核心观点与关键数据
国际市场：
- 美棉期价受干旱减产预期支撑，但后续降雨预期增加及加息预期升温将转变驱动因素。
- USDA 5月报首次预测2026/27年度全球及美国棉花产量下降，美棉产量预计降至290万吨。
- 美棉非商业性持仓净多单已接近峰值，警惕资金离场影响。
- 美棉期价重心或下移，但底部空间有限，关注中美会谈后相关政策。
国内市场：
- 棉价承压，但底部空间相对有限。
- 中国棉花协会预计2026年棉花种植面积同比下降3.9%，新疆地区降幅略低于预期。
- 高价棉花挤压下游利润，4月下旬商业库存去化放缓，5月初纺织企业开机负荷下降。
- 储备棉轮出补充库存预期升温，2025/26年度抛储30万吨后，期末库存约270万吨，库销比27.5%。
- 2026/27年度国内棉花产量预计下降3%至755万吨，期末库存248.7万吨，库销比27.5%，中长期对棉价有支撑。
宏观环境：
价格与库存
价格：
- 本周内外棉价重心震荡回落。
- 棉花现货价格震荡下行。
- 棉花主力合约基差高位震荡。
- 7-9价差、1%关税下进口棉内外价差均震荡走弱。
- 棉纱期价重心环比小幅下降，主力合约基差震荡走强。
库存：
- 2026/27年度全球棉花产量预计下降，消费预计增加，期末库存环比下降。
- 美国棉花种植进度快于过去五年均值，但干旱影响仍存，南部地区降雨预期增加。
- 2026/27年度中国棉花种植面积降幅低于预期。
- 纱线、短纤布综合库存环比增加。
- 纺企棉花库存下降，产成品库存环比增加。
- 织厂原材料及产成品库存均环比增加。
- 国内棉花工商业库存合计值环比下降26.9万吨，仓单数量与有效预报数量合计与去年同期基本持平。
- 纺织业产成品库存仍在持续下降。
需求与进出口
需求：
- 2026/27年度全球棉花消费量预计同比增加。
- 纱线开机负荷环比下降。
- 坯布端开机负荷环比降幅大于纱线端。
- 服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增幅持续高于社零。
进出口：
- 2026/27年度中国棉花进口量预计值大幅高于市场预期，全球棉花出口量预计同比小幅下降。
- 美棉出口签约量当周值环比下降。
- 4月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月同比增加。
- 1-4月我国服装出口累计值同比仍为负。
- 1-3月我国纺服产品出口美国金额占比同比回升，出口欧盟金额占比同比下降。
- 1-3月我国棉花累计进口55万吨，同比增加21万吨；棉纱进口量51万吨，同比增加17万吨。
- 进口棉价格指数环比持续增加。
研究结论
- 短期产业链出现负反馈，叠加消息面扰动，郑棉期价承压，但下方空间相对有限。
- 2026年全年范围来看，郑棉上方空间大于下方空间，高点需要谨慎乐观。
- 中美会谈后相关政策及美国干旱情况将持续影响市场。
- 国内棉花供需格局中长期仍有支撑，即使抛储，棉花减产及库存偏低仍是关键因素。
