.54%环比下降0.12%。 2、需求方面：北方地区下游道路项目逐步启动，部分地区炼厂交付合同出货预计有所增加，南方地区刚需略显平稳。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共19.4万吨，环比增加2.1%；本周国内69家样本改性沥青企业产能利用率为6%，环比增加0.5%，同比减少5.3%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油和汽油库存继续下降，原油库存连续第三周下降，馏分油库存保持稳定。目前经过霍尔木兹海峡的石油流量降至80万桶/日的低位，约为正常水平的4%。产量方面，OPEC 4月原油产量跌至1990年以来新低的1898万桶/日，环比下降172.7万桶/日，沙特贡献了约半数跌幅。IEA最新月报数据显示海湾产油国累计供应损失已超过10亿桶，目前被迫停产的石油产能超过日均1400万桶，与此同时全球可观测石油库存自冲突爆发以来减少2.5亿桶，相当于日均减少400万桶。需求端，EIA、IEA和OPEC对全球石油需求增速的预期分别为18万桶/日、-42万桶/日和120万桶/日。本周美国总统特朗普访华之前，市场保持观望，油价从之前的反弹之中小幅回落，但随后再度走强，预计油价短期仍将维持高位运行和高波动率。 4、策略观点：本周，国际油价震荡上行，沥青期现价格也震荡上涨。部分炼厂仍处于季节性检修期或转产之中，沥青开工率环比提升有限，6月地炼沥青排产进一步下滑，供应端收紧仍然是沥青基本面的主要支撑；需求端短期仍在逐步释放过程中，未来北方天气好转下游终端项目施工需求有望集中释放。本周油价反弹之下，BU整体表现较为稳定，预计短期维持震荡偏强，关注成本端原油相关消息的影响。 5、关注的风险因素：美以与伊朗局势的进一步演绎 1.1能化品种周度价格表现 资料来源：WIND光大期货研究所整理 截至5月14日，能化板块品种整体在油价的高波动影响下而反复震荡，整体能化品种表现为涨跌互现格局。 1.2月差及价差表现：周内SC较外盘贴水走扩，B-W价差收敛 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 近期油种价差波动较大，其中SC-WTI价差贴水再度走扩，其中SC-Brent贴水走扩至16美元/桶附近，SC-WTI贴水走扩至11美元/桶附近。B-W价差收敛至4.6美元/桶附近。 1.3月差及价差表现：B-W首行-6行月差高位回落后宽幅震荡 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 当前Brent与WTI的首行-6行月差大幅走扩主要是受到地缘对于短端价格的冲击非常强劲，其中WTI1-6行价差周度回归相对合理水平，为16.6美元/桶，Brent1-6行价差为18.5美元/桶。 1.4油轮运费处于高位，但周度边际有所下行 资料来源：Bloomberg光大期货研究所整理 2.1全球原油供需平衡表：中东减产合计约为1000万桶/日 2.2三大机构月报核心要点对比 2.3霍尔木兹海峡封锁不同情形下对油价的影响推演 2.4供应：OPEC4月月度产量减少42万桶至2055万桶/日 2.5 OPEC成员国：4月中东主要成员国产量持续下滑 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.6 OPEC成员国：利比亚、委内瑞拉、尼日利亚产量逆势增长，科威特、伊朗产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油周度产量为1357万桶/日 截至5月15日当周，美国周度原油产量为1357万桶/日，当前原油产量整体维持平稳，不过后续我们预计美原油的出口边际仍将维持高位，美国的能源转型已经从净进口转向净出口国。 美国能源企业连续第四周增加石油和天然气钻机数量，为2025年9月以来首见。数据显示，截至5月15日当周，作为未来产量先行指标的美国石油和天然气钻机总数增加3座，达到551座，创3月底以来最高。贝克休斯称，尽管钻机数量有所增加，但本周钻机总数仍比去年同期减少25座或4%。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油进口环比增加42万桶/日，出口增加26.7万桶/日 截至5月8日当周，美国原油周度进口量为590.1万桶/日，环比增加42.4万桶/日；出口量日均值为549.2万桶/日，环比增加26.7万桶/日。净进口周度值为40.9万桶/日，减少31.8万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油：周度净进口周度下降31.8万桶/日 3.1需求：地缘消息反复导致全市场裂解价差高位震荡，亚洲裂解价差近期回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.2需求：汽油及柴油裂解价差走弱，欧美汽油价差贴水走扩，柴油价差大幅走扩 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3美国炼厂在地缘冲突背景下维持稳定，原油加工量增至2023万桶/日，成品油产量高位震荡 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.4美国炼厂开工率为91.7 %，欧洲炼厂加工量呈现全线下降，这在4月更为显著 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.5欧洲各国炼厂加工量情况：4月欧洲各国除德国、意大利外炼厂原油加工量均有所下滑 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.6我国地炼开工率在53.7 %，表现为较强的韧性，主营开工率下降69%附近 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 近期地炼开工率周度在53.7%附近，小幅上升0.58%。5月7日至5月13日，四大主营炼厂开工率为68.93%，环比下跌1.99个百分点。尽管本周塔河石化恢