AI服务器领军者，算力+网络+端侧多元布局

AI服务器领军者，算力+网络+端侧多元布局 云计算硬件供应先锋，智能制造全球领先。公司主要业务包括通讯及移动网络设备、云计算和工业互联网三大板块，已实现对数字经济产业五大类——云及边缘计算、工业互联网、智能家居、5G及网络通讯设备、智能手机及智能穿戴设备的全覆盖。2025年上半年，公司AI服务器同比增长超50%，800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍，精密机构件业务出货量同比增长17%，共同驱动公司上半年营收同比增长35.58%至3,607.60亿元；归母净利润同比增长38.61%至121.13亿元。 买入（首次） AI服务器高景气，云计算业务深度受益。AI需求保持高景气，2025Q2，谷歌、Meta、亚马逊和微软四大海外CSP合计资本开支达到900亿美元，同比增长70%，环比增长25%，加速投入；2024年全年合计资本开支为2,285亿美元，同比增速55%。谷歌将2025年资本开支指引从750亿美元上调至850亿美元，Meta将全年预算提高至660–720亿美元（前值640-720亿美金），亚马逊表示需求已超供给，上调年度资本开支至约1,180亿美元，而微软Azure业务连续超预期，未来更多资金投向短周期资产。公司GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。2025年二季度整体云计算营收较去年同期大幅增长逾50%，其中AI服务器业务同比增幅超60%，云服务商服务器收入更较去年同期激增1.5倍。公司凭借在大客户核心产品上的领先份额以及GPU模块与算力板等先进AI算力产品的批量出货，在第二季度迎来显著增长。根据鸿海精密25Q2法说会指引，公司Q3 AI服务器出货量qoq+300%，有望实现数倍增长，我们看好公司随着良率爬坡+份额提升，实现营收、利润的高速增长。 高速交换机出货攀升，大客户合作持续深化。交换机方面，VerifiedMarketReports测算2024年400G市场规模约89.1亿美元，2026–2033年CAGR约10.8%，至2033年有望达约226.6亿美元；DataInsightsMarket预测800G前景同样强劲，市场规模预计自2025年的约20亿美元增至2033年的约200亿美元，CAGR约35%。2024年，工业富联高速交换机产品组合已覆盖Ethernet、Infiniband与NVLink Switch的多元部署，400G高速交换机增长趋势显著，800G机型亦陆续启动出货并带动高阶占比提升；进入2025年上半年，800G交换机实现大量出货，其营收较2024全年增长近三倍，高阶产品渗透率进一步上行。公司与客户合作研发的下一代产品也在进行当中，在数据中心高速互联市场的竞争优势进一步加强。精密结构件方面，2025年上半年受特定热销机型拉动，公司精密机构件出货量同比再增约17%，展现出优秀的交付与良率管理能力，我们预计精密结构件业务有望稳步上行。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师刘高畅执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司为AI服务器、高速交换机、精密结构件领军企业，充分受益于AI推动下云+端的高速发展。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入9,718/16,537/22,059亿元，同比增长59.5%/70.2%/33.4%，实现归母净利润341/524/652亿元，同比增长47.1%/53.5%/24.3%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为26/17/14X。公司正处于高速发展阶段，良率、效率持续提升，份额不断扩大，充分受益于AI浪潮，公司明后年估值相较于可比公司有一定的估值优势，首次覆盖给予公司“买入”评级。 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 相关研究 风险提示：成本管控风险、客户支出放缓风险、行业波动与技术迭代风险、数据相关风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、云计算硬件供应先锋，智能制造全球领先...................................................................................................51.1 AI服务器制造龙头企业，全方位布局智能制造......................................................................................51.2股权结构稳定集中，高管团队资深.......................................................................................................61.3业务增长强劲，AI服务器成主要引擎...................................................................................................8二、AI服务器高景气，云计算业务深度受益....................................................................................................102.1 AI服务器需求旺盛，ODM份额不断提升.............................................................................................102.2云计算业务25Q2营收激增超50%，AI服务器驱动业绩迅猛增长......................................................15三、高速交换机出货攀升，大客户合作持续深化..............................................................................................193.1交换机市场景气度提升，公司高速交换机业务加速上行......................................................................193.2精密结构件业务稳定，大客户合作关系持续深化................................................................................20四、盈利预测..................................................................................................................................................224.1业务拆分............................................................................................................................................224.2投资建议............................................................................................................................................23风险提示.........................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：公司发展历程.....................................................................................................................................5图表2：公司产品布局.....................................................................................................................................6图表3：公司股权结构（截至2025.6.30）.......................................................................................................7图表4：公司董事会成员和部分高管................................................................................................................7图表5：工业富联2020-2025H1营收及同比增速.............................................................................................8图表6：工业富联2020-2025H1归母净利润及同比增速...................................................................................8图表7：工业富联2020-2024年产品营业收入结构占比（%）.........................................................................8图表8：工业富联2020-2024分产品毛利率（%）...........................................................................................8图表9：工业富联2020~2025H1期间费用率...................................................................................................9图表10：工业富联2020~2025H1销售毛利率、净利率、费用率.....................................................................9图表11：20Q1~25Q2海外四大CSP资本开支（亿美元）.............................................................................10图表12：21Q1~25Q2海外四大CSP资本开支yoy（%）..............................................................................10图表13：海外四大CSP资本开支用途..................................................