AI 赋能初见成效，模型与应用双线突破——腾讯控股 1Q26 业绩点评

2026年05月15日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 总股本(百万股)9,117.99流通股本(百万股)9,117.99市价(港元)456.40市值(百万港元)4,161,451.38流通市值(百万港元)4,161,451.38 报告摘要 事件：公司发布2026年一季报。1Q26，公司实现总收入1965亿元，同增9%，环增1%；Non-IFRS经营利润756亿元，同增9%，环增9%；Non-IFRS净利润679亿元，同增11%，环增5%。 核心主业稳扎稳打，AI成业务发展放大器，多维赋能公司营收增长。 （1）VAS：收入确认受春节靠后影响，递延收入为后续季度蓄力。1Q26，增值服务收入同增4%至961亿元：其中，本土游戏454亿元，同增6%；国际游戏188亿元，同增13%；社交网络319亿元，同减2%。受春节假期较晚影响，本土游戏收入及本土市场手游道具收入向后递延。一季度，本土市场游戏流水同比增长10%+，多款长青游戏（《王者》、《和平》、《三角洲》）在本季流水创下新高，新游戏《洛克王国：世界》亦表现出色。 （2）广告：AI赋能内容分发与精准投放，收入增速维持强劲。1Q26，广告收入同增20%至382亿元。智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+赋能了广告主营销服务投放金额的约30%，并在小游戏、短剧和微信小店广告主中获得了广泛应用；视频号扩大内容推荐模型参数规模并优化模型算法，总用户使用时长同比增长超20%。 （3）FBS：AI刺激海内外需求，云服务带动企服收入高增长。1Q26，金科企服收入同增9%至599亿元。企服收入同比增长20%，受益于AI带动海内外需求上升及更有利的定价环境，云服务收入增长；得益于面向品牌商家和资深买家的双向激励，微信小店交易额维持快速同比增长。 相关报告 1、《核心业务韧性凸显，AI领域加大投入》2026-03-22 2、《守正创新，基业长青》2026-01-06 AI对利润表结构影响初步体现，模型与应用刷新AI发展体系。 （1）AI投入：一方面，初期较低的GPM和较高的OPM部分反应AI降本增效逻辑兑现。1Q26，整体毛利率同增1pct至57%，而增速最快的广告业务毛利率同减1pct至55%，经调整EBITDA比率同增1pct至46%。另一方面，CAPEX仍在加码，反应公司对AI投入更加积极。1Q26，资本开支同增16%达319亿元，资本开支付款达370亿元，主要用于支持AI相关投入。 （2）AI发展：全力冲刺中文领域顶尖大模型水准，打造本土化特色AI产品。模型方面，混元3.0模型虽整体规模偏小，但核心价值在于验证整套研发体系、算力基建、数据架构与训练模式的可行性，为后续大规模研发筑牢基础。混元3.0具备性能均衡全面、贴合实际应用需求、性价比优势突出三大核心优势，目前公司内部130余款产品已完成混元3.0接入使用，同时该模型长期稳居海外专业榜单首位。 应用方面，在开源智能程序基础上优化升级，自主研发专业智能办公产品，综合实力位居行业前列。1Q26，腾讯云效率AI智能体解决方案实现了快速的增长与健康的留存率。其中，以DAU计，WorkBuddy已成为中国最受欢迎的效率AI智能体服务。 投资建议：主业壁垒依旧在，商业化仍有空间；AI围绕核心优势布局，亦有望“后发先至”，重申“买入”评级。考虑到公司在AI领域持续加大投入，预计公司2026-2028年收入8354/9238/10210亿元，经调整净利润2707/2975/3262亿元（前次为2808/3124/3468亿元），维持“买入”评级。风险提示：宏观经济疲软的风险、行业竞争加剧风险、政策风险、AI伦理和责任风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。