深耕视觉SoC主航道，多元布局拥抱端侧AI浪潮
深耕视觉SoC主航道，多元布局拥抱端侧AI浪潮 投资要点 西 南证券研究院 联系人：王嘉源邮箱：wangjiayuan@swsc.com.cn 视觉AI SoC领军企业，下游景气打开行业成长空间。星宸科技前身出自晨星半导体，主要布局智能安防、智能物联、智能车载三大领域（2025年营收占比分别为65%/22%/11%）并拓展3D感知、蓝牙连接等新兴领域。公司背靠联发科股权结构稳定，核心管理层产业积淀深厚，叠加完善的股权激励机制，深度绑定核心人才团队。随着下游需求复苏，车载、机器人等业务持续放量，2025年公司营收与归母净利润分别实现同比增长26%、20%。公司维持高研发投入与人才扩充力度，三费管控良好，业务结构持续优化，盈利水平逐步企稳向好。 多场景共振赋能，视觉AISoC进入高速增长周期。作为端边侧智能设备核心算力基石，机器视觉处理能力提升叠加AI大模型迭代、端侧智能化部署刚需崛起，技术成熟度与商业化落地节奏持续加快。智能安防向全域场景渗透；机器人市场规模稳步扩张，居家服务机器人品类爆发；汽车智能化渗透率持续提升，车载视觉系统需求升级；运动相机、消费级无人机、AI眼镜等影像终端多点开花，尤其AI眼镜迎来爆发式增长；SPAD高集成方案重塑激光雷达架构，打开全新成长空间。行业由技术迭代+下游需求升级双轮驱动，各细分应用领域渗透率持续快速抬升，成长确定性与长期空间兼备，进入高速发展期，2024-2029年全球视觉AI SoC出货量年复合增长率有望达到31.1%。 数据来源：聚源数据 自研与外延双轮驱动，多赛道深耕完善AI视觉版图。公司搭建全栈核心技术平台，深耕ISP、AI处理器等核心技术与IP储备，持续加大研发投入，同时深化全球客户布局、构建稳健供应链，稳居全球视觉AISoC及安防SoC领先地位。产品端，全面覆盖安防、智能物联、机器人、车载等多领域，多点开花。外延收购富芮坤、战略持股元川微，补强无线连接、低功耗及端边侧算力能力，完善“感知+计算+连接”生态。公司筑坚实技术与生态壁垒，多赛道深耕持续拓宽成长空间，进一步巩固公司行业核心竞争力，为长期高质量发展奠定基础。 相 关研究 盈利预测与投资建议：公司是全球视觉AI SoC领军企业，在安防基础上积极发展AIoT、车载等，打造大视觉AI硬件平台，有望在AI边端侧发展浪潮中快速成长。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.5/7.0/8.5亿元。给予公司2026年85倍PE，对应目标价110.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术研发迭代风险；市场竞争风险；经营风险。 目录 1视觉AI SOC领军企业，下游景气打开行业成长空间........................................................................................................................1 1.1以视觉为核心拓展广泛物联，晨星起家发展具备多年沉淀...................................................................................................11.2需求复苏业绩向好，研发助力结构持续优化升级.....................................................................................................................5 2.1技术进步促应用深化，智能安防向多领域渗透..........................................................................................................................92.2多品类机器人蓬勃迭代，视觉AI SoC成长可期.......................................................................................................................112.3汽车智能化渗透率提升，SoC长期增长趋势明确....................................................................................................................142.4影像终端多点开花，赛道步入高速增长期................................................................................................................................182.5高集成SPAD SoC优化LiDAR，行业迎来高速增长...................................................................................................................20 3.1技术自研构筑护城河，客户生态与供应链协同护航发展......................................................................................................223.2以视觉+计算能力为基，全面拓展智能产品领域.....................................................................................................................253.3外延战略布局落地，完善感知+计算+连接全面生态...............................................................................................................29 4.1盈利预测...............................................................................................................................................................................................314.2相对估值...............................................................................................................................................................................................32 5风险提示.......................................................................................................................................................................................................33 图目录 图1：星宸科技发展历程................................................................................................................................................................................1图2：公司股权结构.........................................................................................................................................................................................3图3：公司2020至2025年营业收入.........................................................................................................................................................5图4：公司2020至2025年归母净利润.....................................................................................................................................................5图5：公司主营业务营收拆分（单位：亿元）........................................................................................................................................6图6：公司主营业务毛利率...........................................................................................................................................................................6图7：公司毛利率与净利率...........................................................................................................................................................................6图8：公司三大费用率....................................................................................................................................................................................6图9：公司研发支出及费率...........................................................................................................................................................................7图10：公司研发人数及占比....................................................................
