核心观点与关键数据
总体观点
中期偏强震荡，近期宽幅震荡。中线趋势判断观望。
美伊军事冲突或进一步升级，原油走强和沃什偏鹰态度或令金属继续承压，但海外低库存+国内库存，市场仍有探底回升动能，整体高位宽幅震荡格局。下周主力合约区间预计24000-24900。
铝土矿市场
5月几内亚到港高峰+澳洲稳+国内复产，供应偏宽松，港口库存累积；6月几内亚或因雨季和政策因素产出受阻+国内检查扰动，边际预计转紧。几内亚当地相关企业达成和解，矿区项目有望重启，中长期铝土矿供应格局或将重构。
氧化铝市场
截止5月15日，国内氧化铝建成产能维持约12095万吨，运行产能约9380万吨（节前9310万吨），开工率77.16%。氧化铝期货价格低位整理，供应压力仍偏大，库存偏高，新增产能还将陆续投产放量，仓单处于历史高位，短期市场难有走强动力。
电解铝市场
4月国内建成产能4624.65万吨，运行产能4518.93万吨（上月4496.93万吨），已达4500万吨产能红线。高位利润持续刺激国内电解铝运行产能满负荷生产，但政策端维持产能总量上限，供给端向上已无弹性。中东地缘冲突已造成大面积产能停减产，即使停火协议达成，产能恢复仍需要漫长的检修与重启周期。
进出口
电解铝进口理论亏损约6300元/吨，处近年区间低位。4月铝材出口59.8万吨创17个月新高，5月出口订单预计更为旺盛，部分热轧厂订单已排至6月，出口高景气已成为对冲国内高库存、缓解内需压力的关键变量。
库存
截至5月15日铝社会库存约144.4万吨，较上周减约3%，较去年同期高约146%，当前电解铝厂库存处于近年低位，库存集中在社会环节。5月铝材出口订单更为旺盛，叠加中国铝锭进口窗口关闭，5月国内将正式进入库存去化阶段。铝棒23.1万吨，较上周增约12%，较去年同期高约78%，3月中旬来铝棒总体去库。LME铝库存本周延续去化，处于近二十年低位，海外现货偏紧格局延续。
利润
最近一个月中国氧化铝行业完全成本平均值约2850元/吨，上周现货理论亏损约170元/吨，期货主力月合约理论亏损约130元/吨。电解铝生产平均成本约17000元/吨，理论盈利约7300元/吨，利润处于历史高水平。市场预期国内电解铝社会库存初现去化拐点，但绝对水平仍处历史高位，限制上行空间。海外减产与LME低库存则提供坚实底部支撑。
下游开工概况
本周铝加工行业综合开工率持平于64.2%，板块分化显著。海外出口持续回暖，叠加新能源、储能等高景气赛道内需支撑，行业整体维持较强韧性；但空调箔需求持续疲软，再生铝需求走弱、合规原料不足拖累开工。总体而言，下游需求复苏力度有限，高价抑制采购意愿，总量需求缺乏向上驱动力。
价差结构
本周铝锭与ADC12的价差约-2320元/吨，上周为-2380元/吨。目前原铝与合金价差处于近年来的中轴，当前价差对电解铝影响偏中性。本周ADC12现货与上期所铸造合金活跃月的价差约3500元/吨，上周为3535元/吨。目前ADC12的基差处于近年来的高位，合金现货偏紧局面仍在。
市场资金情况
LME铝品种资金动向：净多头寸继续持稳，整体处于2018年来高位，但前期连续走高+净多头寸高位，市场容易出现获利减仓造成的宽幅波动。上期所电解铝品种资金动向：本周净空头寸出现增仓，5月来多空阵营保持小幅增仓状态。以投机为主的资金净空头寸小幅增仓，但分化相对明显。以中下游企业为主背景资金持小幅净多头寸，本周持稳。整体而言，主力资金对短期走势偏弱。
