高伟电子: 深耕光学模组，AI浪潮下的新视觉入口

公司简介 公司是领先的移动设备摄像头模组制造商，是苹果公司iPhone与iPad产品摄像头模组的核心供应商之一，以其精密的制造工艺、稳定的品控能力和深度的大客户合作优势，在全球光学赛道中占据重要地位。凭借持续的资本开支与产能扩张，公司正积极把握光学创新升级与市场份额提升的双重机遇，成长确定性显著。根据公司公布的2025年半年报，公司2025H1实现营业收入13.6亿美元，同比增长132.16%；实现归属母公司股东的净利润0.67亿美元，同比增长320.21%。 投资逻辑 公司深度绑定苹果，具备客户粘性优势。2025H1来自苹果的收入占公司总营收的98.1%，客户粘性源于两大优势，一是依托立讯集团产业链资源，协同效应显著，二是持续投入资本开支，精准满足苹果对供应链企业在产能规模及快速响应等方面的要求。 行业需求回暖，量能基础稳固。iPhone需求强劲，开售以来截至10月12日国内全系激活量已达约400万台，预计iPhone与iPad出货量将步入稳健增长通道，为公司提供坚实的需求基本盘。 光学升级持续，价值量稳步提升。iPhone摄像头模组每年持续迭代升级，是明确的价值增长主线。iPhone Pro Max机型的摄像头模组价值量从13系列到16系列增长了约37美元，最新推出的17Pro Max长焦镜头由16 Pro Max的1200万像素大幅升级至4800万像素，我们判断单机价值量年增趋势将延续，增厚公司收入。 竞争格局优化，份额扩张可期。在主要竞争对手夏普逐渐退出后摄模组供应链后，后摄模组供应链格局重塑。苹果有平衡供应链与降低成本的需求，叠加公司近年来积极扩产备能，我们预计公司有望在超广角、潜望长焦等模组中获取更多份额，并有望于2027年切入价值量更高的主摄领域，打开全新增长空间。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润将达到1.91亿美元、2.25亿美元和3.36亿美元，对应PE为19倍、17倍和11倍。给予公司2026年24倍PE，对应419.90亿港元目标市值，48.38港元/股目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 消费电子需求修复不及预期；客户集中度高，对大客户订单依赖度高；地缘政治导致的政策或关税风险；行业竞争加剧。 内容目录 前言：高伟电子——苹果摄像头模组核心供应商，受益光学升级大趋势..................................4一、公司简介：光学赛道领军者，深度绑定苹果产业链................................................41.1、背靠立讯集团产业链资源，积极扩产并深度绑定大客户苹果...................................41.2、公司营收与利润高速增长，毛利率净利率与期间费率相对平稳.................................8二、iPhone摄像模组规格升级推升价值量增长，公司有望持续提升份额................................102.1、智能手机行业出货回暖，苹果稳居市占率第一..............................................102.2、iPhone摄像头模组规格不断升级，推升价值量增长.........................................112.3、公司在iPhone后摄模组中份额有望迎来增长，2027年有望切入主摄供应链....................132.4、苹果稳居平板电脑出货第一，公司份额有望持续提升........................................14三、消费电子外延布局，端侧AI与激光雷达构建第二增长曲线........................................153.1、公司积极布局MR领域，有望参与苹果AI眼镜项目..........................................153.2、深度绑定行业龙头，速腾合作驱动激光雷达组件规模化落地..................................17四、盈利预测及估值.............................................................................204.1、盈利预测：未来三年归母净利润复合增速达到41.3%........................................204.2、上行周期估值偏成长，展望2026年目标市值419.90亿港元..................................20五、风险提示...................................................................................215.1、消费电子需求修复不及预期..............................................................215.2、客户集中度高，对大客户订单依赖度高....................................................215.3、地缘政治导致的政策或关税风险..........................................................215.4、行业竞争加剧..........................................................................22 图表目录 图表1：高伟电子投资核心逻辑图.................................................................4图表2：公司发展二十余年，光学技术底蕴深厚.....................................................5图表3：公司立足摄像头模组，积极布局新业务.....................................................6图表4：公司背靠苹果，营收占比超9成...........................................................6图表5：公司与苹果股价走势呈现相关性...........................................................7图表6：公司股权结构稳定，王氏家族为实控人（截至2025.6）.......................................8图表7：公司积极扩产，资本开支高增.............................................................8图表8：公司营收2024年起恢复增长态势..........................................................9图表9：公司归母净利润趋势与营收类似...........................................................9图表10：公司毛利率、净利率相对稳定............................................................9 图表11：公司费率管理优秀，稳定微减............................................................9图表12：全球智能手机行业有所回暖，未来出货量有望维持温和增长趋势.............................10图表13：2015-2029全球iPhone年度出货量，预计2025年起每年保持温和增长趋势....................10图表14：2024全球智能手机各品牌份额，苹果排第一，占比近两成...................................10图表15：2020Q1-2025Q3全球iPhone季度出货量，连续三个季度同比增长.............................10图表16：历代iPhone前后置摄像头参数变化，逐渐高端化..........................................11图表17：iPhone 13系列至iPhone 16系列摄像头模组封装环节价值量逐渐增长........................12图表18：全球摄像头模组市场规模稳步提升.......................................................13图表19：iPhone摄像头模组各环节供应商.........................................................14图表20：全球平板电脑年度出货量维持平稳.......................................................14图表21：全球平板电脑出货量连续六个季度同比增长...............................................14图表22：iPad出货量预计2025年延续增长趋势，未来维持平稳......................................15图表23：2024全球平板电脑各品牌份额，苹果占比第一.............................................15图表24：全球VR/AR产品有望逐渐起量...........................................................15图表25：2020-2025全球VR/AR产品季度出货及预测................................................15图表26：Vision Pro物料成本占比..............................................................16图表27：苹果有望于2027年推出AI眼镜.........................................................17图表28：RayBan-Meta物料成本中光学传感器占比约7.5%...........................................17图表29：配备红外摄像头的新款AirPods将为Vision Pro头显提供增强的空间音频体验................17图表30：带摄像头款AirPods专利图.............................................................17图表31：激光雷达工作原理.....................................................................18图表32：激光雷达市场规模稳步增长.............................................................18图表33：激光雷达出货量稳步增长...............................................................18图表34：2024全球激光雷达市场竞争格局，速腾为第二...................