铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年05月17日 铝：风偏反复快速，但倾向回调深度有限氧化铝：现货流通偏紧，但供应宽松格局未改 ◆过去一周有色市场遭遇快速的风险反复，铜价一度向上破位以及白银大涨均体现出较强的风险偏好，但随后美国通胀数据走高，推升美债收益率上行，有色风偏快速反转下行。不过，当前我们对铝价回调深度不宜看深，在市场尚未将“衰退”主题纳入基准交易情形之前，基本金属仍倾向于回调寻买点的思路。海外端，中东减产、LME库存低位和海外现货升水偏高仍对外盘铝价形成支撑。国内端压力仍在，社会库存仍处高位，现货贴水状态尚未扭转，下游订单表现平平，采购以刚需为主，价格向上弹性仍受限制。短期看，地缘溢价回吐、高库存消化、需求淡季切换以及氧化铝成本支撑松动，仍会压制铝价反弹高度；中长期看，若海外低库存和出口窗口进一步兑现，铝价中枢仍有逐步上移基础，但需要继续观察国内库存拐点和出口起量。 ◆周度数据看，A00现货升贴水有所走强，但现货仍处于贴水状态；库存端本周小幅去库，但绝对水平仍偏高，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润仍处低位，需求端修复力度仍显不足。截至5月17日，铝锭社库较前周去库1.3万吨至142.8万吨。截至本周五，SMM华东现货贴水-80元/吨，较前周贴水收窄30元/吨；佛山现货贴水-220元/吨，较前周贴水收窄40元/吨。下游方面，截至5月15日，钢联口径电解铝周度产量为86.9万吨，环比减少0.07万吨；铝板带箔周度产量环比增加0.32万吨；国内铝下游龙头企业开工率保持稳定，环比减少0%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周持平，下游加工利润仍处于低位。 铝：风偏反复快速，但倾向回调深度有限氧化铝：现货流通偏紧，但供应宽松格局未改 ◆现货从市场心理看，据ALD消息，虽然贸易商对中期价格走势信心不足，但近期氧化铝端供应量缩减以后，大型产业链集团仍在市场积极补货，以提升自身保障库存以及交付长单。短期因供需错配导致的询货氛围强烈，现货流通性继续保持偏紧状态，贸易商大幅贴水卖货意愿非常有限。盘面端，社会库存和仓单库存仍处高位，新投产及复产项目陆续释放，运行产能和周度产量继续上升，供应宽松格局暂未扭转。短期看，现货偏紧对近端有托底，但高库存和供应增量仍限制反弹高度；中长期看，二季度投产高峰临近，氧化铝过剩压力仍是主线，反弹后仍以逢高空思路为主。 ◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，照四网均价看，截至5月15日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2706、2696、2670、2674、2789、2711元/吨，较上周均持平。澳洲FOB远期现货报价回落至306美元/吨，鲅鱼圈CIF报价回落至338美元/吨，较上周均下跌2美元/吨。库存方面，截至本周四（5月14日）ALD全口径社库在556.5万吨，较上周增加7万吨；钢联口径亦累库，截至5月15日当周全口径库存较上周增加7.6万吨，氧化铝厂内库存上升，电解铝厂氧化铝库存下降，港口库存回升，堆场/站台/在途库存回升。 周度数据：沪铝成交量上升，持仓量下降，内外价差扩大 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走强 本 周A00现 货 升 贴 水走强，SMMA00铝升贴水平均价从--110元/吨变化至-80元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平 均 价 从-260元/吨 变 化 至-220元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从-176元/吨变化至-123元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-156元/吨变化至-103元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量下降，成交量上升。 ◆氧化铝主力合约持仓量上升；氧化铝主力合约成交量上升。 持仓库存比：沪铝持仓库存比下降，氧化铝持仓库存比回升 沪铝主力合约持仓库存比下降；氧化铝持仓库存比回升，仍处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数小幅上升 ◆截至5月15日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现累库，环比上周增加12.62万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至4月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：3月氧化铝企业铝土矿库存呈现去化 ◆截至4月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少17.6万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数小幅下降。 铝土矿：几内亚港口发运量上升，海漂库存下降 ◆截至5月15日，钢联周度几内亚港口发运量上升，环比上周增加33.4万吨；澳大利亚港口发运量下降，环比上周减少60.8万吨。 ◆截至5月15日，钢联周度几内亚海漂库存下降，环比上周减少66.17万吨；澳大利亚海漂库存下降，环比上周减少16.52万吨。 