文心大模型赋能AI 云、应用、营销三线齐飞——百度集团25Q3 业绩点评

百度集团-SW(9888)[Table_Industry]海外信息科技 ——百度集团25Q3业绩点评 [table_Authors]姓名电话邮箱登记编号秦和平(分析师)0755-23976666qinheping@gtht.comS0880523110003 本报告导读： 营收及利润短期内继续承压。AI赋能业务成为增长主线，文心大模型担当关键支柱。AI重塑应用端，萝卜快跑扩张势能强劲。 投资要点： 营收及利润短期内继续承压。25Q3百度集团总营收为311.7亿元，同比-7.1%，超出彭博一致预期（308.7亿元）。其中百度核心收入同比-7%至246.6亿元，爱奇艺收入同比-8%至66.8亿元。经调整净利润37.7亿元，同比-35.9%，超出彭博一致预期（23亿元）。经调整净利润率12.1%，同比-5.4pct，环比-2.6pct。 AI赋能业务成为增长主线，文心大模型担当关键支柱。在2025百度世界大会上，公司正式发布了首个原生全模态基础模型文心5.0，该模型在全模态理解、创意写作和指令遵循方面表现卓越，并持续赋能公司各项业务，尤其是AI智能云。25年Q3季度，AI智能云营收同比增长21%至62亿元人民币，其中AI云基础设施收入同比增长33%至42亿元人民币。同时，AI原生营销服务展现出强劲潜力，智能体和数字人通过AI提升效率推动广告业务开启新增长曲线，Q3两者合并收入达到28亿元人民币。此外，搜索业务重构也在加速，截至10月底，约70%的移动搜索结果页面包含AI生成内容，较7月的64%提升了6个百分点。 AI芯片与应用协同，业务闭环加速增长2025.09.29AI加速赋能搜索，萝卜快跑订单量大增2025.08.25云业务持续高增，AI搜索转型加速2025.05.27 AI重塑应用端，萝卜快跑扩张势能强劲。AI持续深化对公司现有应用的赋能，助推公司最大的个人AI应用百度文库和百度网盘合并月活跃用户数接近3亿，并带动包括二者在内的AI应用实现收入26亿元人民币。在自动驾驶领域，萝卜快跑增长迅猛，第三季度全无人驾驶运营订单达310万单，同比增长212%；10月份周均全无人驾驶订单已突破25万单。截至11月，萝卜快跑累计服务超1700万次，运营版图扩展至全球22个城市，且部分城市已率先实现单位经济效益转正。 风险提示：行业竞争加剧；自动驾驶发展不及预期；AI进展不及预期；芯片技术不及预期。 目录 1.盈利预测与投资建议......................................................................................32.风险提示..........................................................................................................4 1.盈利预测与投资建议 考虑到公司AI智能云增长亮眼、收入结构变化利润率相对承压，我们调整25-27年收入预测为1295/1373/1480亿元（前值1307/1385/1492亿元），经调整净利润为192/227/307亿元（前值为176/202/298亿元）。 估值方面，参考可比公司估值，给予百度核心广告业务FY2025 PE7x（估值折价主要来源于百度AI转型对短期广告业务的影响，短期内收入增速为负）；给予云业务FY2025 PS5.5x；给予自动驾驶（萝卜快跑）业务FY2025PS30x；给予昆仑芯业务FY2025 PS32x（估值溢价源于国产自研算力芯片的稀缺性，以及昆仑芯近期的订单可确保短期销量稳定）。基于汇率1港币=0.91元人民币、基于SOTP估值法，调整百度集团目标价至143港币，维持“增持”评级。 2.风险提示 行业竞争加剧；自动驾驶发展不及预期；AI进展不及预期；芯片技术不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所