豆粕：中美经贸磋商初步成果公布，或有反弹 豆一：关注市场情绪，或有反弹

豆粕：中美经贸磋商初步成果公布，或有反弹 豆一：关注市场情绪，或有反弹 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（05.11～05.15），美豆期价先涨后跌，市场进行“事件预期差交易”：中美峰会之前，市场预期中美达成新的农产品采购协议，期价上涨；中美峰会展开，市场未见新的采购协议、预期落空，期价下跌。此外，5月14日美豆出现1笔大额出口订单：数量25.2万吨、销往未知目的地，其中12万吨2025/26年交货，13万吨2026/27年交货。美豆出现大额出口订单，本身是利多消息，但市场注意力仍在中美是否有新协议，所以对此并没有交易。从周K线角度，截至5月15日当周，美豆主力07合约周跌幅2.4%，美豆粕主力07合约周涨幅4.6%。 上周（05.11～05.15），国内豆粕和豆一期价“先上涨、后下跌”。市场主要进行中美峰会“预期差交易”，价格波动比较接近“买消息、卖现实”的交易特点：中美峰会之前、价格上涨，中美峰会展开、价格下跌。美豆预期差交易，主要是指：市场希望中方增加采购美豆、价格上涨；市场认为中方增购美豆希望落空、价格下跌。从周K线角度，5月15日当周，豆粕m2609合约周跌幅0.8%，豆一主力a2607合约周跌幅1.83%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（05.11～05.15），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升、但旧作销售偏低，影响偏空。据USDA出口销售报告，2026年5月7日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约67万吨，周环比增幅约26%、同比增幅约56%；2025/26年美豆累计出口装船约3392万吨，同比降幅约23%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约10万吨（前一周约14万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售约8万吨（前一周0.55万吨），两者合计约18万吨（前一周约14.55万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约6.8万吨（前一周约6.7万吨），累计销售约1187万吨。2）巴西大豆进口成本周环比略降，影响中性。据钢联数据，截至5月15日当周，2026年6月巴西大豆CNF升贴水均值周环比下降、进口成本均值周环比略降，盘面榨利均值周环比上升。3）美豆种植仍偏快。截至5月11日当周，美国大豆种植进度49%，去年同期约48%，五年均值36%。大豆出苗率为20%，一周前13%，去年同期16%，五年均值12%。4）阿根廷大豆收获加快、但仍低于去年同期，影响中性。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至5月6日当周，2025/26年阿根廷大豆收获进度约34%，比一周前提高16%，但低于去年同期的45%。从各地区来看，核心产区表现尤为突出。两大核心产区已收获超70%，单产持续高于历史平均水平。晚播大豆收获进度为12%。5）5月USDA供需报告 利多1。本次报告首次预估2026/27年全球大豆供需平衡表，全球大豆期末库存继续小幅下降、库存消费比同步下降，全球大豆处于降库周期。其中：美国、巴西和中国大豆期末库存均下降，阿根廷大豆期末库存小幅上升。我们认为，本次报告最大的利多在于：在全球大豆增产情况下，大豆期末库存依然下降，因为需求增量大于供应增量。6）中方发布“中美经贸磋商初步成果”。北京时间5月16日晚间，中方介绍“中美经贸磋商初步成果”。双方在经贸领域达成的初步成果主要有以下几方面：一是双方继续落实好前期磋商成果，并就有关关税安排形成积极共识。二是双方同意成立贸易理事会和投资理事会，讨论双方贸易投资领域各自关切。双方将通过贸易理事会讨论有关产品降税等问题，原则同意对同等规模的各自关注产品降税。三是双方将解决或实质性推动解决部分农产品非关税壁垒和市场准入问题。美方将积极推动解决中方在乳制品和水产品自动扣留、介质盆景输美、山东禽流感无疫区认定等方面的长期关切。中方也将积极推动解决美方牛肉设施注册、部分州禽肉输华等关切。四是双方同意通过一定范围产品的相互降税等安排，推动扩大包括农产品在内等领域的双向贸易。五是双方就中方向美方采购飞机以及美方保障飞机发动机、零部件对华供应等达成有关安排，同意继续推进相关领域合作。此外，中方还指出：目前双方仍在就有关成果的细节进行磋商。双方经贸团队将按照两国元首确定的共识方向，尽快锁定成果，共同做好落实，为下一步的中美经贸合作与世界经济注入更多确定性和稳定性。7）阿根廷和美国大豆主产区天气预报：据5月15日天气预报，未来两周（5月16日～5月28日），阿根廷大豆主产区降水偏少、气温偏低（有利于收割推进）；美豆主产区降水略偏多（不利于种植进度、但对作物早期生长有利）、气温“5月20～22日偏低、其余时间偏高”，预计影响中性略偏空。 上周（05.11～05.15），国内豆粕现货价格涨跌互现。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至5月15日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约11万吨，前一周日均成交约56万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至5月15日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18万吨，前一周日均提货量约17万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至5月15日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-91元/吨，前一周约-68元/吨，去年同期约162元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至5月8日当周，我国主流油厂豆粕库存约32万吨，周环比降幅约21%，同比增幅约349%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至5月15日当周，大豆周度压榨量约201万吨（前一周154万吨，去年同期191万吨），开机率约55%（前一周42%，去年同期54%）。下周（5月16日～5月22日），油厂大豆压榨量预计约222万吨（去年同期221万吨），开机率61%（去年同期62%）。 上周（05.11～05.15），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4660～4760元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5100～5260元/吨，较前周下跌20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4980～5220元/吨，持平前周。2）东北产区农户春耕，市场观望。据博朗资讯，东北产区农户忙于春播、手中库存多计划留至春播结束，多数贸易商表示收购零星上量、往市场走货缓慢，观望为主。3）销区市场采购谨慎。据博朗资讯，多地经销商表示本周消耗库存，气温升高后终端豆制品需求有缩量迹象，各类厂家对原料大豆采购谨慎。 下周（05.18～05.22），预计连豆粕和豆一期价或有反弹。豆类基本面平稳，美豆种植和阿根廷收获均正常推进。中美峰会结束，上周市场进行“预期差”交易（认为中方采购美国农产品、增购美豆希望落空），但是5月16日晚间中方发布“中美经贸磋商初步成果”，提到“关税安排”、“有关商品降税”、“双方同意通过一定范围产品的相互降税等安排，推动扩大包括农产品在内等领域的双向贸易”等方面。我们认为，如果中方采购能够实现去年美方公布的采购数据，这已经是利多影响，并不需要进一步增购美豆。 如果“相互降税”等措施实施，这已经是本次峰会对于中方采购美豆的积极推动。基于此，预计豆价或有所反弹，修正上周过于悲观的预期。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。