铝土矿：出港量下降，到港量下降 ◆截至5月8日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量下降，环比上周减少0.9万吨； ◆截至5月8日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量下降，环比上周减少152.84万吨。 ◆截至5月8日，SMM口径下铝土矿到港量明显下降，环比上周减少185.17万吨。 氧化铝：全国总库存累库放缓 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加7.6万吨。 ◆氧化铝厂内库存下降，电解铝厂氧化铝库存下降，港口库存回升，站台/在途库存回升。 氧化铝：阿拉丁全口径库存上升 ◆截至本周四（5月7日）全国氧化铝库存量556.5万吨，环比上周增加7万吨； ◆氧化铝厂内库存上升，环比增加0.3万吨；电解铝厂氧化铝库存下降，环比减少1.3万吨；港口库存上升，环比增加7.5万吨；堆场/站台/在途库存上升，环比增加0.5万吨。100150200250300 电解铝：本周库存去库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至5月17日，铝锭社会库存周度减少1.3万吨至142.8万吨，本周小幅去库。 铝棒：现货库存、厂内库存下降 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存下降。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比均小幅回落 ◆截至4月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比下降； ◆截至4月，SMM铝板带箔成品库存比出现回升，原料库存比小幅下降。 铝土矿：4月SMM口径国产矿供应小幅下降 ◆国内铝土矿供应保持平稳。截至4月SMM口径国内铝土矿产量小幅下降。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，4月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加18.9万吨；4月SMM口径山西铝土矿产量小幅下降，环比减少14.89万吨。 铝土矿：4月SMM口径国产矿供应小幅下降 ◆4月钢联口径河南铝土矿产量小幅下降，环比减少0.9675万吨。 ◆4月SMM口径河南铝土矿产量环比减少5.92万吨。 ◆4月钢联口径广西铝土矿产量小幅下降，环比增加1.56万吨。 ◆4月SMM口径广西铝土矿产量，环比减少9.6万吨。 氧化铝：产能利用率上升，基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率上升，截至5月15日，全国氧化铝运行总产能为9380万吨，周度运行产能环比增加70万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为179万吨，环比上周增加2万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例回升 ◆截至4月，电解铝运行产能继续维持高位，产能利用率小幅上升。 ◆截至5月15日，钢联口径电解铝周度产量为86.9万吨，环比减少0.07万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆铝水比例回升，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅上升 ◆本周再生铝棒产量上升，周度产量环比增加3350吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅上升，铝棒周度产量环比增加0.11万吨。 ◆本周铝板带箔产量小幅上升，环比上周增加0.32万吨。 下游加工：龙头企业开工率维稳 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率保持相对稳定，环比减少0%，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率维稳；铝箔开工率下降。 下游加工：龙头企业开工率保持稳定 ◆本周铝型材开工率上升，环比增加0.8个百分点。 ◆铝线缆行业开工上升，环比增加0.4个百分点。 ◆再生铝合金开工率小幅下降，环比减少0.6个百分点。 ◆原生铝合金开工率维稳，环比增加0个百分点。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：4月利润小幅回落 ◆4月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为-123.3元/吨，冶炼利润继续承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落。 氧化铝：4月利润小幅回落 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费维稳，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度不变，环比增加0元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏小幅扩大 出口：3月铝材出口小幅回升 ◆2026年3月铝材出口总量小幅回升，环比上升3.86万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车销量环比回落 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面