宏观量化经济指数周报：二手房销售同比延续改善
宏观量化经济指数周报20260517 二手房销售同比延续改善 2026年05月17日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn ◼周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年5月17日，本周ECI供给指数为50.05%，较上周回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.78%，较上周回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.21%，较上周环比持平。 ◼月度ECI指数：从5月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.04%，较4月回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.93%，较4月回升0.04个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较4月回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.77%，较4月回升0.05个百分点；ECI出口指数为50.21%，较4月回升0.04个百分点。 相关研究 ◼经济高频数据： 《大盘指数触发局部顶左侧信号》2026-05-16 ➢生产：主要行业开工率季节性回升。在五一假期的扰动褪去后，本周主要行业开工率季节性回升，汽车轮胎开工率和高炉开工率均与去年同期水平基本持平，而PTA开工率受油价上涨影响仍处于下行趋势。 《光纤光缆：算力时代的物理基石——大国重器系列报告之二》2026-05-16 ➢消费：服务消费景气度有所下行。5月以来乘用车零售景气度有所回暖，截至5月10日乘用车零售量较上月同期增长36%，其中新能源汽车零售量较上月同期增长27%；而服务消费景气度有所回落，航班执飞率和电影票房收入均边际走弱，其中航班执飞率录得22年底以来新低。 ➢地产：二手房销售延续较高景气度。在经历五一假期的调整后，二手房销售景气度再度回暖，5月15日当周18城二手房成交面积录得322.99万平方米，同比增长21.6%。截至5月16日，5月份18城二手房累计成交面积录得533.90万平方米，同比增长17.1%，较4月份同比9.9%的增幅进一步提升，而30大中城市商品房销售面积同比增速再度转负。 ➢出口：油价抬升叠加传统航运旺季推升海运价格。近期伊朗冲突不确定的提升再度推高油价，叠加传统航运旺季的临近，海运价格出现明显上行，5月15日上海出口集装箱运价指数上涨至2140.66点，录得2025年1月以来新高，全球航运成本有所抬升。从我国出口高频来看，5月前10日我国监测港口累计完成货物吞吐量仍处于年内高位，我们预计5月出口增速较4月边际放缓，但仍保持较强韧性。 ➢物价：伊朗冲突不确定性再度推升油价。国际方面，本周美以两方相继释放出恢复对伊朗进行军事行动的信号，伊朗冲突不确定性的提升再度推升油价，也对全球金融市场造成了一定冲击。国内方面，本周农产业价格延续回落，需关注CPI同比增速回落的可能性。 ➢整体来看，5月份需求端虽延续修复态势，但结构性特征明显，出口和地产销售仍是主要贡献点，而基建实物工作量和商品消费仍待进一步回升。往后看，一方面需关注物价回升的持续性，另一方面需进一步关注一线城市地产销售的改善能否逐步向二三线城市扩散。 ◼ELI指数：截至2026年5月17日，本周ELI指数为-0.42%，较上周回升0.07个百分点。合理看待贷款降速增长、债券融资正在“替代”贷款。2026年4月新增金融机构口径人民币贷款-100亿元，同比少增2,900亿元，贷款余额同比增速也下降至5.60%，从分部门数据看，企业中长期贷款和居民中长期贷款分别减少4,100亿元（同比少增6,600亿元）和减少3,408亿元（同比多减2,177亿元），从驱动经济部门贷款少增的因素看：一方面，由于4月份恰逢“贷款淡季”，在经过一季度贷款冲刺“开门红”之后，二季度初期融资需求季节性回落，拖累企业部门贷款增长，由于今年“两会”提早部署政策性金融工具，我们预计随着政策性金融工具在后期逐步落地，或再度撬动企业中长期贷款回升；另一方面，居民部门仍然处于“稳杠杆”阶段，尽管“金三银四”部分城市 房地产市场成交回温，但是“提前还贷”冲抵新增按揭投放，导致居民中长期贷款负增长，这也说明全国房地产市场仍在筑底，居民继续“稳杠杆”。在贷款降速增长的同时，债券融资继续向好，从社会融资规模数据看，4月份非金融企业债券和股票融资分别增长4,535亿元和835亿元，分别同比多增2,195亿元和444亿，在2025年5月份一揽子增量金融政策落地以及今年年初以来融资利率下行的作用下，企业债券融资发行持续多增，对贷款融资降速形成有效对冲。债券和贷款之间的“跷跷板”效应也深刻反映出在当前中国经济新旧动能切换的背景下，科技产业等新兴动能对直接融资的诉求更强，我们预计未来债券和股票融资等直接融资在实体经济融资结构中的占比将继续提升，同时从货币政策导向来看，5月份发布的2026年第一季度货币政策执行报告，提出要“保持金融稳固支持实体经济”，并且要“引导金融机构优化信贷资金投向”，对于贷款结构的优化诉求强于贷款“合理增长”，展望未来货币政策走向，短期“降准降息”概率下降，货币政策将继续综合运用逆回购、买断式逆回购、MLF以及国债买卖等常规工具呵护流动性。 ◼风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 内容目录 1.1. ECI指数：5月份需求端整体延续回暖态势...........................................................................61.2. ELI指数：合理看待贷款降速增长..........................................................................................7 2.1.工业生产：主要行业开工率季节性回暖.................................................................................92.2.消费：乘用车零售景气度小幅回暖.......................................................................................102.3.投资：基建实物工作量弱于去年同期...................................................................................122.4.出口：5月上旬出口保持平稳运行........................................................................................132.5.通胀：地缘冲突不确定性提高再度推升油价.......................................................................142.6.流动性：本周货币净回笼505亿元.......................................................................................15 4.风险提示............................................................................................................................................16 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（%）.......................................................6图2：本周实体经济流动性小幅回升（%）.......................................................................................7图3：本周汽车轮胎开工率小幅回升（%）.......................................................................................9图4：本周全国高炉开工率小幅回升（%）.......................................................................................9图5：汽车消费指数走势（点）.........................................................................................................11图6：本周国内航班执飞率小幅回落（%）.....................................................................................11图7：上周石油沥青装置开工率小幅回落（%）.............................................................................12图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回升...........................................................................12图9：本周集装箱运价指数小幅回升.................................................................................................13图10：韩国出口金额同比增速走势（%）.......................................................................................13图11：主要食品价格走势（元/公斤）..............................................................................................14图12：主要大宗商品价格走势...........................................................................................................14图13：公开市场操作走势（亿元）...................................................................................................15图14：主要市场利率走势（%）.......................................................................................................15 表1：一表速览本周高频数据变化.......................................................................................................5表2：ECI指数月度走势（%）.
